面对新风口，互联网巨头可能会迟到，但永运不会缺席。
©懂财帝原创 · 作者｜唐潮
“消沉”良久的京东，在二级资本市场将迎来丰收时刻。
7月24日，据腾讯新闻《一线》报道，京东健康已秘密启动赴港IPO，计划在港募资20亿美元。
这是今年以来，京东系第三只独角兽传出上市的消息。此前据媒体报道，京东旗下估值超2000亿元的京东物流，将于今年下半年在香港或纽约上市。而金融科技独角兽京东数科，目前则已经与多家券商签订了冲刺科创板的上市辅导协议。
对此，有券商分析师表示，随着京东旗下孵化的科技子公司陆续上市，投资者将增加对京东未来发展的信心，其股价有望继续攀升。
但京东集团却表示，对京东健康即将上市的消息不予置评。
实际上，京东健康早已明确透露出有IPO计划。2019年7月，京东集团副总裁、京东健康CEO辛利军曾透露：“京东健康什么时候上市，我们还没有时间表，但肯定会（上市）的。”
或许是受此激励，此后一年间，京东健康不断攻城掠地，成为京东旗下以及互联网医疗赛道中，估值飙升最快的独角兽公司。
京东2020半年报显示，8月17日京东健康完成了B轮融资，其投后估值达到300亿美元。值得注意的是，京东健康在2019年5月10 日才正式宣布独立运营，彼时其估值仅为70亿美元。
而横向对比同业来看，京东健康的估值已远超在线诊疗领域龙头平安好医生的市值（约合150亿美元），并直追阿里健康的市值（约合310亿美元）。
这不禁令人疑惑，分拆独立运营仅一年的京东健康为什么能迅速崛起，估值超越行业龙头？更为重要的是，京东健康真的值300亿美金么？
第三只独角兽
北京市通州区京东集团总部的京东健康CEO办公室中，辛利军正独自静坐，思考着京东健康未来的战略规划与布局。
在他的脑海中，始终无法忘记一年前与刘强东那一次的谈话。
刘强东：“你到底要搞一个健康产品的零售，还是要深耕去干互联网医疗的事？”
辛利军：“我们要完整地干这件事。”
刘强东：“好，那你们就从京东独立出去，我看好你们。”
彼时，已加入京东七年的“零售老兵”辛利军，受命整合“京东大药房”、“药京采”等互联网医疗业务，并以此为基础创建京东健康集团，将其分拆独立运营。
这是京东发展历史上的第三次业务板块拆分，京东健康也是继京东物流和京东数科之后，京东孵化培育的第三只独角兽。在刘强东看来，“健康这个领域做好了，能再造一个京东。”
实际上，京东早在成立之初就开始在大健康领域布局。那一年，京东与九州通成立了合资公司“京东好药师”。随后2013年，京东又收购了青岛安吉堂大药房，后将其更名为京东大药房，开始全面发力药品零售。
但刘强东并不满足于此，他想更多的介入医疗服务场景，重构医疗领域的人、货、场。因此，在随后的数年间，京东成立了第三方医药B2B批发平台“药京采”，并试水在线诊疗、健康管理服务等领域。
如今，京东健康已形成了医药健康电商、互联网医疗、智慧解决方案、健康服务四大业务板块。其中，医药电商业务依靠京东商城的数亿级流量与强大的物流供应链体系，已成为京东健康的核心，其营收占比达90%以上。
一个最直观的例子是，今年疫情期间，京东大药房依靠京东物流，推出了慢病管理药品服务与O2O购药服务“药急送”，能在短时间内将慢性病药品送至患者手中。数据显示，2月至3月，“药急送”用户数量和订单量均有明显增长，其中新用户占比达八成。
而据辛利军透露，2019上半年京东大药房营收已超越已超过一心堂、老百姓、大参林和益丰四大药品零售连锁企业，在医药零售市场份额超过15%，成为全国交易规模最大的医药零售渠道。
据此，懂财帝查阅了财报。2019上半年，四大连锁药房营收规模均在50亿元左右。若根据这一数据来计算，京东健康药品零售业务同期营收必然高于50亿元。
药品零售业务已成为京东健康的营收支柱与大本营，京东健康基于此正向互联网诊疗赛道高速扩张。
新冠肺炎疫情期间，京东健康的在线诊疗业务呈现爆发趋势。数据显示，从1月26日至3月1日，京东健康免费问诊平台在线日均问诊量最高达15万单，累计服务用户数量超过350万。目前，平台在线问诊量每天也高达10万单。
更为进击的是，8月18日，京东健康正式宣布推出家庭健康管理产品“京东家医”。这意味着京东健康将深入大健康赛道的腹地。
值300亿美金？
刘强东或许也想不到，疫情之下，京东健康的估值竟会飙升得如此之快。
京东2020半年报显示，8月17日，京东健康与与高瓴资本就京东健康B轮不可赎回优先股融资签订了最终协议，高瓴资本预期投资额超过8.3亿美元，京东健康投后估值达到300亿美元。京东健康已相当于四分之一个京东。
对比之下，一年前京东健康刚独立运营，完成A轮融资时，其估值仅为70亿美元。
京东健康的估值合理么？是否存在泡沫与高估？懂财帝将京东健康与阿里健康、平安好医生的业务结构与市值进行对比，试图呈现其中的答案。
首先从业务上看，阿里健康目前的主营业务为医药自营、医药电商平台、消费医疗、追溯及数字医疗、互联网医疗五大部分。京东健康的主营业务除了缺乏溯源业务之外，与阿里健康的业务结构基本一致，两家的营收都极为依赖医药电商业务。
目前，根据国家的相关规定，药品运输与供应链已成为互联网大药房进一步扩张的关键因素。在这一方面，阿里健康主要与圆通、中通、韵达和菜鸟第三方物流合作，京东健康则主要依靠自建物流体系与供应链进行药品运输。
这里需要注意的是，京东健康目前是重新自建了药品仓与物流供应链。因此在疫情期间，京东健康更胜一筹。
但从覆盖的药品、产品范围来看，阿里健康则更为广泛。目前，阿里健康所覆盖的进口药品、健康护肤、慢病用药等领域，京东大药房尚未完全覆盖，或刚涉足该领域。京东健康则更聚焦于药品零售，尤其是处方药领域。
流量是平台的核心。截至今年3月底，阿里健康线上自营店年度活跃消费者超过4800万。京东健康虽未公布相关数据，但从背后的电商流量池来看，淘宝用户年度活跃已超过6亿，而京东年度活跃用户刚超过4亿。
若将京东健康与平安好医生对比来看，两者打法以及发力的赛道不同，但双方正深入对方的腹地。以互联网诊疗业务为例，疫情前一个半月期间，京东健康免费问诊平台在线日均问诊量最高达15万单，累计服务用户数量超过350万。
而平安好医生APP疫情期间累计访问人次达到11.1亿，日均咨询量达到83.1万。其平台注册用户达到3.46亿，月活为6727万人，远高于京东健康。显然，京东健康目前最大的劣势还是在于大药房与互联网问诊渠道的用户与流量。
但值得注意的是，京东健康已在盈利上领先于阿里健康与平安好医生。据辛利军透露，2019年，京东健康已实现年度盈利。相较之下，同业均处于亏损状态。
最后，从PS（市销率）来看，阿里健康目前的PS为22.44，平安好医生PS为20.44。辛利军表示，京东健康2019年营收已突破百亿元。据此，京东健康PS约为：2055.15亿元（约合300亿美元）÷100亿元=20.55。
因此，与二级市场阿里健康以及平安好医生的市值对比来看，京东健康300亿美元的估值尽管略有溢价。对于一级市场投资人而言，高瓴资本以如此高的估值入股，较为少见。
突围医保
打通地区医保体系，设立互联网医院，正成为互联网医疗公司连接上下游产业链，实现“社保-商保-用户-医疗-医院”数据互联互通的关键环节。
意欲打造大健康生态的京东健康对此已有布局。2019年，宿迁市第一人民医院整体“搬”上京东互联网医院，这是京东互联网医院首次接入地区医保体系。
今年年初，随着新冠肺炎疫情的爆发与蔓延，京东健康又在天津开设了南开京东互联网医院，打通了天津地区的医保体系。
尽管京东健康在这一领域中频频布局，但一个总体趋势是，互联网医疗接通医保仍是散点突破的状态，尚未形成大规模趋势。
并且一个现存的重要挑战是，京东健康等互联网医疗公司所设立的互联网医院，正受到公立医院互联网平台的挑战。公开信息显示，上海、北京、四川等地的头部医院已相继建立公立医院互联网在线问诊平台，其中，上海已批准23家互联网医院牌照，北京已有29所互联网医院。
此外，更为重要的是，即便是京东健康等互联网医疗公司打通了医保数据，其所获取的红利仍然有限。这源于国家医保局在2019年8月发布的《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》。
文件中，医保实现“降本增效”是指导思想。因此，不论公立医院还是互联网医疗企业开办的互联网医院，均受医保额度制约。监管层主要担忧的是，医保全部放开后，医疗消费将大幅增长，给疫情期更加紧张的医保基金带来更大压力。
另外，现实中仍有诸多困境，如技术层面移动支付如何对接医保完成认证、支付等各项流程，医保电子凭证尚未铺开，仍然很不方便，不乏有病患出现没走通流程放弃使用的情况。
但值得注意的是，在医保体系中攫取红利并不是京东健康等互联网医疗企业的最终盈利模式，政策层面也不会允许互联网医疗企业进来分红。
互联网医疗企业的最终目的在于打通医保体系中的用户数据。其盈利的核心会在商业保险、健康管理、药品销售以及B端技术输出等领域。这一盈利路径可以参考美国联合健康的业务模式。
美国联合健康打通了“社保-商保-用户-医疗-医院”等多方的数据体系，在用户端售卖商业保险，并依靠规模优势在上游药厂实现药品控费，在医院推动医生按照规范化流程开药，最终控制商业保险的赔付规模。
参照平安好医生的业务模式，在线诊疗只不过是平安好医生的流量入口，最终的营收来源于健康管理会员付费、药品销售、以及协同平安集团销售健康险。
对标美国联合健康，京东健康正打造自己的大健康生态。近日，京东金融联合中国人寿推出了百万医疗险产品。尽管京东健康尚未与保险产品连接，但这一业态与美国联合健康已有相似之处。
万亿互联网医疗赛道浪潮澎湃，但距离真正的爆发，还有待时日。因此，在黎明之前，京东健康或许还需要找到更多的盈利增长点。
毕竟，谁能撑到最后，或许谁就是赛道中的王者。
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