第一财经嘉宾 吴俊琛：
电机电控
不止是锂电池，同样新能源全球化的还有他！
传媒
从最悲观到最乐观只要这个催化剂就够了，把握史上最强机遇！
电机电控
不止是锂电池，同样受益新能源全球化的还有他！
国内新能源汽车产业链在补贴退坡驱动下，2017 到 2019 Q3 期间电池/电机/电控行业毛利降幅分别为 3.4/4.5/8.0pcts，其中电机电控毛利率降幅较电池更大，主要系：1）其壁垒较电池相对低，议价权不及电池；2）竞争格局分散，价格战激烈；3）成本下降速度不及补贴退坡幅度。
中信证券预计电机电控行业将持续出清，未来集中度有望提升，竞争格局有望优化。
供给端改善下海外市场放量在即，我们预计 2020 年国内/海外新能源汽车销量约 166/170 万辆，2025 年增长到 533/530万辆，CAGR 达 25%，打开电机电控纯增量空间。全球市场规模扩大将加速产业链降本； 而海外车企入局为供应链带来更牢固的配套关系，整零生态更为健康；同时优质车型对电机电控提出集成化、模块化的高端要求，技术壁垒逐渐提升，毛利率有望修复。综上我们认为电机电控行业即将迎来量增价稳的景气度向上拐点，深蹲后起跳可期。
纯电动汽车的动力总成由电机、电控和减速器构成。动力总成单车价值量占整车 10%仅次于电池，电机电控占比相当。一辆售价 20 万的纯电动汽车动力总成售价约 1.1 万元。不同车型等级和车辆类型动力总成价格不一，目前A0/A00 级车动力总成约 5000 元，A 级车 8000 元，B 及以上级车 1-2 万不等；物流车 1-2 万，客车则是 2 万以上。总体来说，动力总成占成本比例约 7-10%，是仅次于电池的核心零部件。
2020-2025 年动力总成市场空间 CAGR24%，48V 电机和 EV、PHEV 多电机化是预期差来源。电机电控是新能源车的纯增量市场，海外市场崛起下电机电控有望迎来量升价稳。考虑 EV/PHEV/MHEV（48V）三种动力模式，我们预测全球 2020/2025 年电机电控市场空间分别为 270/795 亿元，CAGR 24%。其中 2025 年受各地日趋严苛的排放法规驱动，我们预测 48V 系统在内燃机车上全球渗透率为 25%，对应市场空间 140 亿元，占到当年电机电控市场 1/3 的份额，是市场上对电机电控市场空间预期差的来源之一。另外， 上述测算仅假设 EV 和 PHEV 只有一台驱动电机，实际上双电机的高端 EV 和多电机的PHEV 在未来也会占到一定份额，此为电机电控市场空间的又一预期差来源。
百公里电耗主要由动力总成决定，降本增效是主旋律。随着海外车企电动化加速，高端车型投放增加，例如特斯拉 Model3、捷豹 I-PACE、奔驰 EQC、奥迪 E-tron 等。这些车型都配置了双电机（Model 3 还有单电机版本）。相比于高端四驱燃油车，电动车动力总成体积小、结构简单，因此前后轴可以分别装载一套动力总成。双电机方案可以避免大功率单电机和逆变器的问题，并可通过合理使用策略提升动力系统的效率。华域汽车的测试结果表明，相同总输出功率下双电机方案比单电机方案在城市/市郊路况下百公里电耗减少 1%/3%。
电机电控有自供和外供两类供应形式。电机电控的行业竞争者可以分成整车厂自供和第三方外供两大类。
自供份额逐渐缩减，外供格局未定。2017 年-2019 年 1-11 月，比亚迪和北汽新能源电机电控份额由于自家新能源车销量高而占据 Top3 位置，其电机电控份额即相当于其新能源车市场份额，但集中度有所下降。2017/2018/2019 年 1-11 月这两家整车厂电机份额分别为 45%/42%/33%，电控份额分别为 43%/40%/33%。第三方供应商方面，其格局仍较分散，且尚有变动。2019 年 1-11 月最大第三方电机/电控供应商是精进电动/联合汽车电子（博世在华子公司），占 8%/17%份额。由于 2017-2019 年国内新能源汽车以自主品牌为主，供应链主要在国内。未来随着新能源车进入全球化竞争时代，海外车企新车型加速落地预计将重塑电机电控行业格局。
此外，特斯拉Model3更换用永磁电机的信号，预计全球EV的永磁电机有望继续放量，单车磁材用量从传统EPS+伺服电机的1千克左右增加至3千克以上，预计伴随渗透率的提升对于高性能钕铁硼需求拉动超过6万吨（到2025年）。稀土龙头有望充分受益。
相关标的：卧龙电驱、汇川技术、华域汽车、中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁
【传媒】
从最悲观到最乐观只要这个催化剂就够了，把握史上最强机遇！
影市进入持续环比改善阶段
19 年前三季度内容供给不足致影市低迷。根据艺恩数据，2019 年前三季度全国电影总票
房（含服务费）479 亿元，同比下滑 2.2 ，全国观影人次 12.79 亿，同比下滑 7.3 ，
票房表现不佳主要是上半年内外部因素影响下内容供给不足所致
国庆档及《少年的你》表现超预期助力 10 月票房翻倍增长，为 19Q4 票房增长奠定基础。
国庆档《我和我的祖国》及《中国机长》口碑超预期叠加国庆情绪共同推动国庆档票房达
43.98 亿元，同比增长 130.5 ，随后《少年的你》上映再掀高潮，助力 10 月票房达
81.6 亿元，同比增长 123.7 ，为 19Q4 票房高增长奠定基础。我们悲观假设 12 月票房
相对去年同期下滑 10 ，则 19Q4 单季度票房增速有望达 32.6 ，同时，全年票房增速有
望落在5 左右。
18Q4 全国票房表现不佳致院线公司单季度净利润大幅下滑，19Q4 票房高增长，院线公司有望迎来良好的财务表现。18Q4 全国票房仅 117.6 亿，同比大幅下滑 10.5 ，且绝对票
房数额为近三年来单季度最低。全国票房同比下滑，各影投公司票房收入也随之下滑，由
于影院成本中较大比例为较为刚性的固定成本，因而当收入端下滑时，院线公司净利润表
现最敏感，18Q4 三家影院上市公司万达电影、横店影视、金逸影视净利润分别为 0.25
亿元、-0.02 亿元和 0.19 亿元，分别同比下滑 90.3 、109.6 和 71.8 。19Q4 单季度
票房高增长，院线公司在经营杠杆效应下，单季度将有较好的财务表现。
2020 年春节档优质影片供给充足，市场回暖有望延续。回顾过去 6 年春节档数据，票房
收入持续增长。从 2014 年起，春节档票房（不含服务费）从 12.7 亿上升到 2019 年的 58.3
亿。2019 年春节档平均票价同比上涨 4.02 元/张至 41.65 元/张，由于票价提升延缓部分观影需求，观影人次同比下滑 9.6 至 1.31 亿人，导致票房增速不及预期。
但春节档仍为片方必争档期，当前已 9 部（首映）优质影片定档。截止 12 月 25 日，拟定档 2020 年大年初一电影有 9 部（首映），包括《唐人街探案 3》《姜子牙》《紧急救援》《中国女排》《囧妈》等。当前，猫眼专业版想看人数超过 10 万的影片有 5 部：
1）万达影视、中国电影出品，陈思诚导演，王宝强、刘昊然、张子枫主演的系列电影《唐人街探案3》，想看人数接近 100 万，其前作《唐人街探案 1》和《唐人街探案 2》票房分别为 8.19 亿元（2015年）和 33.97 亿元（2018 年）。
2）光线传媒旗下彩条屋出品的动画电影“神话三部曲”之二《姜子牙》，想看人数 33 万，
其前作《哪吒之魔童降世》在 2019 年暑期档取得 49.72 亿票房，奠定观众基础。
3）林超贤导演，彭于晏、王彦霖、辛芷蕾主演的《紧急救援》，想看人数 20 万，林超贤
导演擅长大场面动作电影，其作品《湄公河行动》《红海行动》票房分别为 11.86 亿元和
36.50 亿元。
此外，徐峥导演并主演的囧系列片《囧妈》（横店影业 24 亿元保底发行），当前想看人数约 16万，陈可辛导演、巩俐主演的《中国女排》，想看人数约 14 万，亦具备高票房潜质， 优质影片加持下，2020 年影市有望迎来开门红。
相关标的：万达电影、横店影视、中国电影、光线传媒、华谊兄弟、北京文化、金逸影视
选自天风证券《2020年春节档前瞻，史上最强可期，把握催化机遇》
作者简介：
吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002
好人好股明星讲师 第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日第一财经旗下“有看投”个人锦囊总收益高达144.72%。 十年新经济研究，F10功能发起人和参与者之一，5年10万份研报的阅读量级，对因基本面变化而形成的投资机会总结出一套独到的分析系统和应用方法，通过三大逻辑前瞻性的把握热点和主题性投资机会。
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