芯片中的佼佼者！消费电子+车联网+安防+存储多领域布局，大手笔收购国际存储巨擘，业绩大幅增厚4倍
相关标的：北京君正
一、传统优势：北京君正是国产微处理器倡导者，独创Xburst CPU技术，适合消费电子
1、预计2020年中国物联网市场规模达到2万亿元，预计2019年市场规模会接近2000亿元。
2、微处理器非常适合低功耗的智能穿戴市场
基于Xburst CPU技术，北京君正主打三大产品线：X系列、T系列以及M系列，其中，X系列是针对智能物联市场如智能音频、图像识别、智能家电及智能家居，M系列是针对超低功耗的可穿戴市场如智能手表、智能眼镜，T系列是针对智能视频市场如AI、倒车后视模组及行车记录仪。
二、重点布局：智能视频领域加大布局，下游安防监控需求强劲
1、受益于中国公共安全支出增加，视频监控市场规模呈现逐年增长
在我国城镇化持续进展过程中，智慧城市、平安城市项目不断推进，传统视频监控产品稳定增长的需求长以及人工智能带来的技术革新为视频监控的发展注入新活力，国内视频监控市场潜力无限。
2、公司产品高性能、低功耗集于一身，迅速获得市场认可
通过长期的CPU核心技术研发以及图像处理技术的相关拓展，北京君正推出了以XBurst CPU为核心、集视频图像信号处理、视频编解码、图像识别等功能于一体的智能视频Soc芯片，采用H.265视频编码标准。国内只有北京君正、华为海思和台湾MSTAR可以量产适用H.265视频编码标准的智能视频芯片。
公司产品已经顺利切入商用、家用消费类智能摄像头及泛视频类市场。目前产品市场的主要客户集中在消费类智能摄像头领域，有360、华来、海康萤石等。
三、外部协同：收购北京矽成，大幅增厚业绩，并形成处理器与存储器协同
1、收购北京矽成，增厚业绩3亿+
北京君正拟作价72亿元收购北京矽成100%的股份，其中，55.8亿元通过以22.46元/股发行约2.5亿股进行股份支付，约16亿元通过募集配套资金以及公司自有资金进行现金支付。业绩承诺：北京矽成在2019年-2021年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4900万美元、6400万美元、7900万美元。
2、打破原有MIPS架构生态系统限制，形成业务协同，向车载电子、工业控制和物联网等领域发展
北京矽成是控股公司，子公司ISSI是实际业务的经营主体。ISSI主要产品包括存储芯片和模拟芯片，主要有DRAM、SRAM、Flash和Analog四种，应用于汽车电子市场、工业级市场、信息通讯市场和消费电子市场。它在易失性存储市场具有一定的竞争优势，其DRAM产品收入位列全球第七、SRAM产品收入位列第二，是大陆唯一能够研发并在全球大规模销售工业级RAM芯片的企业。
收购北京矽成后，北京君正可以打破原有MIPS架构生态系统限制，向车载电子、工业控制和物联网等领域发展，尤其在汽车电子领域，国内芯片厂商进入市场壁垒巨大，该次收购有助于北京君正借助北京矽成的产业资源和渠道进入汽车电子领域，同时，北京矽成也可以利用北京君正在国内市场的渠道资源，实现国内的市场拓展。
四、投资方向
若不考虑并购，预计北京君正2019-2021年的净利润为0.6、0.9、1.3亿元，对应的PE为147、107、75倍。若考虑本次并购，依照并购草案假设（2019年10月31日收购成功）及业绩承诺，预计2019-2021年EPS分别为0.25、1.1、1.4元，对应PE为150、34、28倍。
选取集成电路设计行业中的四家主流公司（紫光国微、兆易创新、韦尔股份、汇顶科技）作为估值参考，根据4家半导体设计核心公司得出行业2020年平均PE为50倍，由于20年备考净利润对应PE仅34倍，因此一旦并购事项完成，并表后的北京君正存在被低估的可能性。
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