中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
京东方A(000725)
核心观点
本文重点从小尺寸角度分析公司所处行业地位及优势，公司为国内优质的智慧显示入口物联网龙头，在传统LCD小尺寸领域布局完善，同时卡位OLED国内领先，已布局4条OLED小尺寸线，2020年出货量有望翻三倍至6000万片，市占率超30%，长期看智慧物联空间在万亿级。我们看好公司的技术及行业地位，上调至“买入”评级。
行业技术升级路径明确，未来主要看中韩的OLED博弈，京东方成赶超韩国的重要国产力量。行业来看，小尺寸显示技术升级路径成熟，OLED/LTPS/a-Si技术依次迭代。其中中国大陆占据规模优势，在a-Si和LTPS市场的出货量已全球领先，日韩台或部分退出及转产；韩国占据技术优势，小尺寸OLED目前产能占比在90%+，国内扩产后占比有望升至40%；未来小尺寸显示领域的博弈将主要集中在中韩两国。公司的OLED产品目前出货量位列全球第四，产线已布局成都、绵阳、重庆和福州四条产线，设计产能共192K/月，2020年出货量有望翻三倍至6000万片，市占率超30%，成为赶超韩国的重要国产力量。
传统产线上，公司的a-Si/LTPS产能可分别供应行业的40%、10%，成为重要现金流来源。我们详细统计了全球小尺寸产线，总体看2019年全球共81条小尺寸产线，行业总供给2236万平方米，总需求1850万平方米，整体供需比为120%。公司目前的传统产线包括4条a-Si线+1条LTPS线。根据我们测算，公司目前a-Si产能可供货面积约为行业的40%，LTPS产能可供货面积约为行业的10%。5条LCD产线中，公司已有3条完成折旧，仅鄂尔多斯5.5代线和重庆8.5代线仍需两年折旧，且除8.5代线仍部分生产手机外，6代线及以下均已转向生产传感器、专显及车载等高附加值产品，成为公司的重要现金流来源。
未来而言，短期公司将继续深耕手机，长期卡位物联网万亿空间。公司经过二十多年深耕，目前已成为全球显示面板行业龙头，其在小尺寸领域已布局完善，目前共9条小尺寸产线。未来预计公司短期将继续深耕手机市场,长期万物互联将打开包括智能家居、智能办公、智慧车联以及智慧零售等在内的各类场景，助力公司进军车载、工控、医疗等新领域。技术角度，公司重视人才培养及研发创新，专利数量位于世界前列。客户角度，已覆盖全部主流手机客户，正拓展车载、商显等新兴市场，客户遍布全球。另国家大力支持显示产业发展，政府补助也为公司发展保驾护航。
风险因素：面板价格下行；行业需求疲弱；技术进展缓慢；国际政策动荡；客户导入不及预期等。
投资建议：公司为全球领先的半导体显示面板龙头企业，近年来立足其智慧端口优势，向物联网创新方向转型，小尺寸端OLED布局领先。当前公司股价对应2019Q3的PB1.91倍，我们长期看好公司发展及显示行业未来增长空间，按照2019Q3年2.5倍PB，给予目标价6.26元，上调至“买入”评级。
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