中信建投1月20日发布对微盟集团的研报，摘要如下：
微信加快电商交易场景建设，小程序电商将迎来爆发。
2019Q3微信的月度活跃账户数达到11.51亿，同比增长6.3%。微信用户数接近中国移动互联网总设备数，已经成为一个垄断性的移动生态。根据阿拉丁统计数据小程序数量从2017年的58万多增长到2019年的300多万，复合增速127.4%。小程序覆盖了缴费、商超、餐饮、医疗、出行、旅游等大量行业，成为全场景的连接器。小程序的日活跃用户数从2017年的1.7亿增长到2019年的3.3亿。根据2020年微信公开课数据，2019年小程序交易变现为8000亿元，同比增长160%，其中增速最快的是电商。微信将解决之前小程序电商中的痛点，比如物流查询繁琐、商品质量认证困难等。2020年微信将通过品牌认证、优化物流工具、建立交易保障体系这3条措施，加快电商交易场景建设。广告方面，从2018年开始，微信开放了一系列小程序广告能力，2018年推出Banner和激励视频，2019年推出插屏广告、视频及贴片广告等，2020年还将开放封面广告、自动化广告组件等。精准营销业务帮助微盟实现盈利，“SaaS+增值服务”模式可行微盟的收入为“SaaS产品+精准营销”二元结构，直接受益于微信加速电商和广告变现。从收入上看，SaaS产品收入从2015年的1.14亿元增加到2018年的3.47亿元。精准营销业务收入从2016年的0.13亿元增加到2018年的5.18亿元。SaaS产品和精准营销业务不能割裂的来看，我们认为精准营销业务更类似于SaaS业务的增值服务。首先微盟通过SaaS业务积累了7万多付费商家，这些SaaS业务中的商家本身就有营销的需求。此外广告投放需要对用户画像有比较准确地分析，微盟通过大数据帮助商家分析客户画像，进而更加准确地向广点通等平台购买广告，实现更精准的营销。所以精准营销的用户有很大一部分是从SaaS业务导流过来的。精准营销业务发展良好，一方面得益于公司积累的大量商户资源，另一方面也得益于公司和腾讯长期以来建立的良好合作，微盟盟聚连续三年蝉联“腾讯广告区域及中长尾渠道年度最佳服务商”。除了腾讯外，微盟也拓展了今日头条、快手等其他的广告渠道。盈利预测与估值：预计2019-2020年公司实现营业收入为14.54亿元、20.8亿元，经调整净利润为5940万元、1.56亿元。采用SOTP法对公司估值，SaaS业务给予10倍PS估值，精准营销业务给予20倍PE估值。2020年公司SaaS业务收入7.2亿元，精准营销业务净利润3.4亿元，计算得2020年公司目标市值140亿人民币，对应目标价6.83港元。风险提示：SaaS发展不及预期、腾讯小程序发展不及预期、精准营销业务发展不及预期、过度依赖腾讯平台。
来源: 同花顺金融研究中心
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