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通信行业热点与投资策略

5.1 通信行业的内在驱动力

当前我国面临复杂的国际产业环境，经济建设经过大基建时代后，已经需要新的动力来驱动。信息基建投资是当前拉动内需促进经济增长的主要手段，5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设将产生长期性、大规模的投资需求，可以将激发更多新增需求，同时也会带动传统领域加大高质量发展建设投入，优化整体投资结构，加速传统领域技术改造和转型升级，对实体经济产生全方位、深层次、革命性的影响。

信息基建涵盖“端（数字化采集）—管（网络化传输）—云（智能化计算）”数字基础设施，以及利用物联网、先进计算、人工智能等新一代信息技术对交通运输、能源水利、市政、环保等传统基础设施进行数字化、网络化、智能化升级而形成的信息设施。基础设施主要包括 5G、千兆光纤宽带、物联网、云计算、边缘计算、新型互联网交换中心等。新发展方向包括工业物联网、车联网、电力物联网、城市感知设施、智能化市政设施和城市部件等，而且云计算、边缘计算等各类计算能力成为一种新的社会资源。而这一切都需要 5G 和千兆光纤宽带的部署，使得具备感知、连接、存储、计算、处理能力的新型基础设施连接在一起，赋能各个行业。因此宽带无线与有线网络是未来智能数字化社会的最重要的组成部分。

2019 年是 5G 商用元年，5G 牌照已经发放，5G 套餐已经推广，运营商正加速建 设 5G 网络，发展 5G 新用户，预计 2020 年 5G 对我国直接经济总产出贡献 6.3 万亿，经济增值 2.9 万亿；间接经济总产出贡献 10.6 万亿，经济增值 3.6 万亿。

运营商发展方向是在加快形成城镇区域连续覆盖的同时，结合垂直行业应用做好园区、码头、工厂、矿区、以及道路等场景覆盖。5G、光纤等基础连接设施助力于各类行业应用基础，如交通基础设施智能化：以车联网、智能网联汽车、无人驾驶为导向，加快路侧通信设备安装、完善 5G/LTE-V2X 网络环境，积极推广利用传感、采集等设备加快道路、桥梁、信号灯、道路标识等交通基础设施信息化改造进程，实现交通设施全部联网化，打造智能化的道路环境。还有数字工厂：适应生产环境和生产需要的低时延、高可靠、广覆盖的网络设施，扩展工厂内 5G和光纤网络使用，提升骨干网络性能；布设智能传感设施在生产系统中的应用，提升数据自动采集能力和工业系统数字孪生模型构建能力；将人工智能、大数据等应用到整个产品生命周期，做好企业上云，打通全流程数据共享。各行各业都在高速宽带网络上获得演进升级，很多与之相关的新兴产品服务和基础设施也将出现。新兴经济为核心的新基建战略正是现有经济发展的发动机，这些工程将成为诸多新兴产业经济发展的强力支撑。总之，全新的产业格局将形成，这样巨大的市场将孕育着各类新的机遇，而通信宽带网络建设将是最确定性的投资机会，值得重点关注。

5.2 通信行业热点

5G 技术对经济促进必须通过赋能相关行业，逐步创造新的需求，产生新型服务， 催生新的商业模式，才能转化为让新的生活模式，从而完成价值变现的闭环。5G受益的行业将分批次涌现，包括：移动终端、泛娱乐、工业互联网、医疗健康和汽车等领域。

5G 商用需要加快 5G 应用部署，赋能垂直行业，培植应用生态。GSMA 的《全球 移动趋势 2020》报告预计 5G 将成为有史以来在垂直领域产生相比在消费者领域更大影响的一代移动通信技术，垂直企业连接在 2025 年升至 54%。推动 5G 行业应用不仅有运营商的身影，还有垂直行业“龙头”型企业、主流设备商、集成商等的积极参与。在这个过程之中，通信行业与垂直行业不断就监管政策、技术优化、商业模式等进行调优，并建立并完善 5G 融合技术标准体系，打通信息壁垒和数据孤岛，促进信息资源融通共享，实现数据基础设施的融合、协同、智能、安全、开放，加速把 5G 打造成为为数字化转型的关键支撑与重要基石。

5.2.1 5G 终端迎来换机潮

终端是 5G 产业链的重要一环，终端是否成熟，直接影响客户的体验。在 2019 年 5G 终端设备已经有一个良好的开端，而 2020 年将是是 5G 手机的一个拐点，终 端市场将迎来 5G 换机潮。预计 2022 年前，5G 智能机的出货将达到 14 亿部。明 年底，5G 用户数将达到 2 亿人，2025 年达到 25 亿。当前 5G 终端主要有华为的 V30、MATE30 和 nova6 系列、红米 K30 系列、vivo X30、OPPO Reno3 等。5G 手机市场格局呈现出强者恒强的格局愈发明显。一方面 5G 的造机门槛越来越高。 5G 手机研发难度会更大，投入也会非常大。另一方面，中小厂商在核心芯片上依 赖产业链，而且手机供应链越来越向大厂商倾斜。因此 5G 终端的业态将是几大终端头部厂商之间的角力。中小企业只有等中低端芯片普及后，才有机会占据一席之地。从这个角度看，围绕着苹果、华为，小米和 OV 等手机产业链的器件配 套公司将是最直接的收益品种。从应用角度看，5G 的三大场景将扩容智能终端的 模式——多模多频多形态的泛智能终端，具备超高清流媒体(视频、游戏、VR/AR 等)、车联网或自动驾驶、网联无人机等多维度应用。因此，围绕着 5G 智能终端 应用的企业也是值得重点关注的。

当前运营商在 5G 终端方面的策略如下：1）早期以 NSA 功能为主的 5G 手机将会 成为发展的主力，后续将以 SA 终端为主流方向；2）重视泛智能终端、行业终端， 强调结合应用场景的终端研发；3）加强与终端厂商合作，实现 5G 时代网络和终 端的同步成熟。具体而言，中电信是协同研发促进 5G 产业成熟，推动 5G 全网通 成为全球标准。根据用户需求，丰富 5G 终端种类，特别是共同推出手机以外的泛智能终端。中移动支持多模式多频段，推进终端多模多频发展，同步支持NSA/SA；聚焦车联网行业、电力行业、工业互联网、新媒体直播等重点行业需 求，发展多终端形态，推动 5G 通用模组和终端价格下探，打造新产业生态，拓 展 To B/C 新业务模式；中联通加速推进 5G 终端通用化、民众化、泛在化,构建终端产业链新生态，满足消费者和行业的新需求。而海外市场方面，主要美国和韩国，已经实现 5G 商用的国家，基本实现了网络和终端的同步发展。

从目前的时点看，5G 终端领域在未来一年将有很大的发展机会。目前智能手机基 本达到了饱和，5G 时代的到来，智能手机传输速率大幅提升、应用场景不断拓宽，终端射频终端天线等市场将迎重大变革，带来新一轮的换机潮，拉动产业实现新的发展。另外，可折叠手机、更高分辨率的手机、内置 5G 模块等多种多样的终 端形态，也会给产业带来新的机遇。同时，IoT 市场将进入高速发展期，可以看 到 TWS 耳机、智能手表等销量飞涨。未来 2~3 年，将是智慧家庭、人工智能的 爆发期，将带来大量的智能终端需求。5G 标准带来的每一项技术革新都会为终端 研发带来要求。目前 5G 终端需要支持毫米波等新技术，并且需兼容 4G 网络，芯 片、射频等初期研发成本居高不下。但当产业成熟后，5G 设备开始大规模普及，高中低端设备协同发展，数量提升，价格也将下降。同时，消费类杀手级应用未显现，行业领域需整体解决方案。 明年起 5G 终端通信能力将全面成熟、业务应 用创新突破、产品形态多样丰富。对家庭、个人客户而言，智能手机、CPE 等是 主要产品；对企业客户来说，工业互联网、车联网、新媒体直播等领域，5G 需求 爆发，基础连接类、通用场景类、行业定制类终端将迎来重大发展机遇。

从量上看，根据《中国移动 2020 年终端产品规划》，预测 2020 年 5G 手机市场将 超 1.5 亿，2020 年第四季度终端价格将下探至 1000-1500 元，进入平台期。此外 将有超过 10 个品牌/子品牌推出 5G 手机，产品更加丰富，手机款型将超过 100 款。中国移动 5G 手机市场规模将超 1 亿。在内容方面，2020 年上半年视频、游 戏等传统业务将面向 5G 适配创新应用孵化试点。2020 年年中，将迎来 5G 终端 的规模发展期，2000 元价位段产品将集中推出，直到第四季度 1500 价位将被推 出， 5G 终端将进入平台期，待产业推出更低价段产品。

5.2.2 5G 时代网优——AI 赋能

随着 5G 频谱初步分配，5G 设备的日臻完善和终端芯片研发进展的加速以及 5G牌照发放，运营商更加关注网络部署，比如网络架构如何选择、站点方案如何准备、传输网络如何升级、运维效率如何提升等。

在网络建造设计方面，多制式共同运营已经成为大多数移动运营商的常态，部分站点多家运营商共享铁塔等基础设施的现象也普遍存在。因此，多数站点上天线和 RRU 设备部署密级，很难再增加 5G AAU 设备。而新建站点又面临站点获 取难、投资成本高、建设周期长等诸多问题。如何在不新建站点的情况下实现 5G 网络设备的部署，并降低多网共存场景下的运维成本。如何在 5G 覆盖的盲点或热点场景，提升现有基站局部性能。如何充分利用建筑物外墙、路灯杆、广告灯箱来显著降低站点获取的难度并可快速提升热点流量和盲点覆盖。此外对于未来可支持 2G 至 5G 所有无线标准的大容量基带处理单元，如何进行部署并替代到期基带设备实现业务平滑迁移，最大程度保护运营商的设备投资。面对这些问题，需要引入新的决策方式来进行复杂的网络设计。

在网络优化方面，5G 时代的运营商面临网络复杂化、业务多样化、体验个性化 的挑战。网络复杂化主要体现在多网共存，5G 大规模天线阵列密集组网时波束 控制和参数配置复杂度相比 4G 提升了一个数量级。而 SDN、NFV、云化部署 更是颠覆运营商运维团队熟悉的传统网络运维模式。业务多样化主要体现在 5G 将渗透到工业制造、农业生产、智慧家居、远程医疗、自动驾驶等垂直行业。体验个性化主要体现在 5G 要为特定的行业或用户提供定制化、差异化的服务，构建涵盖用户全业务流程、全业务场景的网络接入数据分析和应用服务，并负责定制化切片全生命周期的管理和持续优化。因此以机器学习、深度学习为代表的 AI 技术 AI 技术利用跨领域特征挖掘、海量数据分析和动态策略生成等发面的天然 优势，促进网络架构从烟囱式向云化、软件定义化和虚拟化演进。利用 AI 技术可以对未来的网络性能和需求进行准确预测和动态调整，实现网元智能、预测智能、运维智能、边缘智能、切片智能等，提升网络运维效率，降低网络运维成本, 将 5G 打造成为全自动部署管控、自学习和自优化的智慧网络。同时 5G 网络的大连接、低时延和高速率等特性以及云化、切片化的网络形态，提供了万物互联的能力，为人工智能的应用提供了多样化基础支撑。

从运营商角度来看，具备 5G 智能运维平台应具备可视可管，预防预测，智能故障处理三大特质。所有网络和运维数据可视、可管、可优；自动化就是让机器去做简单的重复性工作，降低人为失误；通过大数据分析和 AI 实现故障的预测预防。实施方面，建设 5G 智能化运维的核心能力。自动开通应实现 5G 无线基站自 动开通、5G 传输自动开通、5G 云核心网设备自动开通；自动巡检可实现 5G 无 线基站自动巡检、5G 传输网络巡检、5G 云化网络设备及跨层巡检；资源基础管 理方面则包括 5G 资源全生命周期管理；5G 端到端资源关联呈现；5G 天馈资源 管理和 5G 资源数据共享和对外开放；资源统计分析包括 5G 无线网、传输网、核 心网资源分析、5G 端到端跨域资源分析、5G 资源拓扑和 GIS 地图呈现、5G 能 耗统计管理。打造 5G 智能化的规建维优体系。以场景为核心贯通“规建维优” 全流程，通过 3A（ALL-全场景、AUTO-自动化、AI-人工智能技术），实现建设 规划、价值建网、效率运维、智能优化，通过开放的、生态的 ASCS 体系对工作 流程进行支撑。引入 OTT 大数据的智能网络评估方法。通过大数据分析和智能 AI 算法，关联网络质量和用户分布 2 个维度数据，形成六宫格网络评估方法。

尽管在 5G 网络部署和运营过程中会面临各种挑战，5G 网络运维企业已经开始 利用新技术来完成 5G 复杂的网络优化和设计工作，使得真正的 5G 网络释放出的 灵活切片能力和对垂直行业数字化、智能化改造的强大潜力。

5.2.3 移动边缘计算获得跨越式发展

未来超过70%的数据和应用将在边缘产生和处理，边缘和移动端设备受场景约束， 处理能力和性能的提升受到限制，需要与云协同。随着 5G 的规模部署，网络传 输时延、带宽、连接密度均得到数量级的提升，给端-边-云协同提供了基础保障。

5G 时代，移动边缘计算既是一个资源计算平台，又是一个无线网络能力平台。通过将移动接入网与互联网业务深度融合，移动边缘计算一方面可以改善用户体验，节省带宽资源；另一方面通过将计算能力下沉到网络边缘位置，提供第三方应用集成，为移动边缘入口的服务创新提供了想象空间。因此运营商部署移动边缘计算平台可以发挥 5G 网络优势，充分挖掘无线网络能力，为各行业数字化转型提 供重要的支撑。

当前边缘计算基础设施主要有三部分：边缘服务器、智能边缘一体机、边缘网关。在数据多样性和业务多样性的产业趋势下，具有异构计算和多核并发的边缘服务器。可以为云游戏、VR/AR、自动驾驶、短视频等诸多新技术新应用的数据提供 高效的处理能力。同时边缘节点可以借助 AI 技术更好地提供高级数据分析、场景感知、实时决策、自组织与协同等智能化服务。加之与云计算紧密协同，可以更好地满足各种需求场景的匹配，从而放大边缘计算应用价值。

边缘计算也只有借助 5G 网络才能真正体现其价值，同时也促进了用户面功能的灵活部署以及网络能力开放。目前边缘计算的价值场景包括智慧园区、安卓云与云游戏、内容分发网络 CDN、视频监控、工业物联网、Cloud VR 等。边缘计算价值场景使用的关键能力主要包括：海量网络联接与管理、实时数据采集与处理、本地业务自治、边云协同、图像识别与视频分析、AR/VR、游戏渲染与呈现，以 及数据安全与隐私保护等。

边缘服务器作为边缘计算和边缘数据中心的主要计算载体，承担了 70%以上的计算任务。异构计算是边缘计算的主要计算形式，可以满足碎片化产业和差异化应用的需求，可以提升计算资源利用率，可以支持算力的灵活部署和调度。为了满足不同业务应用需求。

5G 推动边缘计算进入高速发展阶段，将彻底改变传统行业。5G 更广的覆盖，更大的带宽，意味着将会联接更多的终端设备，实现万物感知和万物互联，催生多样性计算范式。目前边缘计算的价值场景包括智慧园区、视频监控、工业物联网等 2B 业务，以及安卓云与云游戏、内容分发网络 CDN、Cloud VR 等 2C 业务， 如中移动重点推进智能制造、智慧城市、直播游戏和车联网 4 大通用垂直行业场景，以及园区类专用场景，点面结合发展边缘计算业务。而设备商在边缘计算领域聚焦于架构创新；投资全场景芯片，硬件开放，软件开源，使能应用开发和迁移；并构建开放生态，发展软/硬件开发者。边缘计算当前面临的主要问题还是商业模式，即如何带动商业的利益，产生的商业价值是其推动的重要方面。边缘计算是非常复杂的产业链，需要运营商、设备商、应用方和使用方共同探索，合力推动。

5.2.4 广电加快 5G 布局

5G 将改变媒体的商业模式，在 5G 的使能下，未来 10 年，移动媒体的年收入将 翻一番。对于中国广电，将建立“5G+Cable+Media”的全媒体、全渠道、多终端的现代传播体系，实现传播由覆盖家庭到直达个人用户，终端通、移动通、人人通的网络升级。目前广电 5G 建设已于 2019Q4 启动，利用 SA 独立组网进行全域 覆盖，体验速率提升的同时，大大节省了运行成本。智慧广电催生 5G 新业态、 新服务，助力 5G 产业生态发展，过去有线电视为大屏服务，未来将开拓更多关 于小屏的新服务，预计 2020 年正式推出 5G 商用个人业务等。

广电 5G 网络将是一张广播电视特征鲜明，集融合媒体传播、移动通信运营、智慧广电承载、智能万物互联、国家公共服务、绿色安全监管于一体的，与有线电视网络交互协同的新型广电媒体服务网和国家信息化基础新网络，该无线网的快速与安全、承载网的智能与高效及无线网的高性能，为 IT 支撑系统、综合运营支 撑、业务平台与能力开放平台平稳运行提供保障。

广电 5G 技术总体路线：1、中低频协同覆盖。700M 可用以部署一张广覆盖网， 由于 4.9G 目前产业链成熟度不足，且将很有可能承担室内热点覆盖，所以未来建 设中必须要与友商成熟的中频段进行共享；2、700M 频段 FDD 制式，其他频段 TDD 制式，以实现双模协同组网部署；3、建立广电 5G SA 组网。广电并没有 4G 网络建设，而未来只有 SA 组网才能体现出 5G 低时延的特性，因此广电一定会直 接采用 SA 组网；4、广电 5G 极简网。由于广电先天并无移动通信网络的基建，未来可直接选择建一张极简网络，即站点极简：通过对支持多频段，多制式的天线等设备进行高度集成，实现多种方式的统一接入；架构极简：通过端到端扁平灵活的网络架构实现业务与物理网络解耦，在一张网络上适配不同的业务场景，按需分配网络资源；协议极简：通过实现统一的端到端网络协议，在传输领域和核心网领域将原有的多个旧协议改造为可扩展的统一协议。运维极简：通过改变旧有的业务开发和运营模式，实现网络运维的自动化和智能化。

广电 5G 网络将承载业务包括：1、交互广播电视业务，包括广播电视节目的直播 和点播，以及各类网络视听内容的点播和下载；2、移动通信业务，包括移动话音、数据、短信等基础移动通信业务和增值业务； 3、高新视频业务，视频融合了 4K/8K、3D、VR/AR/MR、高帧率、高动态范围、广色域等高新技术格式，具有新奇的影像语言和视觉体验的创新应用场景； 4、融合媒体云播控业务，指汇聚有线电视网、 广播电视台、IPTV 和 OTT 播控平台的内容资源和流量资源，向用户提供互联网 新媒体业务。5、万物互联业务，承载了政务、商务、教育、医疗、交通、能源、 旅游、金融、智慧城市、智慧家庭、智慧园区等领域业务应用；6、公共服务，例 如公共安全、应急通信、应急广播、主题宣传、公益资讯等。5G 在传播的广播传 播以及固网 IP 传输上给予了最大的支撑，对于每个用户来说，今后可以实现上行 100 兆、下行 100G 的个人传输，为超高清产业的移动化传播提供了非常好的支撑。

目前中广电在 3GPP RAN全会上推进在 Rel.16 中支持 700M 终端用予满足上下行 30M 带宽，基站上行 30M/下行 40M 带宽。未来全球 700M 5G 产品生态链都将在 Rel.16 版本中支持大带宽模式，进而可提升用户峰值速率体验。此外广电在未来将要和一家运营商合作，在无线接入侧实现共建共享，并通过承载网连至各自的核心网。700M 先行共建共享，同时也会共享友商中频段，比如 2.6G，最后在产 业成熟时再后发进行 4.9G 的部署。

5.2.5 网络切片—发挥 5G 网络优势的利器

网络切片就是将一个物理切割成多个虚拟的端到端的网络，每一个都可获得逻辑独立的网络资源，且各切片之间可相互绝缘。网络切片的优势在于其能让网络运营商自己选择每个切片所需的特性，例如低延迟、高吞吐量、连接密度、频谱效率、流量容量和网络效率，这些有助于提高创建产品和服务方面的效率，提升客户体验，同时节省了时间，降低了成本支出，带来更好的成本效益。

5G 是为应用而生，需要面向多连接与多样化业务，需要部署更灵活，还要分类管 理，而网络切片正是这样按需组网的方式。运营商在同一的基础设施上“切”出多个虚拟网络，每个网络切片从无线接入网到承载网再到核心网，都是逻辑上隔离，且每个网络切片至少包括无线子切片、承载子切片和核心网子切片，以适配各类业务与应用。网络切片做到了端到端的按需定制并保证隔离性。

端到端的网络切片实际上就是进行资源重组，通过从传统网络设备中分离软硬件实现。硬件由通用服务器统一管理，软件由不同网络服务器承担，以灵活满足业务需求。资源重组是根据 SLA（服务等级协议）为指定的通信服务类型，选择它 需要的虚拟和物理资源。这里，SLA 包括了用户数，QoS，带宽等多项参数，且 不同的 SLA 将定义不同的通信服务类型。网络切片技术在一个独立的物理网络上建成多个逻辑网络，切片越多加载的应用越多，网络价值越大，性价比也就越高。

目前，5G 几个主流的应用场景，包括 eMBB、uRLLC、mMTC 三个通信服务类 型，以及 VR、AR，自动驾驶，无人机，智能电网，远程医疗和泛在物联网等， 5G 将提供适配不同领域需求的网络连接特性，推动各行业的能力提升与转型。如 在智能驾驶中，车与周边设备通过 V2X 通信，需要低延迟却不一定需要高吞吐量，在汽车行驶时观看的媒体服务需要高吞吐量且容易受到延迟影响，两者都可以通过虚拟网络切片上的相同公共物理网络传送，以优化物理网络的使用。在泛在智能电网方面，用 5G 网络切片承载电网业务，在电网用电信息采集、分布式电源监控、电动汽车充电桩监控与计费等关键业务中，通过不同的虚拟网络来满足电网不同业务对通信网络能力的差异化需求。

5G 对网络切片进行了全面的设计，可以对各类资源及 QoS 进行端到端的管理，横贯无线，承载与核心网。在这样的架构之下，在负责高层网络切片管理功能之下，分为无线，承载，核心网几个子切片，分工合作。网络切片先在纵向的无线，承载，核心网子切片完成自身的管理功能，再在横向上组成各个功能端到端的网络切片。所谓横向协同，纵向到底。

当前的无线接入网络架构要实现 5G 网络切片功能，需要一个统筹的接入网络架 构，能够利用其接入机制与协议栈来支撑不同的用户和业务接入，为 5G 应用和业务自适应的无线资源的高效灵活分配提供支持。另外网络切片管理包括多个维度和技术：在服务级别创建、激活、维护和停用网络切片；在网络级别调整负载均衡、计费策略、安全性和 QoS;抽象和隔离虚拟化网络资源；切片间和切片内资源共享。基于网络切片，运营商以此可以把业务从传统的语音和数据拓展到万物互联，也将形成新的商业模式，从传统的通信提供商蜕变为平台提供商，通过网络切片的运营，为垂直行业提供实验、部署和管理的平台，甚至提供端到端的服务。运营商可以用 B2B2C 的方式来销售网络切片，可以极大地提升运营的效率。

5G 网络切片带来一系列商业模式和经营模式的改变。如运营商网络和企业网、云 服务之间的洗牌与融合，很多 IC 产业的固有界限将被打破，新生态的建设过程中，现有供应商、服务商与代理商之间的关系很可能发生变化。产业协同关系与商业利益分配是其核心问题。不过当前能看到是，运营商每年都开始加大对 NFV 网络 设备和软件的集采力度，这条产业链的上相关公司值得重点关注，而基于 5G 网络切片应用的公司，将是明后两年具备爆发力的标的。因为运营商提供基础的专网切片，然后行业代理和解决方案提供商，再进行进一步的定制化服务，来满足具体的企业网络需求。而这也就意味着众多新的产业链将要在产业 5G 的大背景 下被创造出来。尤其在产业 5G 很可能需要与其他技术解决方案协同增长的背景 下，垂直行业的网络与技术整合型服务商，可能成为 5G 风口下一个未被重视的 新商业增长点。

5.3 行业评级与投资策略

5.3.1 通信行业的投资主线于评级

现阶段正处于 5G 时代的初期，回顾近几年，运营商资本开支逐年下滑的背景，无线侧的投资处于低谷，而固网侧的投资却保持稳定增长。这一方面是运营商基于 5G 建设考虑，提前布局传输骨干网络的准备，另一方面也是当前视频业务带来的流量暴增，导致通信网络提速增带宽的需求提升。更深层次的就是政策面上鼓励运营商加大信息基建，加快普及宽带网络建设数字化社会的来推动产业的整体技术转型。随着底层固网宽带的完善，5G 牌照的发放，无线侧的投资开始逐步 抬头。今年作为 5G 的元年，运营商的集采已经开始偏向于 5G 基站侧的采购，为 完成明年各个地区建设规模化 5G 基站布局。

在通信行业景气度提升的同时，行业内的生态也在发生着变化。5G 网络对于普通 用户来说，是带宽与速度的一种体验提升，由此让更丰富的互动视频、VR 游戏和智能穿戴等应用成为新时代的体验。 5G 网络基础设施建设就成了运营商向前牵 引的需求动力，而运营商 4G 网络尚未收回投资，从收益角度出发并没有强烈的 动力去实施大规模的 5G 网络建设。这种相互矛盾正在给业内引入新的商业模式，如设备融资租赁模式、社会化合作建网方式。运营商改变以往购买设备自己建网的方式，直接租用设备或让设备商进行建网，通过引入社会多方资金，在全国范围内快速搭建无线宽带网络，提升用户对数字化时代的深刻体验。对于设备商来说，这种模式实现了自身产品的一个闭环，提高自身效率的基础上，也实现运营商低成本的扩张。今年以来，亨通光电、亚锦科技、中电兴发三家公司参与云南联通全域社会化合作，民营企业参与混改作用不仅仅提升效率，还可以有多种途径发挥运营商的价值。目前广西联通接替云南联通成为中国联通第二个混改省份，各家设备商都积极参与从而实现了运营商与设备商的相互渗透。随着这种模式的推广，那些受制于地理位置和环境劣势制约通信建设水平低的地区，将受益于社会化运营合作，同时未来还将产生数目众多的小型运营商，专注于小区域的通信运营和服务。这样的模式将打破现有三大运营商的绝对垄断局面，成为地区经营细化多业态形式，毕竟 5G 网络的覆盖更加密集，投入更加庞大，同时由于 5G 应用种类丰富，形式更加下沉，需要更加精细化和微型化的服务体系，必然会引入多种网络运营体系来承担，这就给通信产业链上各个环节的企业带来机遇，无论是设备商还是网络应用商都有可以从上游和下游切入运营市场，一方面拓展了参与者的经营范围，增加营收；更重要的也是将自身设备和应用更紧密的和用户绑定，增强自身的产品的粘性，提高自身竞争力，获得更长远的发展资源。

5G 网络建设将开启通信行业为期 3~5 年的行业景气周期。整体上来看，通信行业的基本面已经有效形成了上升趋势，虽然有中美贸易摩擦导致对华为为代表的中国企业产生压制，但是这些外在的影响是无法遏制国内科技企业的发展势头，特别是在 5G 时代，国内的通信行业已经处于了全球的领先地位，无论是标准还是技术方面，华为产业链相关都在将压力转化为动力，以前所未有的速度在进步。因此当前通信行业的主线就是 5G 网络建设。目前行业已经发展到了第二阶段，这期间就是行业的业绩逐步兑现期，将由运营商集采开启整个通信中上游的需求爆发，从而带动整个行业的景气度，网络建成后将到应用爆发期。聚焦到中短期，可以很明显的看出在每个阶段，整个产业链都会进行一次轮动式的上涨，由设备到运营再到应用这三个领域顺序向上波动，这也是业务由上游向下游逐步传导机制导致的。在当下，5G 建设初期，行业内有网络建设环节的业绩开始进入释放阶段，从综合设备商到配套厂商都有良好的业绩预期，并给下游运营和应用厂商带来逐步优化的经营环境，提升整个行业的重要性，所以我们给予通信行业未来一年“看好”评级。

5.3.2 2020 年通信细分行业看点

沿着通信行业 5G 主线逻辑，我们梳理了通信产业链，并回顾 2019 年各个子行业 的发展态势，展望 2020 年行业发展趋势，比较看好通信行业以下几个细分子行业：

1） 综合电信设备子行业。5G 时代最具有竞争力的企业就是综合设备商，因为该 类企业手握绝大多数 5G 专利，在从标准制定到原料采购再到产品销售无一不占据主导地位。经过多年市场竞争，在通信设备领域的格局和排名都已经稳定，短期内很难有大的变动。国内 A 股上市的该类企业只有中兴、烽火和大唐。今年以来，中兴业务不断恢复，而且在近期的运营商集采中，在各个通信设备领域都能看到其中标的身影。可以说，公司在规范角度取得了长足的进步，后续随着 5G 建设周期全面展开，公司有望获取稳步增长——这也是配置通信行业首选标的。对于另一个方向——固网通类企业，由于光纤价格回落，固网建设已过高峰期，运营商市场需求不足，固网通信类企业增长乏力。未来只有等 5G 无线端初具规模，运营商光通信投入才能具备有效增长的逻 辑。不过从技术角度看，400G 甚至 1T 的技术有望加速固网通信低迷期的结 束，加之 10G GPON 的解决方案也已经落地，这对高速光模块和光芯片，特 别是 25G 以上光芯片带来巨大的市场需求，相关企业（光通产业链上游企业） 将迎来广阔的市场机遇。

2） 终端及配件子板块。对于普通用户来说，5G 时代最直观的改变就是换手机。 虽然目前可以生产的 5G 手机的终端厂商不足 5 家，推出的产品只有十几款， 但是随着高通、海思和联发科这些上游芯片厂商能稳定的提供 5G 芯片，明年 各大终端厂商将大规模推出新型 5G 手机，从而迎合 5G 换机潮。因此明年而 起的 5G 换机潮将给终端厂商带来良好的市场预期。2018 年全球智能手机存 量 50 多亿部，全球智能手机换机周期已经从 2016 年的 2.7 年拉长到 2018 年 的 3.6 年。预计明年存量中正常换机需求约 15 亿部，在 5G 新机带动下，带 来的出货量将整体增长约 10%左右，那么 2024 年全球智能手机存量将达到 80 亿部，换机周期为 3.5 年，预计 2024 年智能手机出货量将达到 22 亿部。 所以未来 5G 终端这块增长空间巨大。而 5G 手机采用的新的配件，如新型天 线、高频滤波器和高速开关等，此类器件的广泛应用在 5G 手机普及初期，仍然是具有量价齐升的特性，如一部手机中的天线数量和单价都成倍的上涨。因此终端厂商的上游企业，如天线，滤波器，散热材料等公司将明显获益，从当前的市场看，市场给予的预期估值也较高。此类标的是通信行业弹性较好的品种，值得周期性配置。

3） 卫星通信子板块。卫通是一个小众专网通信领域，但是今年以来随着高通量 卫星开始使用，Q/V 波段的开始测试，北斗系统组网完成，卫通行业预计在 不久的将来迎来爆发式增长。毕竟卫通也是 6G 标准的重要组成环节，未来发展的空间极大。不过目前卫通行业还存在卫星终端芯片性能有待于大幅提高，各行业对卫星通信需求不足以及多方位的运营平台缺失等问题，因此卫星通信产业有望结合国家航天产业，实现规模性的扩张。由于该领域技术与政策封闭性较强，行业的护城河较深，因此在长期积累的基础上，很有希望出现卫星通信行业的龙头芯片、模组和应用厂商。

4） 物联网子板块。5G 的大带宽、低时延和大连接三大特性中，海量连接在物联 网领域是最先得到广泛应用的。5G 技术不仅极大地拓宽了物联网的应用领 域，还大大增强了物联网的功能。5G 工业物联网、5G 超高清视频、5G CPE、 5G 云办公、5G 车联网等种类繁多的物联网应用正如雨后春笋般不断涌现， 提升工作质量的同时还能节约成本。随着 5G 网络的深入部署以及技术的日益成熟，物联网行业将迎来高光时刻。而模组作为物联网应用实现通信及定位功能的关键一环，于 5G 在物联网领域落地商用上起着举足轻重的作用。目前 模组厂商基于 5G 频段在 5G 模组方面取得重大突破，以实际行动加速 5G 技 术在物联网领域的商用进程。明年物联网应用将是 5G 产业最广泛的应用之一。在市场规模上，运营商以自身庞大的网络资源为依托，推动物联网技术应用到各行各业中，实现万物互联，如 中国移动在 5G+IoT 智慧领域 5 个方面 的物联网核心能力——“云、管、边、端、安全”及 5G 生态合作。这种行业演进不仅带来各行业底层连接的改进，而且从根本上改造各行业的微观结构，物联网将通信行业的重要性升华一种行业必需模式。未来以运营商为代表的主体将促进物联网产业规模化转变，实现整个产业生态共同进步、互利共赢。

5） 5G 设备配件子板块。5G 时代的通信高频信号传输损耗大、信号穿透力较差， 4G 时代领先的芯片、模块和器件制造商在 5G 时代更有优势。以技术卡位思想为基础，设备产业链上的公司，如基站天线、光器件、基站射频滤波器以及散热器件等领域，不仅由于技术含量提升带来单价的提高，更是由于 5G 终端的数量增加采用量将大幅增长，同时其技术的先进性和独占性更是给该类企业更高的溢价，从而有效的提高行业的平均估值。毕竟 5G 是未来 3 到 5年通信行业最重要的技术制高点之一，其行业渗透度不仅在应用数量还是时间上将远超当前的 4G 渗透度。

5.3.3 投资策略与推荐品种

基于新技术与宽带网络环境已经为通信行业向纵深化发展带来前所未有的崭新空间，通信行业开始由单纯的制造和运营向多元化转变。整体上来看，行业经营已经逐步走出上升趋势，同时经过今年三季度以来业绩提升，前期高预期所产生估值压力有所缓解，加之运营商资本开支由收缩转为扩展的预期，伴随着 2020 年 5G 网络建设全面展开，行业的投资主线清晰，并将在未来 2 年逐步沿着 5G 建设 投资周期展开，由上游向下游逐步传导，相关企业业绩增长兑现可期。5G 和物联网给移动宽带指明了发展方向，其技术的演进将成为通信产业链中真正具备技术与市场优势的企业长期稳定发展的助力。因此我们主要围绕着行业龙头布局相关企业，长期跟踪，波段操作。龙头的定义一方面是行业中占据绝对优势的企业，另一方根据今年以来市场变化，资源更加向优质企业汇聚，因此一个衡量标准就是能否进入重要指数，如果能进指数体系，必将会获得市场的青睐。所以我们在挑选行业白马龙头的时候，也将把指数成分作为一个筛选标准。

5G 领先实质上不是基站数和网络数的比赛，而是专网市场和切片网络产业应用的 领先。让 5G 改变产业效率，成为国民经济发展的有效增长力，才是名副其实的 5G 领先。以此思路在我们看好的子行业中寻求并筛选中长期配置的优秀企业，并 延伸挖掘未来横向并购拓展行业的新机遇。主线重点是在 5G 逻辑基础上，自上而下，并兼顾，寻找有技术积累并符合技术演进方向的企业，以技术转化的程度来进行择时重点配置，这是未来获取超市场预期收益的机会点。同时也关注细分行业，如物联网、卫星通信等技术领域的应用爆发时点，进行适当配置，以获取阶段性投资成果，具体品种主要集中在布局具备高技术门槛的配套设备类企业。

具体推荐品种方面，5G 综合电信设备中选取中兴通讯（000063）、 5G 光通器件选 取中际旭创（300308）和 欧菲光 （002456）、5G 器件类品种中选取三安光电（600703） 和飞荣达（300602）；物联网选取泛在物联网应用品种岷江水电（600131）与移远通信； （603226）；专网通信的中国卫通（601698） ;增值通信选取梦网集团（002113） 。

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（报告来源：渤海证券）

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