兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
完美世界(002624)
A股游戏龙头企业，精品化游戏持续不断。1）完美世界为国内游戏公司中的二线龙头企业（第一梯队为腾讯、网易），产品线覆盖手游、端游、主机游戏，精品游戏不断。2）手游方面，在赚钱效应最明显的RPG领域竞争优势突显，同时向细分类拓展挖掘新增长点，公司每年保持稳定爆款RPG产品输出，2019年《完美世界》手游进一步验证爆款手游生产力，前30天流水破10亿元，同年推出《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》，游戏流水表现均超预期，其中《神雕侠侣2》首月流水超2亿元，未来储备丰富，《神魔大陆》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等端转手RPG手游2020年陆续上线，其中《梦幻新诛仙》作为公司2020年最大回合制新品表现可期，同时公司积极拓展全新领域布局二次元与沙盒手游市场，两年内密集推出多部口碑作品，2017年7月推出自研手游《梦间集》打开核心二次元女性向细分市场，2019年与腾讯合作推出《云梦四时歌》，2020年1月9日，《梦间集》的1.5版本——《梦间集天鹅座》手游也即将上线；而自研的沙盒游戏《我的起源》曾获得“最具吸引力MMO手游”奖项，并获得腾讯代理发行。3）端游方面，传统MMORPG端游运营稳定，端游《新诛仙世界》有望2021年上线，此外完美世界通过《DOTA2》、《CS：GO》切入电竞市场，先后于2013年和2017年引入《DOTA2》和《CS:GO》，成为其国服代理运营商，实现在电竞领域的布局,同时公司与Valve合作打造Steam中国平台。4）主机游戏方面，曾打造《无冬OL》等经典主机游戏，《Magic Ascension》与《Torchlight Frontiers》等主机产品预计2020年上线，《完美世界》主机游戏预计2021年上线。
行业迎来库存消化期，公司电视剧储备丰富，业绩有望改善。从电视剧储备来看，目前共有约30余部电视剧储备，存货中《暴风眼》《冰糖炖雪梨》两部占比较大，两部从招商和题材来看风险均很小，同时储备中古代题材占4部，占比较低，受古装剧限行影响有限。
盈利预测及估值：作为A股游戏研发龙头，精品手游不断，未来产品储备丰富，游戏业务有望保持高速增长，带动业绩提升，随着云游戏的发展，公司作为A股研发龙头，有望坐享内容升级所带来的红利，进一步提升公司估值水平；影视方面，随着行业库存的加速消化，有望迎来业绩改善，作为国内优质影视龙头未来可期。预计2019/20/21年EPS为1.60/2.00/2.29元，1月8日收盘价对应30/24/21倍PE，维持“审慎增持”评级。
风险提示：游戏上线不及预期；行业竞争加剧；游戏政策趋严；大股东减持风险；商誉减值风险。
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