作者 | 卫哲 嘉御基金合伙创始人
来源 | 高斯财经 [ID：GaussFe]
尽管说2019年是10年来最差的一年，但资本市场依旧热闹。
瑞幸咖啡市值51亿美元，喜茶估值90亿元，VIPKID估值45亿美元……资本市场在被打了一针“镇定剂”后，依旧能出现如此高估值的投融资时间发生。
随之而来的议题是，为什么互联网公司不盈利高估值的状况一直持续着？这往往给很多创业者造成一个心理暗示：亚马逊20年都在亏损，结果还有4800亿美元的估值，所以我今天亏钱没关系。
我要打造一个未来的超级独角兽！
其实，不盈利高估值并非不合理。只是，要看看你的公司是不是赢家通吃型的公司。
本文是高斯财经「GaussFe」整理的嘉御基金合伙创始人兼董事长、前阿里巴巴CEO卫哲先生的一次演讲。他认为：
靠烧钱做大而不能创造价值，这使“不盈利高估值”一直被认为不合理。但互联网到来后，的确诞生了这样一批企业，并在它们的领域里演绎着“赢家通吃”的故事。
以下是正文：
01.
瞄准赢家通吃
赢家通吃，是一个德州扑克的概念，赢的人把桌面上的筹码都拿走。
在互联网时代之前，几乎没有诞生赢家通吃型的公司。根据马克思主义经济学说，市场占有率过了30%就算垄断。互联网来了就不一样。百度也好、谷歌也好，其搜索引擎的市场占有率，在自己的国家或地区都能够达到90%以上的覆盖。
所以，做互联网的创业者都有一个心愿：我把我的公司做成赢家通吃，我的估值就会很高。
但我想说，不是所有互联网公司都能赢家通吃。目前看来，只有三类互联网公司属于赢家通吃型。这就意味着，你如果不具备这三个条件之一，靠烧钱做大就不会为投资人带来价值。
第一类，具备网络效应。国外有Facebook、国内有微信，这种企业具有网络效应。我们经常会抱怨，国内三大运营商搞垄断。但今天，我如果把中国移动切换为中国联通，中国移动也不能把我怎么样。我可以在三大运营商中选择，但我不敢把微信卸载了，一旦卸载，我微信几千个好友可能觉得我出事失联了。
所以，用不用微信不是由你说了算，你被你的朋友圈绑架了，这就是网络效应。这类公司具有赢家通吃的可能性。
第二类，规模带来资本效益。我们在网上买东西是不具备网络效应的，你可以去天猫，我可以去京东。那为什么说淘宝、京东、亚马逊这样的公司也具备赢家通吃的特点呢？因为它们的全球、全国规模，可以带来资本效益。
在没有京东、天猫、亚马逊之前，沃尔玛是零售界的翘楚。以前有句话叫：沃尔玛开一家店，10平方千米以内，其他的小店寸草不生。沃尔玛有全球采购的能力，它采购的东西越多则越便宜。那些没有全球采购能力的小店，在商品价格的竞争力上没有办法与之相比。
然而，沃尔玛全球采购的能量，只能在10平方千米的商圈内发力。换而言之，你把店开到离沃尔玛11千米以外、沃尔玛覆盖的商圈以外，它也奈何不了你。这就是为什么沃尔玛在美国的零售从来都没有突破过15%；宝洁这样的传统品牌，在美国的市场份额从来没有超过20%。
电商来了，就不一样了。只要物流能触达之地，商圈就能无限制地放大。像亚马逊、京东、天猫，它们拥有巨大的采购能力（营业额代表着采购能力），就突破了这样的商圈。这类企业也可能是赢家通吃型，市场占有率远远超过传统行业20%那条线。
第三类，技术领先一步。使用谷歌搜索引擎、百度搜索引擎时，其实没有网络效应，不会有人说我们一起用百度吧；谷歌也不会因为1 000万人用或是1亿人用，其规模协同效应就诞生了。
这类公司的特点在于，技术领先一步。
02.
认清规模效应
除了这些，其他互联网公司都不是赢家通吃型。比如看视频，你用爱奇艺、我用优酷，你追的是剧，而不是追某个视频App。这意味着，视频领域不会一家独大，视频至少有5~10家可以存活。
直播来了也没有改观。100多个直播平台，可能有10个平台存活下来，每家的份额都不会特别大。今天的外卖呢？共享单车呢？都是一样，它不具备全国或全球的规模效应，也不具备网络效应，最多叫三公里规模效应。
就像你在南山有家面馆，用户在北山点个外卖，等你从南山给我送过来，面都变成面疙瘩了，对用户没有任何意义。作为用户，他只会关心他三公里以内有多少餐厅；而作为餐厅拥有者，外卖平台号称一天1000万单都跟他没关系，一天能给餐厅100单就可以了。
类似外卖这样的领域，其协同效应就是三公里，同城都做不到。平台做得再大，1000单或是1000万单对消费者来说都没有意义。这跟沃尔玛可不一样，沃尔玛全世界做1000亿美元的规模，它采购每一样东西都便宜，作为消费者是跟着它占便宜。但外卖平台没有，共享单车也一样，它们必须每一个三公里都盈利。
除此之外，还有一个同城规模效应。比如搬家时使用58同城，用户可以躺在朝阳的沙发上搜索海淀的搬家公司，但不可能找到广州搬家公司。同城规模效应意味着，你每个城市必须盈利。诸如“每一个城市都亏损，但15个城市合在一起就盈利了”的话，都是在说谎。
这也告知很多互联网公司，如果不具备前面三个特点，就没有必要覆盖全国，规模不能带来直接的效应。
03.
辨认公司泡沫
赢家通吃型的巨头公司一般会带来高估值，一些巨额亏损的项目可以被估值到几十亿美元。
亚马逊，一个亏损20年的公司，估值却达到了4800亿美元，而它过去20年大概只有2~3年是阶段性盈利。但不是每家公司都能像这些巨头一样形成赢家通吃的格局，也就意味着今天披上互联网外衣的公司估值还是有很多泡沫的。
这些泡沫大致可以分为两种，一是肥皂泡沫，二是啤酒泡沫。
肥皂泡沫最可怕，过去的一轮O2O绝大多数都是肥皂泡沫，破了就什么都没有留下。什么样的公司是肥皂泡沫公司呢？用户价值提升基本不成立，或者是一个伪命题；即使用户体验提升了，价值创造了，自身的效率却会急剧下降。
上门洗车好不好？上门按摩好不好？用户体验在提升，但是行业效率做低了。原来在洗车站一天洗20辆车，但如果上门洗车，一天只能洗几辆。很多互联网的人重视用户体验，但如果用户体验的提升是基于效率下降，也不可取。
另一类是啤酒泡沫。很多互联网教育、互联网医疗，今天的估值还是偏高，但这是有实质内容的。教育资源和医疗资源集中在北京、上海、广州、深圳这样的大城市，而互联网解决了空间和时间的错配，把优质资源通过互联网向二三线城市输出。这些公司估值高一点，就是多赚少赚的问题，它可能就是啤酒泡沫。
我们能接受的啤酒泡沫是多少？去某个酒吧，如果老板给你一杯啤酒，90%是泡沫，那你肯定会说他是黑心老板。但我觉得，啤酒完全没有泡沫可能味道也不好。
至少，我愿意接受一杯啤酒20%左右是泡沫，也就是估值暂时比它的实际估值高20%左右。
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