作者：金融街老裘
上周，马斯克的SpaceX宣布，将于加州当地时间2月17日上午，发射第五批60颗星链卫星。消息一出，市场上的资金立马火热了起来，纷纷冲向星链板块。卫星发射，听上去非常高大上，也很遥远。那究竟发射卫星是为了什么，普通百姓的生活会有什么改变，市场上又有哪些相关标的呢？
今天老裘就和大家聊聊卫星互联网。
先了解一下行业情况。
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其实，SpaceX在2019年就发射过2次卫星，今年1月也发射过2次，加上最新的这次，SpaceX已经发射了5次卫星，每次60颗，一共300颗。除了SpaceX以外，美国另一家公司OneWeb今年的发射计划也不少，两家巨头合计要在2020年共发射2000颗左右的卫星，所以，2020年也将是人类历史上商业卫星发射数量最大的一年。
为什么要发射那么多卫星呢？
这里要和大家分享一组数字，虽然大家可能已经觉得每天上网是很正常的事情，但是现在全球75亿人中的49%，大概35亿人，还没能用上互联网。
而像我们现在用的这些地面通信网络，建设价格是很高的，只有美国、中国、欧洲等人口密度大、经济实力强的国家和地区才可以搭建，中低收入国家是没有资金实力去支撑的。
所以，为了让全球更多的人都能用上网络，联合国下属的国际电信联盟（ITU）就开始考虑在全球普及高质量的互联网连接，而为了实现这个目标，提出了卫星通信方式。
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卫星互联网被联合国看中，自然是因为它有很多独特的优势。
首先，数据传输快。网络肯定要能满足用户基本使用需求，卫星互联网的延时只有10-15毫秒，优于很多地方的移动通信和宽带网络。
第二，覆盖范围广。联合国是想让人口密度低、资金不太充裕的地区也能用上网络，而卫星就可以满足几乎全区域的覆盖。
第三，应用场景丰富。卫星的地面接收天线非常小，终端也非常小（一般是15厘米直径的路由器小圆盒子），放在车里或放在家里都很方便，更容易完成全球互联网的搭建和渗透。
最后，获客成本低。如果是4G和5G网，每多一个城市就要重新铺光纤，但卫星一旦建完后，无论多出来多少个城市，都不再需要额外增加，获客成本基本为零。
基于这些优势，卫星互联网就可以完成很多事情，不仅能让全球剩余49%的人有网络用，还可以弥补大城市里网络盲点的问题。
很多朋友会问，大城市里网络已经这么发达了，还需要卫星互联网吗？
我想，可能有四个应用场景：一是宽带接入，能代替有线电视、光纤等等；二是动车和飞机上的Wi-Fi接入；三是物联网相关的需求，比如车联网，还有林业、渔业、石油等；四是与救援相关的业务，比如高海拔山间或者湖海区域。
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对于我们国家来说，低轨卫星的发展还有战略和经济意义。
一方面，目前的网络覆盖已经从人口覆盖向国土覆盖转变，我们必须要和欧美进行战略争夺；另一方面，目前全球商业航天市场已经占全部航天产业70%以上，从经济考虑，国家也想把商业航天做起来。
但是，我们和别人的差距还是很大的。据老裘了解，SpaceX和Oneweb差不多单颗卫星制造大概是600万人民币左右，而我们的研制和发射成本要高很多；国外公司每天能生产1-3颗卫星，我们制造水平也达不到这么高，还正在建设这种批量化的生产线。
正因为如此，现在基本上频率资源（可以理解为发射卫星的资格）都被发达国家申请掉了，我们国家最早的申请也排在比较靠后的位置。
好消息是，卫星的频率资源是和发射完成度是挂钩的，如果你卫星到了固定的时间点没有完成发射任务，那你后续的频率资源是要被收回的。也就是说，美国就算都申请完了，也要实际真的有卫星打上去才算真的拿到频段资源。
所以，我国作为航天大国，一方面肯定要尽力去申请频率，另一方面也要抓紧完成卫星的发射工作。
鸿雁计划预计2020年可以进入实验性商用设施，美国当时是2019年做的实验，2020年进入大规模发射的元年，也就是说我们比美国慢了一年半左右，这样算下来，估计到2021年，我国会迎来发射的元年。
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市场规模方面，根据美国卫星工业协会（SIA）数据显示，2018年全球卫星行业总产值为2774亿美元，整个2015-2018年复合增长率是3%，所以市场是非常大的，增速也还有很大空间。
分上下游行业来看：
卫星制造的产值在195亿美元（7%）；
卫星发射的产值在62亿美元（2%）；
卫星应用的产值在1265亿（46%）；
地面设备的产值在1252亿美金（45%）。可以看到，应用和设备是卫星行业里市场最大的两个细分行业。
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那具体到标的方面：
首先是制造端龙头中国卫星。中国卫星是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的企业，已成功开发了多个系列小卫星和微小卫星公用平台，形成了航天东方红、航天恒星等知名品牌。
其次是运营端龙头中国卫通。公司主营业务是卫星空间段运营及相关应用服务，现有应用场景是卫星通信广播，算是国家行业主干部门直接指挥调度的保障力量。
最后是一些配套的企业，比如毫米波射频芯片设计商和而泰、电子设备龙头航天电子、星敏感器天银机电等等。
最后说一下公司。
中国卫通
卫星行业从落地顺序来看，一般是制造端总装、零部件先受益，后面才轮到运营；但是从体量来看，运营的体量大概是制造的5倍，空间和弹性更大。所以，老裘特意看了运营龙头中国卫通的招股说明书，也和大家简单分享下体会。
中国卫通是2019年6月上市的，主营业务刚才说了，是卫星空间段运营及相关应用服务，也就是提供广播电视、通信、视频、数据等传输服务。目前，公司运营管理着16颗商用通信广播卫星。
老裘说过，国防军工企业的背后一般都是地方或国企，中国卫通也不例外，大股东是航天科技集团。
刚才已经聊过卫星行业，这里就不多赘述，我们直接来看看中国卫通的行业地位。
首先，看国内市场。通信广播卫星系统资本投入非常巨大，并且要取得一定经营资质才能开展业务。目前，全国只有中国卫通、中国电信和中信数字媒体网络有限公司拿到了相关资质。
而后面两家公司，虽然拿到了资质，但是都没有很好的通信广播卫星空间段资源。
所以，中国卫通凭借丰富的运营经验和良好的客户口碑，在国内市场中占据着绝对的竞争优势，市场占有率达到80%，是行业内的绝对龙头。
其次，再看国际市场。截至2017年底，全球共有40多家通信卫星运营商。其中按业务收入规模进行排名的前三位分别是SES、Intelsat、Eutelsat，三者业务收入合计达到行业收入总规模的53%。
中国卫通按照业务收入排名在第六位，也是处于全球的领先水平。
最后，我们看上下游情况。公司前十大客户都以政府和企业为主，合计占比39%，其中最大的客户是印尼电信，印尼最大的电信运营商，占比8.7%，客户群体和需求都比较稳定。
公司前五名的供应商采购总额占比69.7%，其中光航天科技及下属单位就占到了60.7%。大家应该还记得，航天科技是中国卫通的大股东，左口袋进右口袋，所以供应方面也是完全不用担心的。
我们再来看一下中国卫通的财务情况。公司2018年收入26.9亿元，同比增长2.8%，归母净利润4.2亿元，同比增长7.4%；而2019年三季度的营收增长为负数，归母净利润增长却有22.4%。可以看到，公司盈利能力在逐步反弹，但仔细看一下的话，会发现主要是资产减值损失的减少，并不是营收增加或成本控制，所以长期能不能持续还要观察。
收入结构上来说，通信和广播还是占了大部分。同时，老裘比较关注的国外收入，占到了40%不到。根据招股说明书介绍，公司国外业务主要是下属香港子公司亚太卫星出口到印度尼西亚、新加坡、美国、阿拉伯联合酋长国等地。
看一家公司的财务情况，ROE是非常重要的。
中国卫通的ROE一直维持在4%-5%之间，和行业平均水平差不多。以目前公司的净利率、周转率和杠杆率来看，都感觉不到有明显的提升，所以老裘觉得未来几年，ROE应该还是在4%-5%的样子。
再看现金收入比，公司基本都能稳定在95%以上，这个还是不容易的。
中国卫通和客户是这样子结账的：对于企业，公司是先收费后服务，对于政府，公司是先服务后收费，所以两者对现金的影响基本上此消彼长。
资产负债率上，中国卫通能常年稳定在30%以下。作为重资产行业，公司现金很充足，到2019年三季度，公司账上现金有38.79亿元，也几乎没有什么借贷，这次上市募资的钱也主要是用于新的卫星项目，所以偿债能力上，是很过关的。
另外，中国卫通的研发投入一直保持在收入的2%左右。
大家可能会有疑问，这么高大上的行业怎么研发费用占比这么低，那是因为在卫星行业里，制造端的企业一般研发会比较重，而运营端的企业，主要都是费用化支出，开发支出比较少。
中国卫通是国内运营端唯一的龙头企业，并且上市时间也非常短，和国外企业的发展差距也比较大，因此很难给予估值。老裘在这里就提醒大家一点，虽然公司目前市值有850亿，但其中真实流通的市值只有10%，属于我们以前讲过的“小马拉大车”的状态。
写在最后：
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