西藏东方财富证券发布投资研究报告，评级: 增持。
兆易创新(603986)
投资要点
公司历经十几年的发展，形成了围绕存储器、 MCU 和传感器研发销售的业务体系，服务消费电子、通信设备、汽车电子以及工业控制等众多领域的客户，公司以及旗下产品获得了客户的一致好评，斩获国内多个荣誉奖项。公司业绩在过去多年来保持稳定增长，虽然在 18Q4及 19Q1 受到贸易因素，整体表现不佳，但是随着外部环境逐步向好发展，下游需求受到抑制后重新爆发，公司在 19Q2 及 Q3 数据持续创历史新高，业绩拐点显现。
全球半导体市场受到存储器市场拖累，在 19Q2 总销售额为 982 亿美元，表现为同比下滑 16.8%，仍未出现回暖迹象，存储器占据半导体销售额 30%左右，全球存储器领域处于高度垄断状态，国际巨头三星、美光、海力士把控着 90%左右的市场份额，我国是全球存储器最大的销售市场，占全球市场份额约 55%，份额未来还将持续提升，但是国产存储器供应能力还远远跟不上，兆易创新作为存储器国产化的重点公司，形成了以 NOR Flash 为主， DRAM 以及 NAND Flash 为辅的存储器全面布局，公司 19Q2 NOR Flash 销售实现逆势大涨 45.15%，市场份额达到了 13.9%，排名市场第四，未来随着对国产存储器支持力度的加大，公司市场份额有望持续提升。
公司通过收购思立微进入传感器领域，可以提供包括指纹识别、电容触控芯片以及配套算法，下游主要应用为智能手机及平板电脑等移动终端，公司触控芯片经过多年的自主研发和技术积累，在技术性能和成本上具备一定优势，市场份额排名市场前列；指纹识别产品品类包括 Coating 涂覆式指纹识别芯片、盖板指纹识别芯片、光学屏下指纹芯片以及在研超声波屏下指纹芯片，从 2018 年指纹芯片出货量来看，思立微市场份额上升迅速达到了 11%，排名全球第五，公司具备屏下指纹芯片的生产能力，自 2018 年以来智能手机屏下指纹渗透率持续提升，公司将显著受益于行业增长红利。
MCU 作为设备控制核心具备广阔的发展空间，物联网及汽车电子的快速发展史未来驱动 MCU 需求增长的主要因素，做为物联网终端模组的核心部件，价值量占比为 35-45%，根据测算，到 2024 年全球物联网模组市场规模将有 463 亿美元， 2017 年至 2024 年复合增长率为21.36%。 MCU 主要供应商为国外企业，行业集中度较高，国产 MCU 主要集中在中低端产品，高端产品相对较为缺乏。兆易创新的 GD-32 MCU在国内市场具备较高知名度，连续多年获得“中国芯”最佳市场表现奖以及“年度最佳 MCU”等荣誉称号，在五年时间内累计出货超过 2亿颗，成为了中国 32 位通用 MCU 的主流选择。
【投资建议】
由于以 Airpods 为代表的可穿戴设备的快速发展，公司业绩明显受益，我们上调公司盈利预测，预计 19/20/21 年营收分别为 31.27/43.05/58.65亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 6.48/9.01/12.19 亿 元 ， EPS 分 别 为2.02/2.81/3.80 元，对应 PE 分别为 101/72/54 倍。
公司立足存储领域，布局传感和控制产业链，是国内 IC 设计企业中在物联网时代最为受益的标的， 公司所处赛道市场空间大，国产替代需求强烈，未来业绩成长具备想象空间， 首次覆盖， 给予“增持评级”。
【风险提示】
全球贸易环境趋严；
TWS 耳机需求增长不及预期；
超薄屏下指纹芯片出货不及预期。
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