蚂蚁金服上市被叫停引发的行业震荡已经持续将近两个月了。
这家互联网巨头脱胎于阿里巴巴旗下淘宝网的担保支付服务，最初以在线电子交易市场的支付处理业务为主，并于2011年被分拆出来，在支付业务所建立起来的数亿支付宝账户的基础之上，迅速融入各类金融业务，尤其是理财和信贷，经过将近10年的高速发展，已经成为全球领先的金融科技领袖。
在中国，几乎所有的网民都是蚂蚁金服的客户，快捷支付、扫码支付、余额宝、花呗、借呗等产品也都广受消费者好评，而且，蚂蚁金服还向数以千万级的小微商户提供金融服务，解决他们在收单、资金周转、闲置资金管理等方面的迫切需求。
然而，正是这样一家企业，似乎在一夜之间，从高高在上、众星捧月的位置重重落下，在国家机关一连串令人眼花缭乱的监管措施之后，“敏感”的中国人立刻意识到，又一个“墙倒众人推”的时刻来了，茶余饭后的谈资也多半变成了马云的高调。与此相应的，央行也发表了措辞相当严厉的论调：“该公司缺乏健全的治理结构，不顾监管要求，非法从事套利活动，利用市场优势排斥竞争对手，并损害消费者权益。”
市场立即予以回应，12月24日，阿里巴巴股票大跌。港股市场阿里大跌8%，市值蒸发超4600亿；美股阿里大跌13.3%，创上市以来最大跌幅，市值蒸发超900亿美元！
这令人心寒的局面，令怀抱“科技改变金融”初心的蚂蚁金服，颇感无奈和委屈。
蚂蚁金服的业务底层，是基于支付宝账户体系，并与包括借贷、理财、保险等业务合为一体。其业务本质，是在可控的场景内，以大数据作为风险运营手段，依托流量优势转化为现金流的金融中介业务。
可见，本质还是流量变现的逻辑，而且这个变现非常直接，变来的就是赤裸裸的现金（不像淘宝天猫，还得看转化率、毛利率、退货率……）：蚂蚁金服把支付宝6、7个亿的用户流量，以及在国内支付市场上的超级地位，变现成和银行签订的不对等ABS贷款合同。
这个合同的实质是：
- 蚂蚁发放贷款（18%年利率）
- 本金由银行承担
- 利息收入的50%归蚂蚁
- 银行拿剩余的40%不到
- 银行还需要承担坏账风险
这个协议看似霸王，但愿意签署的银行趋之若鹜，因为支付宝海量的用户以及海量的小微商户，对于银行而言，就是明确的KPI业绩！
最近我们看到蚂蚁又有几笔ABS被批准，合计金额超过200亿，虽有“小马拉大车”的嫌疑，但从得以批准的事实来看，监管部门觉得风险不大而且还有人愿意买，愿意承担这个风险。
几万亿的贷款余额，有的是银行愿意借！
那么蚂蚁的风险控制能力究竟如何呢？
从数字上来看，蚂蚁金服这三年的90天逾期率分别为0.68%、1.01%、1.05%，有所攀升，但数值尚可。
在疫情最严重的2020年1到6月，蚂蚁金服这个90天逾期率为1.19~2.1%。
而同期几大银行的不良率大致如下：
- 工行：2.65%
- 建行：1.17%
- 农行：2.57%
- 中行：2.57%
- 交行：2.90%
- 邮储：1.99%
从这些数据的对照来看，蚂蚁金服的整体违约率，大致与主流银行保持相当的水准，风险并未像很多评论所说：大到让人无法接受的程度。
这么说来，蚂蚁的委屈是站得住脚的，抛开移动支付、互联网金融带来的普惠老百姓的价值，即使广受诟病的信贷业务，也没有显露出严重不可原谅的问题。
不过，另一个值得关注的数字就需要拿出来分析一下了——
截至2020年Q3末，M1+逾期金额达到了364亿元，M3+实际逾期本金不低于400亿元。相对应的，据央行的数据，同期所有信用卡逾期半年未偿信贷总额为906.63亿元。
也就是说，蚂蚁金服一家，造成的逾期贷款，就已经接近全国信用卡逾期的一半！
很显然，过低的信贷门槛、并不可靠的大数据风控是造成这一现象的主因。而在其背后，还有一个更可怕的问题，那就是垄断，用户垄断、数据垄断、信用垄断，从而得以与银行形成不对等ABS协议，如果任由其发展，势必会把蚂蚁金服变成“一家独大、且大而不能倒”的帝国！
垄断，成了蚂蚁金服所需面对的一个意料之中的大问题！
这与蚂蚁金服的产品好坏无关，与蚂蚁金服的价值观也无关，这是一个久经考验的社会教训，所以，蚂蚁金服上市被叫停的核心原因，就是垄断！
蚂蚁金服的垄断，不仅仅体现在市场层面，更是体现在整个集团的价值观中。在整个阿里“携用户以令商户”的大战役中，整个上游供应链如果要与阿里合作，往往就要全盘接受阿里的整套方案，包括阿里云、支付宝账户等等……而结果，就是帝国的不断膨胀。
对付垄断，措施倒是有很多，核心的方法就是：“拆、隔、透”。而这其中，最为有效，也最能操作的，就是“拆”！
所谓“拆”就是拆分巨头，蚂蚁金服被拆分看来是不可避免的事情了，支付业务单纯化、金融业务则放在金控实体中进行监管，科技与金融也要隔离开……这些都是监管探讨的方向。另外，对于ABS业务，也要重新定规矩，提高贷款的自有份额，而且风险不能统统丢给银行，让整个系统不可靠。
这样，蚂蚁的高收入业务（信贷）就可以按照与银行类似的方式进行监管了，既然是银行，就用银行间拆借规则吧，有一分钱，放一分贷，钱不够的话，可以拆借，利息不高（参考银行间LBR，5个点不到），但是得保证百分之百的安全，收不回风险自担。
与此同时，对于蚂蚁金服再次上市的进度，也要放慢，让京东、腾讯、拼多多、美团等一起参与进来竞争，同时，大力发展银行自建科技金融创新的步伐，让更多国家军来逐鹿市场，打破垄断。
另外，数字人民币也是一个值得关注的入口，这是颠覆现有支付市场的绝佳机会，其实支付业务中C端的粘性并不强，数字人民币业务的发展，给予新兴力量切入市场的巨大机遇，尤其是以国有银行为主的正规军。
说到这里，应该可以看出，蚂蚁金服并不应该感到委屈，它的商业模式是帝国制的，这种方式的好处是执行力强，战斗力也很，但是一旦做大，整个社会就会难与如此大的体量相容，其实很多有识之士早有预见。
其实，在国外，对Facebook、Google等巨量平台的监管也是有增无减，他们坐拥数十亿用户，而且与用户的日常生活密切相关，与此同时，整个体系的治理结构却非常原始，创始人或者CEO往往拥有类似独裁者的地位，这显然是不合适的。
但是，我仍然希望蚂蚁金服能够从这次危机中顽强生存下来，与无数优秀企业一道，构建类似“联邦制”的网络世界。我们不要那个高高在上的蚂蚁金服，我们需要真正心怀普惠，以科技改造金融的蚂蚁金服。
再见了，蚂蚁金服“帝国”。
让我们欢迎，一个新的蚂蚁金服！
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