本报记者 夏欣 北京报道
2019年是CVC（企业风险投资）进入中国的第21年。这一年，中国经济既经历了中美贸易战等外部因素的冲击，同时也经历着持续性的结构化调整，更在市场机制方面启动科创板，打开了崭新的一页。
《2019中国CVC行业发展报告》（以下简称“《报告》”)披露：从CVC活跃度在全球板块上的分布来看，CVC最活跃地区仍在北美，尤其在以硅谷为创新核心的加州地区。目前，全球CVC投资40%发生在北美，将近40%发生在亚洲，剩余20%在欧洲。其中，亚洲CVC投资近年来正在迅速崛起，活跃度已经逼近北美。值得一提的是，2018年十大活跃的CVC中，有5家是非美国的公司，其中光中国就占了3家，分别为：君联资本、复星锐正资本和百度风投。
中国CVC占整个风险投资17%
作为清华大学五道口金融学院和创业邦联合进行的长期重点研究项目，自2017年首发以来，中国CVC行业发展系列报告如今已进入第三个年头。《报告》由清华大学国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心、全球并购重组研究中心与创业邦联合组成的课题组，延续了过往对CVC的跟踪和分析，并从企业的内生发展与外生变量的协同因素及投资管理机制来探索CVC与企业创新中战略的相关性，进一步从产业链创新视角探究行业技术、前沿范式与CVC的可行性实践与理论探究，为中国 CVC行业的发展提供必要借鉴。
CVC起源于20世纪60年代的美国，作为一种创新的投资组织形式，相比于传统风险投资，具有资金期限更长、风险容忍度更高以及可以向被投企业提供更多增值服务等优势。
“与欧美国家相比，我国CVC虽然起步较晚，但发展后劲十足。”清华大学金融科技研究院院长、清华大学五道口金融学院常务副院长、金融学讲席教授廖理表示，近年来，中国CVC不论是投资规模，还是市场表现、影响力，丝毫不亚于传统风险投资。可以说，作为一种新型的创投组织形式，CVC已经成为我国创投资本市场中一股不可忽视的中坚力量。
针对近年来全球CVC行业发展总体态势，《报告》指出，在过去5年中，全球CVC交易的规模、单数和新增活跃度都处于稳步增长阶段。其中，交易的规模和单数在2017年、2018年还出现了陡然增长的趋势。2018年，全球CVC投资规模总计达530亿美元，共计完成2740笔投资，平均单笔交易规模约为2600万美元。与2017年同期相比，投资规模上升47%，交易单数上升32%，整体势头较为强劲。从行业分布上看，CVC的业务变化趋势逐步与VC保持一致，偏向于投资最前沿、最先进的技术，如互联网产业、健康医疗、移动支付、移动手机等。其中，CVC的活动领域通常具有三个特点：一是处于激烈技术变革、高度竞争、弱独立性的行业；二是处于创业企业作为重要创新来源的行业；三是企业如果占有更强的技术及市场资源，在CVC领域更活跃。
CVC巨头仍以高科技公司为主。从投资频率看，2018年中国最活跃的前五大CVC分别是腾讯、阿里巴巴、京东、复星集团和海尔，总共进行了271次投资。美国活跃的CVC包括谷歌、英特尔、高通等，前五家巨头投资总数为278次。
《报告》显示，2018年，中国CVC快速发展，投资规模为203亿元，占整个风险投资金额约17%。
从投资行业看，CVC投资频次最多的行业是软件相关的行业。2014年到2018年，中国CVC投资于信息传输、软件和信息技术服务业的频次为1164次，大幅领先于第二位的制造业（260次）。
从投资阶段来看，和IVC相比，中国CVC投资的阶段比较靠前，主要投向种子期、初创期的企业。从投资地域分布来看，基本上是北上广，其中北京遥遥领先，占比将近40%。从行业分布来看，中国本土CVC更加关注高科技行业，主要集中在互联网、IT、电信及增值业务和娱乐传媒四类行业，其中投资在互联网领域的案例数和总金额遥遥领先，投资占比均超过三成。此外，近年来本土CVC还积极参与和推动了产业创新的进程，在5G、生物医药、大健康领域的投资活跃度也在不断增强。此外，在制度创新领域，也能看到本土CVC活跃的身影，比如首钢基金通过CVC模式进行国企混改的探索，已取得一定成效。
中国CVC对创新应用广泛
总体来看，中国CVC对创新的应用广泛，涵盖到不同的发展阶段、市值水平、技术相关性强弱的不同企业，乃至产业链创新及供应链金融构建的各种组织生态。 这种创新驱动与当下中国经济方向契合,可以有效地推动解决中小科技企业融资问题和传统企业的转型升级问题，促进产业链结构调整，推动构建底层创新战略。
清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授田轩表示，整体而言，CVC对创新有着积极的贡献，但CVC也客观存在一些问题亟待解决。
通常情况下，CVC存在反垄断、产权保护、信息披露等问题。同时，也存在一些糟糕的情况，如CVC可能与被投资企业存在竞争关系，“剥削”而非“培育”被投资企业的技术创新，限制被投资企业的可用市场资源，可能面临代理问题，给被投资企业带来不确定性等。
因此，田轩指出，要从宏观、中观、微观几个维度发力，发挥CVC对实体创新的短期包容性和长期价值创造的充分有效性。
宏观层面，要打造公平稳定的契约型商业环境；中观层面，应充分发挥CVC对于高新技术产业，尤其是顶层技术创新的战略优势；微观层面，结合市场和企业自身情况灵活运用CVC解决融资约束、企业治理与传承、新技术研发与新市场布局、产业转型升级等问题。
CVC最大的意义在于对创新的激励。CVC本质上是将传统企业的创新研发制度和传统风投机构寻找创新企业的投资制度进行有效结合。根据最新的学术研究发现，与传统风投相比，CVC投资的企业创新的数量和质量都显著增加，而企业IPO（首次公开募股）的概率、退出时的估值都明显更高。
其背后的机理是：CVC对比传统的IVC不受期限限制，因此风险容忍度更高，也更具耐心，可以让创业者和研发团队去试错。在资金支持外，还有产业技术协同并配以市场和政策的专业预测。在国家创新驱动发展战略下，中国当前创业创新势头高涨，专利数已成为全球第一。创新数量虽多，但是不乏很多形式上的创新。而我们更应该关注创新的质量，通过真正的技术创新驱动经济发展。
（编辑：夏欣 校对：颜京宁）
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