互联网金融（ITFIN）是互联网技术和传统金融行业的有机结合，依托大数据和云计算在开放的互联网平台上形成的功能化金融业态及其服务体系，包括基于网络平台的金融市场体系、金融服务体系、金融组织体系、金融产品体系以及互联网金融监管体系等，并具有普惠金融、平台金融、信息金融和碎片金融等相异于传统金融的金融模式。

互联网金融的发展史

总体上看，互联网金融发展经历了以下四个阶段。

启蒙阶段（20世纪90年代—2005年）：传统金融业态和服务系统互联网化。

此时互联网金融概念还未得到普及，仅仅存在最基本的传统金融业务互联网化。

奠基阶段（2005～2011年）：互联网支付快速扩张。

标志性事件：

1.首个互联网理财平台诞生。2007年6月，P2P网络借贷平台“拍拍贷”成立,标志着中国互联网财富管理行业登上历史舞台，自此，中国投资者在银行存款、银行理财、股票投资、基金理财、信托理财等传统金融产品之外，又多了一种投资选择。

2.央行为第三方支付公司发放支付牌照。2011年5月，央行向27家第三方支付公司正式发放支付牌照，用户通过快捷支付的形式就能实现金融产品的购买，无需再去银行网点购买，极大的提升了用户体验。自此，互联网财富管理行业开始脱离银行支付能力的掣肘，迈入了飞速发展的快车道；同时，支付公司牌照水涨船高，至2016年已无实际业务的支付牌照壳公司，也能估值逾2亿。

黄金阶段（2011～2016年）：各种互联网金融的内涵不断丰富和拓展，各种形式的互联网金融模式层出不穷。

标志性事件：

1.货币基金互联网化。2013年6月，余额宝横空出世，其货币基金随时存取的特性类似银行活期存款，恰逢彼时刚好市场资金短缺，货币基金利率持续走高，最高接近8%的年化收益率秒杀银行存款。余额宝的规模也在2018年第一季度末达到了惊人的1.69万亿元。

2.证券公司着手互联网金融产品。2014年2月，国金证券与腾讯合作的互联网金融产品“佣金宝”上线，在短短半个月的时间内就获取了超过25万名用户；4月9日，华泰证券与网易实现战略合作，为广大投资者量身定制的新一代移动理财服务终端“涨乐财富通”也正式上线，自此券商向互联网财富管理行业转型的角逐之战就此拉开帷幕。

3.信托公司也纷纷加入。2015年6月，中融信托旗下的互联网金融平台中融金服上线，给投资者提供安全边际更高的理财产品的同时，也兼顾解决高端理财产品的流动性问题，迅速成为信托公司官方与互联网金融合作的首个案例；2016年9月，中信信托与蚂蚁金服合作推出一款消费信托理财产品——乐买宝，最高收益高达15%，依靠“边消费边赚钱”的宣传口号迅速走红，上线3个月时间便吸引了超过46万用户参与；要知道此前信托全行业经营二十余年，也就积累了不到60万用户。

4.各地金交所与各大互金平台深入合作。2014年起，包括蚂蚁金服、百度理财、陆金所、京东金融、苏宁金融等大型互联网金融平台纷纷与地方金交所建立起合作，甚至股权联姻，至2018年，各地“金交所”发行的各类型理财产品累计规模已超过万亿元，成为了互联网财富管理行业不容小视的一股力量。

监管整改阶段（2016年至今）：监管重拳出击，互联网金融迎来新一轮变革、监管和规范发展阶段。

标志性事件：

1.网贷行业结束野蛮时代。2016年8月，银监会、工业和信息化部、公安部、国家互联网信息办公室联合发布《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》，标志着网贷行业结束了野蛮生长的“无监管”时代。

2.P2P行业监管力度再度加大。2018年8月，网贷整治办下发《关于开展P2P 网络借贷机构合规检查工作的通知》，将P2P备案工作大致分为三步：历经自查、自律检查和行政核查等三轮核查；至此，网贷行业备案无果，希望茫然。终于在2019年1月等来了《关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见》（175号文），然而遍阅全文，通篇隐含八个字：能退尽退，应关尽关。

3.货币基金的监管改制下，强如余额宝也为之低头。2018年6月，证监会与中国人民银行联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，明确只有持牌金融机构（主要是基金公司和基金销售公司等）才可作为销售主体，设定T+0快速赎回限额不高于1万元，且只能由具有基金销售牌照的银行进行垫资；此举导致基金公司与互金平台合作货币基金的难度增大，很多没有基金销售牌照的互金理财平台只能以技术服务的形式为持牌基金销售公司导流，依赖于货币基金搭建底层账户体系、做优支付体验的念想就此幻灭，做大理财规模仍将任重而道远；拥有基金销售牌照的互金理财平台虽然可以继续销售基金，但是市场早已经培育起来的随存随取且不受额度限制的用户体验却是回撤了好几年。强大如天弘余额宝，其规模也从2018年3月份的峰值1.69万亿，降低到2018年底的1.13万亿，跌幅高达33%。

4.信托产品再难降低投资门槛，退出互金行业。《信托公司集合资金信托计划管理办法》以及2018年新颁布的资管新规，均不支持信托产品降低投资门槛，信托计划作为“高端”、“贵族”理财产品面向互联网的长尾用户发售仍面临不可逾越的鸿沟。中融金服运营还不到两年，该平台即宣告关闭，中融信托表示，停止中融金服业务，是因为业务模式的调整；蚂蚁金服乐买宝也已悄悄下线，支付宝上再难觅踪迹。

5.地方金交所的互金业务也遭到监管的强力“狙击”。2018年4月初，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发整治办函[2018]29号文明确了，依托互联网以发行销售各类资产管理产品（包括但不限于“定向委托计划”“定向融资计划”“理财计划”“资产管理计划”“收益权转让”）等方式公开募集资金的行为，应当明确为非法金融活动，互联网资管模式需要立即停止，存量业务最迟于2018年6月底压缩为零。此文直接宣告了地方金交所理财产品缺少合法依据，并间接剥夺了地方人民政府、金融办批复资管机构资管产品的权利；配合着后来出台的资管新规，资管机构的监管权明确收归于一行两会体系内；自此，地方金交所开始了长时间的整改期，不仅业务难以为继，而且前期做大的规模也要整改和清退。

近期市场概况——监管收紧、经济下行与流动性紧张的三重压力下互金行业在“寒冬”中艰难前行

图：中证互联网金融指数

来源：wind

互联网金融指数于2015年5月底到达6000点左右的高峰，可谓是行业最为高光的时刻。但截止2019年11月，互联网金融指数已跌至2660点。

原因有三点：

1. 监管的步步紧逼。2016年以来，互联网金融细分领域的规范政策密集出台，大量不符合监管要求的互联网金融平台遭到监管出清。以最典型的细分行业P2P为例，截至今年11月，在营业的P2P平台数量为458家，但累计平台数量达到了6614家，存活率仅为6.92%。

图：2015-2018年中国互联网主要细分领域规范政策数量及监管背景

来源：艾瑞咨询

注释：规范政策统计数据仅包含针对全国范围内业务开展、对互联网金融领域产生影响的规范性质的政策，不包含鼓励性质、业务界定、自律公约、征求意见稿等文件，不包含地方监管政策，互联网理财的规范政策中不包含P2P的规范政策；重要程度通过评估政策是否首次提出、政策影响的业务规模大小、政策对行业格局及业务塑造的长期影响等因素进行划分。

2. 宏观经济的下行压力。

图：1992-2018年GDP当季同比

来源：wind

图：1992-2018年GDP年同比

来源：wind

自1992年至今，gdp当季同比首次跌至6%，年同比也跌至6.6%的最低点。经济的好坏是整个金融行业的命脉，在经济下行的压力下募资难的问题横在了所有金融从业者的面前。自2009年以来，中国投资额于GDP总额的实际同比逐年下降，跌至近年来最低点5%。

图：中国投资额于GDP总额的实际同比

来源：wind

3. 资金流动性日趋紧张。

从客户定位来看，传统金融的主要客户群体为势力雄厚的大中型企业，而互联网金融的客户则是长尾部分的中小微企业和个人客户。然而近年来居民部门杠杆率一路走高、且大多负债均来源于房地产行业（可参考文章《全杭州人民居然资不抵债？》），使得流入互联网金融行业的资金量愈发紧张。

从细分行业来看

第三方支付行业

2018年中国第三方移动支付交易规模达190.5万亿元，同比增速58.4%。人们在日常生活中使用移动支付的习惯已经养成，第三方移动支付渗透率达到较高水平，市场成倍增长的时代结束。预计人脸支付等新支付技术对原有支付方式的替代将成为今后的行业看点。

与此同时，第三方移动支付行业集中度高，第一梯队的支付宝、财付通分别占据了54.3%和39.2%的市场份额。在断直连、备付金全额存缴相继落地后，头部支付机构凭借APP活跃度、C端用户规模具备了竞争壁垒，中部支付机构凭借商户差异化服务能力、商户规模具备核心竞争能力。

图：2013-2020年中国第三方移动支付交易规模

来源：wind

头部机构具备C端规模壁垒，中部机构有B端差异化服务优势。头部第三方支付机构在支付规模、手续费盈利可持续性上，凭借C端用户规模优势具备竞争优势和壁垒，中部支付机构凭借对B端商户的垂直化、差异化解决方案具备竞争能力，二者共同面对新支付技术对原有支付方式替代的风险。

对于第三方支付重要的价值来源流量变现业务而言，下游业务的效益、客群质量等因素决定其可持续性，同时面临着更优质流量来源切入的风险。

图：中国第三方支付业务盈利可持续性及风险

来源：艾瑞研究院

从细分行业来看

第三方支付行业

互联网理财行业

互联网基金受政策影响出现规模波动。互联网、科技对理财业务的三个环节产生影响从而形成三类细分模式，一是对销售环节产生影响使得线下销售线上化；二是对业务流程进行科技化改造，例如智能投顾改造投顾环节、保险科技改造保险保单管理、理赔等环节；三是对中后台进行改造以提高效率、降低成本。其中，线上理财销售经历较长时间发展，已有一定探索结果，互联网基金、互联网证券因产品标准化程度高、移动应用市场整体高增长而实现较高渗透，互联网保险因保险销售对代理人依赖较高而渗透率较低。值得一提的是，互联网基金过去两年受政策影响规模波动较大，以余额宝为例，受政策影响余额宝申购份额下降，余额宝调整规则从原有接入一只基金变为接入多支基金，在完成多支基金分流后，规模逐步回升。

图：余额宝规模，单位（亿）

来源：wind

消费金融行业

严监管落地，行业增速放缓，行业集中度提升。以2017年出台的141号文为代表，多项对互联网消费金融业务进行规范的政策出台，受此影响，互联网消费金融增速放缓，行业集中度提升。之所以出现互联网消费金融、P2P业务监管政策密集出台的现象，主要原因既有暴力催收、放贷资金流向房地产、自融等从业机构经营越界，也有整体个人杠杆率持续上升、共债风险加剧使得个人破产风险加剧等问题。监管政策的要求将对互联网金融行业格局产生两种显著影响，一是行业集中度提升的同时市场占有率将向银行、持牌消费金融机构集中，二是银行、消金公司将更多地与互联网消费金融机构展开合规化的助贷业务合作。通过上述方式，能实现将互联网信贷业务的情况纳入监管从而实现风险可控，预计完成上述过程后，未来将走向适度鼓励的政策环境。

获客、风控、运营、资金是关键能力，未来客群将再细分。以助贷机构为例，业务关键流程包括获客、风控、运营、获取资金，获客环节所获取的客户规模将影响助贷机构收入，成本控制将影响利润，客群将与风控能力、运营能力一同决定风控效果并进而影响助贷机构获取的资金规模和资金成本。 P2P资金来自于个人投资者，但其关键能力与助贷机构相似，即需要P2P机构具备获客、风控、运营等关键环节的能力以吸纳较低成本、较高规模的资金。金融超市需要具备金融应用来留住优质群体。

长期来看，各机构的获客、风控、运营能力差距将逐步缩小，但各机构的客群差异将逐步加大，客群定位将切分得更加细化，未来消费金融机构之间的竞争也将基于细化后的客群进行竞争。

图：消费金融各类业务关键竞争能力、竞争壁垒

来源：艾瑞咨询

征信行业

百行征信成为个人征信统一平台，企业征信依靠市场完成。截至2019年4月央行征信中心已覆盖9.9亿自然人，其中仍有4.6亿自然人没有信贷记录。个人信用是重要的个人无形资产，个人信用系统的建立对金融乃至更多行业的发展起到基石的作用，基于此，央行批准百行征信有限公司个人征信许可，以实现建立统一的个人信用平台、打破信息孤岛、对央行征信中心进行有效补充等目的。在百行征信成立前，2015年1月央行曾发文要求8家社会机构做好个人征信业务准备工作，但此后没有为该八家机构颁发设立许可，而是于2018年2月公示百行征信获得个人征信机构设立许可，并引入该8家机构为百行征信的股东，引入中国互联网金融协会为控股股东。经过一年时间的发展，百行征信目前已与超过700家机构签订信息共享协议，三款产品面世。与百行征信的成立同步进行的，还有个人信息保护相关政策法规的颁布，以2017年6月《网络安全法》、2018年5月《金融信用信息基础数据库异常查询行为监测工作暂行规程》等政策为代表，监管逐步提升对个人信息、个人隐私保护的重视程度。

截至2019年4月，央行征信中心覆盖2591.8万户企业和其他组织，占我国总企业数的两成左右。企业征信业务与个人征信的不同之处在于企业征信不涉及隐私问题，且企业信用的构建有利于企业的利益相关者更好地识别企业风险，并进而与企业开展经营活动。截至目前我国已批准约150家企业征信机构备案。

图：2015-2022年中国人民银行征信中心收录自然人数、信贷记录人数及渗透情况

来源：中国人民银行征信中心

典型企业分析

蚂蚁金服

蚂蚁金服集团是一家旨在为世界带来普惠金融服务的创新型科技企业，总部位于中国杭州。

它起步于2004 年成立的支付宝，2014年10月正式成立。

蚂蚁金服集团与阿里巴巴集团一起，共同致力于让天下没有难做的生意。围绕科技、普惠、全球化战略，通过自主研发的科技创新，帮助全球消费者和小微企业获得安全、触手可及、绿色可持续的普惠金融服务，为社会创造更大的价值，给世界带来更多平等机会。

蚂蚁金服不追求大，不追求强，而追求成为一家活102年的好公司。到2036年，蚂蚁金服将努力与阿里集团一起，服务20亿消费者，创造1亿就业机会，帮助1000万家中小企业盈利。

蚂蚁金服还有三大蚂蚁模式：

普惠金融。在蚂蚁金服看来，普惠金融的题中之义，在于给所有具有真实金融服务需求的个人或者企业，提供平等的无差异的金融服务。这源于蚂蚁金服自支付宝成立以来十多年的实践，也源自发展中国家尤其是中国普惠金融的现实。基于这样的现实，蚂蚁金服以支付宝等产品服务为基础，面向最广大人群提供互联网金融服务，利用大数据、云计算等技术，使用户具有平等的金融服务可获得性，大大扩展了普惠金融的惠及范围，提升了服务的效率

绿色和可持续发展。低碳生活能降低环境风险，增进人类福祉。绿色金融通过金融工具支持绿色生产，引导低碳生活和绿色消费。蚂蚁金服长期致力于绿色金融的实践，在各个层面推动着绿色生产和绿色消费，实现可持续发展。

蚂蚁金服“绿色金融战略”包括两个层次：一是，用绿色方式发展新金融，调动普通民众参与低碳生活方式。二是，用金融工具推动绿色经济发展，推动绿色意识普及。

蚂蚁金服主导的网商银行通过对绿色信用标签用户提供优惠信贷支持，包括向农村提供节能型车辆购置融资，为菜鸟物流合作伙伴提供优惠信贷支持更换环保电动车，未来还将持续支持绿色企业的生产经营活动。

在绿色基金领域，蚂蚁聚宝已与超过90多家基金公司进行了合作，目前平台上绿色环保主题基金超过80只。基于此，在中国金融学会成立的绿色金融专业委员会中，蚂蚁金服成为迄今唯一当选的互联网金融企业。

在泛绿色金融领域，蚂蚁金服也开始了积极布局和探索。例如，永安公共自行车结合支付宝、芝麻信用推出“免押金扫码租车”服务。自2015年9月上线到2016年4月底，累计提供了3000万人次便捷的绿色交通服务，减少了碳排放20000吨。目前每天免押骑行永安公共自行车的人次峰值时段近40万，相当于在城市里植了40000棵大树。

2015年，蚂蚁金服通过支付宝的单据电子化消灭了纸质单据，一年减少碳排20万吨，相当于多种了200万棵大树，通过便民缴费，让全国人民免于奔波，减少碳排35.4万吨，相当于多种了354万棵大树。

未来，蚂蚁金服将继续积极搭建绿色金融体系，开发绿色金融工具，推动消费者和投资者对绿色金融的广泛参与，倡导小微企业践行绿色金融，从而支持全社会的绿色生产和绿色消费。

安全和技术创新探索。蚂蚁金服致力于通过互联网技术为用户与合作伙伴带来价值。从2004年支付宝成立伊始，蚂蚁金服就秉承用技术创新提升用户体验的原则，不断磨砺技术，创造价值。

1.大数据技术。蚂蚁金服在其生态体系中的诸多业务中应用了大数据技术。蚂蚁金服主导的网商银行，及其前身“阿里小贷”，多年来通过大数据模型来发放贷款。蚂蚁金服通过对客户相关数据的分析，依照相关的模型，综合判断风险，形成了网络贷款的“310”模式，即：“3分钟申请、1秒钟到账、0人工干预”的服务标准。5年多来，为400多万小微企业提供了累计超过7000亿的贷款，帮助了他们解决了资金难题，促进了这些小微企业生存和发展，并创造了更多的就业机会。类似地，大数据的应用也充分得体现在蚂蚁金服生态中的第三方征信公司芝麻信用。“芝麻信用分”是芝麻信用对海量信息数据的综合处理和评估，主要包含了用户信用历史、行为偏好、履约能力、身份特质、人脉关系五个维度。芝麻信用基于阿里巴巴的电商交易数据和蚂蚁金服的互联网金融数据，并与公安网等公共机构以及合作伙伴建立数据合作，与传统征信数据不同，芝麻信用数据涵盖了信用卡还款、网购、转账、理财、水电煤缴费、租房信息、住址搬迁历史、社交关系等等。

“芝麻信用”通过分析大量的网络交易及行为数据，可对用户进行信用评估，这些信用评估可以帮助互联网金融企业对用户的还款意愿及还款能力得出结论，继而为用户提供快速授信及现金分期服务。

2.人脸识别技术。蚂蚁金服一直致力于研发先进的生物识别技术并 将其应用于互联网身份认证领域,实现更高的安全性与更好的用户体验。以领先的人脸比对算法为基础, 研发了交互式人脸活体检测技术和图像脱敏技术,并设计了满足高并发和高可靠性的系统安全架构。以此为依托的人脸验证核身产品提供服务化接口,已经成功实现产品化并在网商银行和支付宝身份认证等场景应用。这其中的几项核心算法分别是活体检测算法、图像脱敏算法以及人脸比对算法。

根据 2014 年香港中文大学做的一项研究结果表明,在国际公开人脸数据库 LFW 上, 彼时人脸识别算法的准确率（99%)已经超过了肉眼识别（97.2%),而目前蚂蚁金服运用的人脸识别算法在这个数据库上的准确率已经达到 99.6%。除此之外，蚂蚁金服在2015年初向公安部提交了人脸识别算法和技术的测试申请,进一步验证人脸活体检测防攻击和人脸比对两方面在实际真实场景的性能。

2016年6月30日，蚂蚁金服研发的人工智能生物识别机器人“蚂可”（Mark）上线，并与号称“鬼才之眼”的《最强大脑》选手王昱珩比试：对“网红脸”以及“网红脸”的童年照进行人脸识别。最终王昱珩二平一负险胜机器人蚂可。

3.云计算技术。蚂蚁金融云，是蚂蚁金服旗下面向金融机构的云计算服务。蚂蚁金融云依托阿里巴巴和蚂蚁金服在云计算领域的先进技术和经验积累，集成了阿里云的众多基础能力，并针对金融行业的需求进行定制研发。蚂蚁金融云作为蚂蚁金服“互联网推进器”计划的组成部分，是一个开放的云平台，它助力金融创新、助力金融机构的IT架构实现升级，去构建更加稳健安全、低成本、敏捷创新的金融级应用，使金融机构可以更好的服务自己的客户。

经过几年建设努力，蚂蚁金融云已经具备如下特点：高可用容灾（99.99%的可用性）、资金安全管理（上百亿资金/每日的变动）、高并发交易（8.59万笔/秒的峰值处理能力）、实时安全控制（毫秒级风险防御能力）、低成本交易（几分钱/单笔交易）

4.风控技术。支付的核心是解决用户需求，如何又快又安全地实现用户所托，是支付的立身之本。如何控制风险，成为业界关注的头等大事。创立于2004年12月的支付宝通过多年的探索，已经实现了风险控制的智能化，防控效果显著。

支付宝风控系统利用原来的历史交易数据进行个性化的验证，提高账户安全性。80%左右的风险事件在智能风控环节就能解决。除了事后审核，事前预防、事中监控也非常重要——事前,将账户的风险分级，不同账户对应不同风险等级；事中，对新上线的产品进行风险评审以及监控策略方案评审。

蚂蚁金服目前的近7000余名员工中，其中超过1500个员工从事风险管理业务；2000多台服务器专门用于风险的监测、分析和处置；平均100毫秒实时风险识别与管控能力，比眨一次眼快四倍；支付宝资损率在十万分之一以下，低于被陨石打中的概率，即便用户不幸发生损失，支付宝也已经建立了包括快捷支付保障、余额支付保障、手机支付保障在内的一整套会员保障体系。

目前，蚂蚁金服正在与公安机关、检察院、法院合作，协同侦破线下扰乱互联网金融秩序的案件，打击犯罪。此外，蚂蚁金服还积极与银行、其他第三方支付公司、风险防控有关的软硬件厂商、支付宝商户和用户、高校及科研机构等社会各界展开广泛合作，以提升支付行业的安全防范的能力。

5.人工智能技术。蚂蚁金服的人工智能技术集中表现在“智能客服”。蚂蚁金服通过大数据挖掘和语义分析技术来实现问题的自动判断和预测。可以识别到用户的身份信息，客户端也有用户的行为逻辑，就可以知道用户是在哪个环节遇到障碍，在哪里停住了，另外蚂蚁金服也会总结在大的用户层面大家可能都会遇到的问题。

在交流过程中，“我的客服”通过语义分析等方式获得关键信息再给予匹配。 目前，“我的客服”已经积累了近千个经验专家知识调动库、模型库。原来，从发现和识别问题到快速调度客户服务解决问题需要50分钟，现在1.6分钟做到策略智能调度响应。

2015年双十一，蚂蚁金服95%的远程客户服务已经由大数据智能机器人完成。同时实现了100%的自动语音识别，蚂蚁金服客户中心整体服务量超过 572万人次，同比增长了150%。

除了“智能客服”，蚂蚁金服还有智能质检能力与智能赔付能力。服务好不好？原来需要通过人工去调研服务质量，抽样的覆盖率也就2%左右，现在智能服务具备了品质的判断能力以及情感判断能力，也就是说这个机器人可以实时地实现客服人员的智能自动质检。

另一个是智能赔付能力。在保险业务上，“我的客服”已经具备了专业的审核能力，平均24小时就能够完成赔付。其中32%理赔可以在一小时之内直接完成，而且有一半复杂的赔付可以在6个小时内完成。

东方财富

东方财富是一家快速崛起的互联网金融服务平台综合运营商。公司卡位互联网金融资讯端口，完成用户流量的原始积累，并通过不断延伸业务链实现流量变现，推动营收结构持续升级、业绩弹性大放异彩。上市以来，公司已连续实施两次股票期权激励计划，充分调动起公司中高级管理人员及员工的积极性；通过连续募资，公司的资本实力以及抗风险能力均得到了跨越式的发展。2019 年公司拟发行新一轮可转债，预计发行后，公司证券业务迎来新一轮的扩张。

大规模、高粘性流量，奠定核心竞争优势。PC 互联时代，公司依托天时、地利和人和等有利因素，将东方财富网打造成国内用户访问量最大的互联网金融服务平台。移动互联时代，公司转型步伐相对缓慢，导致流量规模被竞争对手反超。未来公司将依

托行业领先的技术研发投入，以智能化+社交属性的东方财富网APP 承接 PC 端流量，以高性价比的 Choice 金融终端开发机构客户流量，并联手传统金融机构共享流量，力争重夺流量龙头地位。

在流量方面具有龙头优势的东方财富，还有着三大流量变现方式：

1.基金代销业务将稳定贡献业绩。公募基金市场规模前景广阔，第三方销售机构依托客群基础+低转换成本，将是未来主流的基金销售渠道。忽略市场行情的影响，公司旗下的天天基金的变现能力非常稳健，核心货基产品“活期宝”对高换手客户有较强粘性。随着互联网巨头相继涌入基金代销行业，天天基金的市占率会将不可避免地受到影响，但天天基金有望通过不断优化收入结构、保障尾随佣金及销售服务费的稳定性，使上述影响相对可控。

2.证券业务市占率提升是大势所趋。互联网券商的兴起加快了证券业的转型，并赋予第三方平台空前重要的地位。公司旗下的东方财富证券基于用户+成本的资源禀赋，选择低佣金作为引流卖点，带动经纪业务市占率持续攀升；对标海外龙头，东方财富证券经纪业务仍有提升空间。同时，东方财富证券两融业务的引流同样卓有成效，未来随着新用户成熟、线下网点补足以及杠杆率提升，两融业务市占率将持续提升。鉴于监管层对互联网巨头控股境内券商牌照持谨慎态度，以及多数传统证券机构不具备互联网基因，东方财富证券的商业模式不易被竞争对手所复制。

3.构建金融生态圈，探索新的优质赛道。公司积极布局新业务，延伸和完善业务链条，探索新的流量变现机会。 2019 年，公司首获基金管理牌照，同年基金产品发行或证监会许可，“低费率+被动管理积累规模效应”的变现逻辑已明确，未来基金管理业务或成为新的业绩增长点。

敢问路在何方？

互联网金融行业在各个领域遭受寒冬之时，互联网金融平台与银行的合作可能将会是新的春天。

京东金融搭建了银行+板块，与一众中小型银行如振兴银行、华瑞银行、亿联银行等合作银行存款类产品，一方面中小型银行通过互联网的便捷性无需设立实物网点便解决了吸储难题，另一方面京东金融也通过此模式给广大用户群体提供了低风险的理财产品留住了用户，短期内达到了双赢；陆金所、度小满金服、蚂蚁金服、苏宁金融等互金大平台纷纷效仿，该模式已大有蔓延之势。

在中小型银行还在为吸储而发愁时，国有大行再一次在资质准入方面拔得头筹，2018年12月以来，银保监会先后批准建设银行、中国银行、农业银行、交通银行设立理财子公司的申请，并颁布《商业银行理财子公司管理办法》，允许理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票；不再设置理财产品销售起点金额；仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%；在销售渠道上“大放松”，既可以通过银行代销，还可以通过银保监会认可的其他机构代销……这一系列BUG级的设置，奠定了银行理财子公司“嫡孙”的地位，几乎可以“左踢公募，右打信托”。可以预期未来五年甚至十年内，银行特别是国有大行和股份制商业银行的理财子公司将成为中国金融行业最亮眼的星星，互联网金融平台（或许需要先获得基金销售资质或者银行理财子公司理财产品代销资质）将成为银行理财产品最大的分销商；部分银行可能将优质的理财产品仅放给自有APP以增加活跃、留存客户。大部分的城商行、农商行将不得不沦为银行理财子公司理财产品的线下分销渠道。

正如马云所说的“今天会很残酷，明天会更残酷，后天会很美好，但大部分人会死在明天晚上。”众多的互联网金融平台倒在了2016-2019这残酷的四年，2020或许就是那个美好的后天。