今年，当传统家装行业面临寒冬、大批装修企业倒闭时，互联网家装平台土巴兔也深陷困境。土巴兔市场占有率下滑至24.6%。而艾媒咨询、Trustdata等出具的报告也指出，土巴兔流量断崖式下滑的现状。上市失利一年来，土巴兔内部管理混乱、流量断崖式下滑、用户投诉缠身、押款严重等问题正在逼走大批装修公司，本就负债累累的土巴兔进一步丧失造血能力，而大肆烧钱营销使得原本捉襟见肘的资金更加吃紧。
2008年，作为一家流量撮合平台，土巴兔站在了流量崛起的风口，为装修公司提供平台流量服务，为装修用户透明装修公司信息，土巴兔似乎有了一个极具想象力的前景。"站在风口上，猪都能飞起来"。在流量为王的时代，土巴兔通过高密度营销吸引了大量用户，蓄起了流量池，一时风光无两。
但空中楼阁显然无法长久，铺天盖地的广告也无法阻挡土巴兔被打回原形。2018年以来，被"装修就上土巴兔"吸引而来的人们却骤然发现，在网络上土巴兔似乎已沦落到了"人人喊打"的境地。这个昔日风光一时的互联网家装巨子由于押下商户大量装修款，一旦资金链断裂，挤兑引发暴雷或将成为无可避免之势。
在行业不景气，明星平台暴雷时，金螳螂在去年和今年都实现了业绩增长，且市占率有0.2%提升为1%，数字变动很小，但装过房子的都知到装修行业极其分散。可能一个地级市就会有成百上千大大小小的装修公司和施工队。
房屋新开工面积、施工面积与竣工面积累计同比增速（%）
金螳螂作为国内公装龙头，在融资全面收紧背景下，开发商预计仍将使用加快推盘和开工的快周转模式，预计后续建安投资仍可保持较快增速，竣工端有望继续改善，短期利好地产后周期装饰龙头。中长期来看，我国建筑耐久年限一般为50年，而建筑装饰使用年限远远小于建筑结构，一般为5-10年，叠加装饰消费不断升级换代，装饰行业具有消费属性，需求端优于土建施工，行业有望展现较好成长性。
近年来装饰行业集中度加速向龙头公司集中，由于营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出；原材料及资金价格大幅上涨，龙头公司更具议价和应对能力；工程总承包等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权。公司通过推出针对公共建筑的BIM系统，实现了工程信息云端同步，推进工业化、信息化转型。在北京中国尊、普陀山观音圣坛、北京大兴机场等项目中，公司以BIM项目管理平台为基础，实现了从前期策划、后场加工到现场安装、过程检核等施工各环节阶段的运用，提升项目施工精度、管理效率和服务质量。
公司收现比与同业对比
我们认为公司股价前期下跌主要受房地产融资收紧政策周期影响及总裁事件冲击，房地产政策周期的影响已被大部分定价，总裁事件预计对公司中长期经营影响十分有限，目前公司市值218亿已达近年来的底部区域。且相比同业公司近年来利润率普遍下行、现金流流入收窄，公司盈利能力及收款状况始终处于较好水平，估值优势显著。
我们认为公司2019--2021年归母净利润分别为23.6亿元、26.7亿元、30.2亿元，对应EPS分别为0.88元、1.00元、1.13元，对应市盈率分别为9倍、8倍、7倍，其对应合理估值的股价应为10--11元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于装饰行业地产后周期特性显著，与房地产行业景气度关联性强。近年来，我国政府采取了金融、税收、行政等一系列手段对房地产行业进行宏观调控。如果未来政府继续出台更严厉的调控政策，可能对公司住宅装饰业务的开拓产生不利影响。公装行业尤其是龙头公司受宏观经济周期波动影响，若经济结构调整初期我国经济增长速度持续放缓，固定资产投资不断减少，将会影响对公装服务的需求，可能对公司未来公装业务开拓的产生不利影响。若原材料价格及劳动力成本快速上涨，将导致工程总成本上升，影响公司效益。
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