招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
拓普集团(601689)
1. 2020 看点之一： 市场对特斯拉对公司业绩带来的弹性未充分认知，仍存预期差，关注 model Y 发包、 model 销量爬坡等几点催化
特斯拉 model 3 对于公司收入端的弹性影响： 2020 年收入端+7 亿相对确定。
保守预期， 目前预计上海工厂月排产在 6000-7000 辆左右，考虑到国产 model 3生产节奏、产业链匹配等因素， 预期 2020 年 model 3 年销 12 万左右。公司国产 model 3 单车价值约 6000 元左右，预计 2020 年收入贡献+7.2 亿左右。同时，model Y 预计 20 年秋季国产，公司杭州湾产能重组、响应度高，有望复制 model3 模式，贡献额外收入增量。
特斯拉 model 3 对公司盈利结构的影响：毛利率提升明显，盈利市场未充分预期。
就产品结构而言，公司 model 3 单车配套主要体现在底盘结构件及内饰产品两大类。以 2019H1 产品结构为依据，公司减震类产品毛利率 31.3%，配套以吉利、通用、比亚迪等中端合资自主为主， 特斯拉 model 3 对标 A4、 3 系等豪华轿车，对标同类以铝压铸为主业竞争对手 40%—60%毛利率，公司减震类产品仍有提升空间； 2019H1 年，公司内饰类产品毛利率 19.9%，此前以隔音材料、顶棚等为主，此次供货特斯拉产品，内饰件单车价值、产品品牌都有升级，预期内饰件毛利率亦有进一步提升。
综合而言，谨慎考虑 model Y 后续订单和 model 3 年销，预计 2020 收入贡献+15%左右，盈利弹性大于收入弹性。同时，后续 model Y 国产发包、 model 3销量持续爬坡或成为阶段性催化助推基本面驱动的行情演绎。
2. 2020 看点之二：吉利、通用触底回升，吉利 CMA 平台、通用凯迪拉克带来回升
2019 行业承压明显，主流传统车企压力均相对较大。 2020 伊始，我们认为行业经历20 个月调整步入温和复苏阶段。公司传统核心客户吉利（ 38%收入占比）、 通用（ 20%，含通用全球）有望迎来筑底复苏。预期 2020 年，吉利有望实现双位数增长，公司在享受下游增长的前提下， CMA 平台单车贡献有望由 300-400 元单车提升至 2000-2300 元单车；通用系导入凯迪拉克，贡献增量。
伴随行业复苏，老 TOP2 在 19 年筑底后企稳回升。
3. 2020 看点之三：大额在建集中转固， 2020 折旧收入相匹配
产能投建期结束，收入空间 150 亿，相当现有收入的 3X 空间。
公司规划建设 2000 亩左右生产基地，目前 1800 亩左右已经投入使用，其中包括总部200 亩，春晓 300 亩，杭州湾 500 亩，武汉 200 亩，烟台 50 亩，临海 150 亩等，其中部分尚未未完全达产。 现在公司设备的利用率是 40%，正常为 80%左右。 每百亩潜在产值为 7-8 亿，按照 2000 亩规划计算，未来能够实现的潜在收入在 150 亿左右。
折旧高峰已过，预期未来在建工程维持 7-8 亿正常水平。
公司折旧最高峰已经过去，大部分设备已进行量产，因此设备价值计入固定资产， 今年二季度 7 亿在建工程转固定资产，集中把本部、杭州湾、武汉等地厂房设备转为固定资产。 2018 年折旧为 3 亿左右， 预计 2019 年增加 1 亿。 预计后续在建工程主要为和订单匹配的生产设备，未来几年持续保持 7-8 亿体量。
盈利预测与评级
预计 19-20 年 eps 分别为 0.48/0.68/0.91 元，对应 20 年 26.7Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示： 特斯拉产能爬坡不及预期；产业链价格波动； model Y 发包不及预期
点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验
本文来自投稿，不代表本人立场，如若转载，请注明出处：http://www.souzhinan.com/kj/271458.html