2019年“双十一”将至，这个中国一年一度的“剁手节”也是物流行业的一场大考。每逢“双十一”，电商平台销量猛涨包裹激增，各大电商物流公司纷纷投入智慧物流，让送货变得更有效率。据国家统计局数据显示，“双十一”(2018年11月11日-16日)业务高峰期间，全国邮政、快递企业共处理邮(快)件18.82亿件，同比增长25.8%。
经过多年潜心经营和前瞻性战略布局，顺丰控股(股票代码：002352)已形成拥有“天网+地网+信息网”三网合一、可覆盖国内外的综合物流服务网络。
招商证券分析预计，顺丰控股2019-2021年归母净利润分别为62.36/73.33/85.19亿元，EPS分别为1.41/1.66/1.93元，对应当前股价PE为29.3/24.9/21.4x，给予目标价48元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
投资要点：
国内物流行业先锋，核心竞争力较强
顺丰是国内领先的快递物流综合服务商。公司采用直营的经营模式，由总部对各分支机构实施统一经营、统一管理，保障了网络整体运营质量。顺丰坚持中高端产品定位，优质口碑带来了高客户粘性；直营模式下，高控制力和执行力，为顺丰赢得了强有力的品牌优势；“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络，为顺丰开拓新业务提供有效保障。在1000KM以上干线次晨达等多层次的物流产品上，5-8年之内，公司没有竞争对手，将一骑绝尘。总来看，顺丰目前在国内快递物流领域具备先发优势，定位中高端，营收利润双高，盈利能力强。
2019年以来单量增速超预期回升，多措施加强成本管控，毛利率修复至19.82%
2019年以来公司采用了人员精简、线路优化、提升装载率、提升收派效能等多种方法加强成本控制，人工成本、运输成本都得到有效控制。19Q2毛利率提升至21.5%，环比+3.5pcts，上半年累计毛利率修复至19.82%，同比+0.86pcts。预计三季度扣非利润增速能达到40%以上。另外，公司5月份通过特惠专配促进单量复苏，增速从4月的6.4%快速提升至8月份的32.8%，市场下沉成功。当前品质网购韧性仍强，顺丰经济件市场份额得到提升，预计三季度单量增速30%以上。随着未来新业务渡过培育期，各项科技成果得到有效运用，中长期利润将进一步释放。
湖北鄂州枢纽稳步推进，预计2021年正式投入运营
鄂州机场具有明显的区位优势，地处中国经济地理中心，毗邻国家中心城市武汉，处于国家“一带一路”和长江经济带两战略的交汇点，是国家“两横三纵”城市化战略的几何中心以及长江中游城市群的核心节点。顺丰鄂州枢纽定位于亚太区第一个专业货运机场，2019年主体工程开工建设，预计配备4E级双跑道，118个机位。预计目标是2021年正式运营，运营后将开通38条国内航线，30条国际和地区航线。远期规划共配备126架全货机，预计2025年245万吨货邮吞吐量，2030年达到330万吨，2050年达908万吨。总体来看，航空网络布局有利于提供快速、安全、高品质的快递服务，增强服务的差异化，提升中高端物流业务的进入壁垒，另外还有助于扩展冷链物流等新业务，是综合实力的重要体现。
重资产投入构筑竞争壁垒，顺丰崛起无法阻挡
电商快递ToC端同质化竞争严重，供应链物流ToB端是蓝海。不断重资产投入使得顺丰在ToB端具有较强先发优势，单票收入能在行业竞争加剧下保持稳定。依据发达国家经验，我们认为中国具有诞生1-2家供应链物流巨头的土壤，而顺丰具备成为“巨无霸型”企业的先发优势和综合实力。To B端市场需求广阔，行业集中度较低，企业非常分散，干线、合同物流、冷链等领域都还没有超级巨头存在，目前仍是一片蓝海。随着我国经济发展转型升级，消费升级趋势不可避免，预计未来我国整体快递物流市场规模还有较大提升空间。庞大的市场规模孕育着绝佳的机会，顺丰在综合物流领域已布局多年，具备成为“巨无霸型”企业的综合实力。
投资建议
当前顺丰业务量超预期快速增长，成本控制持续加强，鄂州机场稳步推进，投资价值凸显。预计19年下半年之后成本有较大改善，中长期来看利润将得到较大释放。预计公司2019-2021年归母净利润分别为62.36/73.33/85.19亿元，EPS分别为1.41/1.66/1.93元，对应当前股价PE为29.3/24.9/21.4x，给予目标价48元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险与提示
快递需求下滑：快递行业当前需求增速放缓，可能导致公司业务量增速不及预期，影响公司业绩。
鄂州机场建设进度不及预期：如果鄂州机场建设进度不及预期，那么将影响公司在远程运输上的竞争力，影响公司发展。
新业务发展不及预期：公司积极进军新业务，可能存在开展进度不及预期的风险，最终拖累公司业绩。
快递价格超预期下滑：如果快递行业竞争加剧，公司可能出现快递产品价格超预期下滑，影响公司业绩。
(原标题：招商证券：顺丰控股表观是业务量增速内核是干线物流产品)
来源: 投资者网
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