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北京时间10月24日早间，特斯拉披露了第三季度业绩，盘后大涨20%，市值瞬间增加足足91亿美元。如此表现的原因大家恐怕已经从各大财经新闻中看到了：本季度特斯拉出乎意料的实现了盈利。几乎跌破所有人的眼镜。
尤其值得注意的是，在盈利远超预期的同时，本季度营收却低于预期，而且是2012年来特斯拉首次出现营收同比下降。
于是现在市场议论纷纷：发生了什么？特斯拉怎么做到的？
成本控制和延迟确认，本季度盈利的原因？
如图，特斯拉Q3营收环比和同比均下跌。
老虎证券投研团队认为，这种表现很容易理解，因为在月初的交付报告中市场就已经得知，Q3特斯拉交付量环比仅增1.7%，同时汽车平均售价又因为各种原因出现了环比下跌。
事实上，单就营收本身来说，老虎证券投研团队认为，其实传达了一个不利的信号：Q3平均售价恐怕比已经很低的市场预期还要低。
但特斯拉的盈利吸引了所有人的目光：
如图，本季度毛利大幅反弹，并再次实现净盈利。
营收环比下降4700万美元，毛利润却增长3亿，特斯拉怎么做到的？
据公司称，“部分原因是我们提高了运营效率，部分原因是与智能召唤相关的延递收益确认、汇率因素和其他非重复项目”。
其中运营效率提升具体指：更高的固定成本吸收率，制造和材料成本的降低，车辆质量的持续提高。
坦白说，这个解释依然让人摸不着头脑。
从特斯拉一直以来的新闻和研究来看，本季度运营效率提升有限，不太可能节省出3亿美元的生产成本。
软件相关的延递确认？从此前已经确认的部分来看，也很难带来这样大的毛利提升。
汇率因素更不必多提，那么是所谓“其他非重复项目”导致？是什么样的项目？
部分投资者正在猜测，或许利润来自菲亚特克莱斯勒汽车公司（FCA）支付的款项？
今年上半年，FCA和特斯拉宣布将进行“共享碳排放”的合作，FCA将为此向特斯拉支付“数亿欧元”。
当然，这也只是一种猜测而已，找出真正的原因还是需要特斯拉披露更详细的10-Q报告。
现在，市场正焦急又好奇的等待。
上海工厂和Model Y提前投产，特斯拉迎来中国速度？
除了意外盈利，本次财报另一个亮点是中国速度：
仅仅168个工作日后，特斯拉上海工厂完成了从许可证到开始供电的全部手续。
这让Musk终于避免了一次“过度承诺”：上海工厂如期在Q4开始生产整车。
正如老虎证券投研团队之前的投研文章中提到过的，一旦上海工厂如期投产，那么特斯拉今年的产能指引低端（36万辆）几乎确认可以达成，这可能也是市场振奋的原因之一。
而按照中国一贯的高效，恐怕连指引高端（40万辆）都有希望。
如果能够突破指引高端，那么缠绕特斯拉几年的“产能瓶颈”终于将告一段落，这对投资者情绪好转很有帮助。
不能为了扩大规模而扩大，特斯拉需要新的增长故事
得到中国速度的帮助是个非常好的消息，但比起产能，如今市场更关注的是销量。
背后的逻辑说透了，就是特斯拉的增长故事如何持续？
资本开支收缩、研发成本下降、销量增长平稳、挣扎在盈亏平衡线上，这不是一个增长型公司该有的表现。
假如特斯拉只能做到这个地步，那么它只值得传统汽车制造商的估值，远不该有现在的市值。
市场期待更多，特斯拉需要新的故事。
一个方向是，在中国广受欢迎，销量持续大涨。
另一个方向是，准备提前面市的Model Y在特斯拉的主要市场美国大力推助销售额。
坦白说，两个方向都是乍一看很有潜力，仔细一检查都存在压力。
中国的确是个拥有庞大潜力的消费市场，但电动车（尤其是30万价位以上的电动车）受认可的程度未必能达到华尔街的期待，更何况现在汽车整体销售正处于低谷。
紧凑型跨界车的确是美国最受欢迎的车型，但是目标用户是否和特斯拉定位人群重合也是个未知数，因为这样车型的用户往往更关注实际性能而不是品牌。
当然，有压力不意味着特斯拉无法说好这个故事。
老虎证券投研团队认为，如果公司能在这两个方面取得一些有说服力的进展，那么市场就会继续为特斯拉欢呼，并将估值再次推到高点。
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