中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。
创维数字(000810)
事件
2019年8月23日，创维数字发布2019年半年度报告。
公司2019H1实现营业总收入38.94亿元，同比增长5.22%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长61.26%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比增长56.73%。
分季度来看，公司2019年Q1/Q2单季度收入分别为20.51、18.43亿元，同比分别增长7.72%、7.55%；归母净利润分别为1.18、1.40亿元，同比分别增长78.13%、47.50%；扣非归母净利润分别为0.99、1.23亿元，同比分别增长67.06%、63.05%。
公司拟以股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.8元，合计派发股利0.85亿元，占净利润比例为32.89%。
简评
一、智能终端主业稳健，车载设备暂拖累，新品开发助推增长
1、智能终端主业稳中有进，2019H1公司数字智能盒子及网络接入设备等实现营收29.17亿元，同比增长2.13%。分市场来看：
1）广电运营商市场夯基渗透，根据格兰研究数据，公司整体国内广电数字电视盒子连续十一年市场占有率第一。19H1公司智能家居、物联网等项目搭建继续渗透，雪亮工程、智慧政企等项目有序开展，产品覆盖面进一步扩大。
2）运营商市场加大布局，19H1公司IPTV、OTT等多款产品在运营商总公司集采中标，并落地各省份、地市，同时各级市场分销能力得到提升。截至2018年末，公司智能终端产品的市场覆盖率分别为：中国电信100%；中国移动60%；中国联通70%
3）互联网OTT零售市场研发助推。19H1公司推出创维小度AI盒子、企鹅极光投影仪和创维小湃系列投影仪、智能盒子等差异化产品，线上京东平台销量行业领先，苏宁易购等新渠道相继开通。线下代理商政策及渠道建设改进优化，推动业务整体实现增长。
4）海外市场方面，公司继续巩固亚非拉市场的优势地位，份额保持稳定。根据公司披露，目前公司在东南亚市场市占率达30%、印度市场达到40%、非洲市场超过40%。同时对全球一线主流运营商售前规划和项目交付能力进一步提升。
2、受汽车行业拖累，车载设备下滑较大。国内乘用车市场行业景气度下行态势下对公司业务形成较大拖累，2019H1国内汽车销售量为1231.84万台，同比下降12.41%。受此影响，19H1公司汽车智能电子营收同比下滑86.04%至0.16亿元。面对严峻的市场形势，公司迎难而上，积极拓展核心客户项目，获取产品开发机会；另一方面调整产品策略，以车载显示系统为主导，以显示触控系统、智能主机系统、图像安全系统及智能网联系统为基础，聚焦核心车厂与核心项目。
3、智能制造业务企稳，业绩大幅上扬，19H1实现营收6.19亿元，同比提升84.62%。上半年公司新增群创、韩国LUMENS等客户，液晶器件与中兴、闻泰、三星、传音、华勤、龙旗、京东方、LG等客户战略合作关系进一步深化，推动业绩快速提升。
4、收购创维群欣安防，安防商显起航。基于智慧城市及安防商显产业的快速增长态势，2019年1月公司收购创维群欣安防55%的股权，布局专业显示、智能办公、智能门锁等业务，19H1实现业务收入1.02亿元。公司客户主要包括各省市政府机关、博物馆、科技馆、地铁项目、企业（如华为、招行、华夏银行等），随着5G和物联网业务的落地普及，智慧城市商用有望迎来巨大突破。
二、智能终端销售带动，增值服务快速提升
基于高清(含4K超高清)互动机顶盒等智能终端在全国范围内的安装渗透，公司用户增值服务与开机广告运营等业务受益提升。
1）广电与通信运营商方面，19H1公司与广东、重庆、江苏、深圳等省市的广电、通信运营商推进广告合作，开机广告覆盖约4000万用户（含高清、4K超高清双向机），日活用户量超过700万。
2）互联网+Wi-Fi增值服务开拓，19H1公司自建Wi-Fi运营平台覆盖全国90家医院，接管通信运营商Wi-Fi增值服务平台，向运营商输出流量变现能力提升。
3）19H1智能盒子端自主πOS全媒资月付费用户数较2018年末增长137%，累计注册用户数增长140%。
三、成本红利延续，毛利率大幅提升，费用端稳定管控
公司利润端高速增长，19H1实现归母净利润2.58亿元，同比增长61.26%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长56.73%。主要受益于原材料价格下行带来的毛利率提振与期间费用管控有效，19H1公司实现综合毛利率21.41%，同比提升4.81pct，其中Q2提升5.71pct。原因主要为1）研发设计改良与供应链优化，供应商资源得到整合，全要素成本管控显效；2）存储芯片价格持续回落，成本红利显现。
期间费用率方面，19H1公司销售费用率为6.88%，同比提升0.56pct，主要系代理费与职工薪酬提升所致；管理费用率为2.42%，同比下降0.46pct，主要受益于折旧摊销及职工薪酬控制显效；财务费用率为0.02%，同比下降0.14pct，主要由19H1汇兑损益贡献。
投资建议：我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势，以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位，预计公司2019-2020年分别实现营收82.38、89.14亿元，同比分别增长6.12%、8.21%，实现归母净利润5.30、5.97亿元，同比分别增长61.59%、12.69%，对应PE分别为17、15X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：数字产业政策大幅变动；战略合作不及预期；关键元器件供应风不及预期等。
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