与马云一起创业，市值却只有阿里巴巴千分之一：起大早赶晚集的B2B元老焦点科技 | 独立评级

文 | 文行者

编 | 小白

前言

B2B电商并不是一个新鲜的概念，现在如火如荼的阿里集团，当年就是靠做B2B起家的。

1995年初，马云偶然去美国，首次接触互联网后察觉到了巨大的商机，随之回国创建了海博网络，成为中国最早的互联网公司之一。

公司的产品正是中国黄页网站，这是国内B2B电商的雏形。之后，马云被迫离开，又于1999年二次创业推出了全球批发贸易市场阿里巴巴1688.com，引领着国内电子商务发展潮流。

与阿里巴巴同期搞B2B的，还有郭凡生的慧聪网（从港股退市回归A股），多渠道媒体公司环球资源（亚洲首家登录纳斯达克的B2B上市公司）。而曾经盛极一时的8848.com早已湮灭。

今天风云君要聊的焦点科技（002315.SZ），也是B2B 1.0 时代的先行者。虽然名气不如阿里巴巴那么响亮，但是在外贸行业也算是根基牢固，旗下的中国制造网曾一度是除阿里巴巴和环球资源外的第三大B2B电商平台。

只不过，十年河东十年河西，如今焦点科技的市值仅有阿里巴巴的千分之一左右。真是令人唏嘘。

B2B步入3.0时代，电商平台之间的竞争日益白热化，下面风云君带领大家来探讨一下焦点科技的发展历程及瓶颈。

一、固守B2B领域

（一）成长缓慢

焦点科技是一家南京土生土长的互联网企业，由沈锦华于1996年成立。那个时候的马云还在忙着搞中国黄页。

两年之后焦点科技推出了中国制造网英文版（Made-in-China.com），致力于用互联网技术改善中小企业经营环境。

刚开始的时候，中国制造网只有英文版，目的就是向海外推广中国制造。之后，中国制造网不仅发展了内贸站，而且国际站除了英文推广外，还有西班牙语、德语、俄语、日语等10个语言站点覆盖全球更广泛的市场。

到现在为止，中国制造网已经历经了二十来年的风雨，积累了较多的客户资源。截止2019年6月30日，中国制造网共有注册收费会员17,743位。而2009年上市的时候，中国制造网的注册收费会员就有 8,541 位，十年间仅增长了一倍。

与此同时，B2B电商行业快速发展，2018年中国B2B电商交易规模达22.5万亿元，是五年前的2.7倍。中国制造网这扩张速度也是忒慢了些。

根据网经社电子商务研究中心发布的《2018年度中国B2B电商市场数据监测报告》，焦点科技的市场占有率仅有1.4%，远远低于当初在同一起跑线上的阿里巴巴和慧聪集团。

要评价焦点科技的经营情况，就必须先了解B2B行业的发展。公司靠以中国制造网为代表的B2B平台起家，是该领域的元老之一。

那个时候还属于B2B的1.0时代，网站主要以提供信息资讯为主，在很大程度上消除了商家之间的信息不对称。

之后需求升级，2.0时代平台开始推出在线交易，主要有自营、平台/撮合两种业务模式，在信息流之外实现与资金流的结合。

而3.0时代属于融合生态，线上线下一把抓，在供应链渠道中新增了包括物流、仓储、金融等一些列服务。

焦点科技步入B2B很早，站在了行业的第一个风口上，但是后来的做派感觉有点固步自封了。市场嗅觉迟钝，所谓的转型更像是空中楼阁，并没有起到什么作用。

对比阿里巴巴，在推广B2B的同时，不断向B2C、C2C领域延伸，后两者给阿里巴巴带来了更大的发展契机。再加上支付平台开发、供应链金融乃至生态整合等诸多创新，才成就现在如日中天的阿里巴巴集团。

所谓逆水行舟不进则退，如是而已，既简单，又残酷。

（二）盈利方式

中国制造网（Made-in-China.com）电商平台是焦点科技的主要业务，也是最重要的收入来源。该网站的收入主要包括会员费、提供增值服务所带来的广告和搜索引擎排名费用，及向认证供应商收取的企业信誉等认证费用。

关于会员费，中国制造网的会员分为免费会员和付费会员两种。目前收费会员分金牌会员和钻石会员，金牌认证供应商价格为31,100元一年，钻石认证供应商为59,800/年。

与免费会员相比，付费会员在身份认证、产品展示、信息更新、公司展示方面享有显著优势。由于产品优先排序，曝光率高，因而付费会员的询盘量比免费会员要高一些。

关于增值服务费，为公司向注册收费会员提供的在中国制造网电子商务平台（Made-in-China.com）上的“名列前茅（TopRank）”服务、“产品展台（Spotlight Exhibits）”服务、“横幅推广（Banner Pro）”服务等附加服务收取的费用。

2019年中报显示，B2B业务为公司创造了70%以上的收入，其中会员费就占营收的一半左右，其次是保险，收入比重近20%。保险业务与公司2010年设立的保险代理公司新一站保险有关，具体的后面再谈。

2019年12月24日，国务院发布《关于同意在石家庄等24个城市设立跨境电子商务综合试验区的批复》。受利好消息提振，2020年1月2日至3日焦点科技股价连续涨停。

二、转型业务惨淡经营

中国制造网（Made-in-China.com）上市后不断尝试由原来的信息撮合平台向跨境综合服务平台进行转型，但是整体来看，转型并不成功。

（一）跨境贸易

ALEXA排名是比较权威的网站访问量评价指标，目前中国制造网排名在1698位。

而焦点科技转型所设及并购的其他网站，热度可就差远了。

1、设立InQbrands

2013年4月，焦点科技在美国投资设立全资子公司FocusTechnology （USA） Inc.，后更名为InQbrands Inc.（www.inQbrands.com），总投资3,000万美元。

目的在于为中国制造网的外贸客户落地北美市场提供行政、物流、仓储、客服、展示、市场等一站式服务，帮助客户实现在美国本土运营。

而根据ALEXA全球排名，InQbrands 的网站流量在全球三百万位左右，这绝对不是一个健康网站应有的状态。

2、收购Doba

2015年11月，焦点科技收购了Tri Holdings LLC 96.08%股权，交易对价576.50 万美元。目的在于获得Tri Holdings LLC旗下的DOBA 平台（www.doba.com），作为美国商品直发服务平台，实现供应商、零售商以及物流公司的连接。

在Doba平台上，商家只需找到要销售的产品，在自己的网站上列出它们，然后开始销售，DOBA负责与供应商联系，并将产品发送给客户。商家是以零售价出售产品，然后通过Doba平台将批发价支付给供应商，也就是赚差价。

根据投资公告，DOBA积累了一万多家存量 B 端零售商资源，且与eBay、 Amazon等大量第三方电商服务平台建立了战略合作关系。DOBA平台的ALEXA全球排名在三万多名，相比于InQbrands而言已经靠前了很多。

不过从ALEXA提供的近期网站预估流量来看，情况也不容乐观，日均IP访问量才1万左右；且近几个月的人均页面浏览量为6.6。

另外，焦点科技花了几千万人民币收购的Tri Holdings LLC早已资不抵债，收购前（2015年中）经审计的净资产为-222万美元。

有些公司特别喜欢收购亏损企业，以为掌握对方的渠道资源后自己就能化腐朽为神奇，但是很多时候这不过是错觉。收购后的Doba并没有为公司盈利。

3、CROV

焦点科技于2017年推出了美国本土在线交易平台开锣网（crov.com），旨在为出口美国的供应商提供美国在线交易，本地支付、本地交付、本地售后。

该平台产品直接在美国本土交易，中国企业通过集装箱将货物拉到美国，然后储存在焦点科技美国子公司的仓库中，继而拆分在CROV.COM销售，变中美外贸成美国内贸。

开锣网的ALEXA全球排名在第77,314位，而近期的网站预估流量还不到一万，活跃度比Doba还低。

上述三个平台均是焦点科技为扩大跨境业务所做出的的布局，但是从收益情况来看，无一例外的亏损。特别是InQbrands，近年来年度亏损都在三千万以上，可谓损失惨重。

单位：万元

（二）百卓采购

焦点科技是在金融危机后的2009年上市的，那会儿国际宏观经济形势趋紧，传统的电子商务市场受到了挑战，公司想在其他领域进行布局和突破，于是在2010年开始了网上保险和网上采购，也就是现在的新一站保险网和百卓采购网。

公告显示，百卓采购网（Abiz.com）源于中国制造网（Made-in-China.com）中文版，为采购商提供采购工具，于2011年开始运营，专注于内贸B2B方向，目前隶属于百卓网络科技有限公司旗下。

根据焦点科技官网介绍，截至2018年底，百卓采购网累计服务国内企业超过400万家，年意向采购额超千亿元。不过奇怪的是，该网站的ALEXA全球排名非常靠后。

同时，百卓网络科技有限公司成立（2017年）后的年营业收入仅有一千多万，且长期处于亏损状态。

（三）新一站

2010年，焦点科技使用超募资金 10,000 万元人民币投资设立了新一站保险代理股份有限公司（简称“新一站”），做保险代理业务。

2016年10月24日完成新三板挂牌。

从已知信息来看，焦点科技拿到了全国性的保险代理和保险经纪牌照，但是尚未取得互联网保险的资质。

而近年来，互联网公司陆续布局保险业。除了BAT等行业巨头外，甚至一些二线科技企业都在冲击保险行业，中介领域则是这类科技公司的首选。

与之相比，规模尚小的焦点科技很难取得竞争优势。

新一站这几年营业收入虽有所增长，却也是持续亏损。仅2016年至2019年中期，新一站就亏损了4,874万，占到了注册资本（11,760万元）的40%以上。

从上述分析可以看出，焦点科技在转型过程中重点布局的几个领域无一例外做的是赔本的买卖。

三、业绩分析

（一）收入波动大

近年来，我国B2B电商市场快速发展，至2018年总体营收规模达600亿元，比上年增长率71%。

同时，应认识到B2B存在着市场集中度不平衡的趋势，阿里巴巴、慧聪等核心平台占据了市场的半壁江山，而伴随着越来愈多中小企业入局，竞争日益激烈且方式多元化。

从同业上市公司的情况来看，近三年营业收入增速不断下滑。而焦点科技的成长速度更是屡次低于同业水平，2018年同比增长率竟然下滑到了28%。2019年前三季度在此基础上有所上涨。

焦点科技声称收入下跌的主要原因是子公司焦点进出口的业务核算方式改变。焦点进出口的业务主要是代理进出口，为国内供应商的跨境贸易提供通关、外汇、退税、融资、信保等服务。

风云君查看了《关于调整完善外贸综合服务企业办理出口货物退（免）税有关事项的公告》，发现并不影响焦点进出口代理业务的收入确认，不知焦点科技2018年收入的大幅下滑，其真实原因又是什么?

更奇怪的是，2017年焦点进出口高达4.47亿元的收入，对应的净利润竟然只有37万。

（二）毛利率高于同行

B2B领域的竞争日益激烈，从上市公司的整体情况来看，盈利空间也处在不断被压缩的状态。

反观焦点科技，销售毛利率总体来看不断攀升，其2019年前三季度的毛利率高达74%，远高于同业中位数34%。

（三）高于同行的销售费用率

从前面历年中国制造网付费会员数量表可以看出，作为焦点科技主要电商平台的中国制造网，其付费会员数量一直处于缓慢增长状态。

一般而言，维护老客户比开发新客户所需的支出要少很多。

按理，焦点科技的销售费用率应该有所下降才是，这也是其他B2B上市公司所表现出来的趋势。但是，焦点科技这一指标不降反增，与正常情况不符。此为其一。

电商B2B上市公司销售费用率

其二，焦点科技的销售费用率远高于同业水平，2019年三季这一指标达到41%。然而我们看到，焦点科技主营的中国制造网业务发展停滞不前，其他B2B平台没有业务或仅有少量业务，即便考虑到营收占20%左右的保险业务，公司的高销售费用率仍然很高。

高额的营销投入结果却是焦点科技旗下中国制造网业务发展的停滞不前？遑论新开发的平台和业务普遍亏损。

（四）高分红的背后

自上市以来，焦点科技持续高额分红，十年累计现金分红达10.34亿元。特别是2016年至2018年间，每年发放的现金股利金额更是超过了当年净利润。

A股上市公司多以低分红或不分红为人诟病，但是焦点科技的这种分红是经营良好的体现吗？

一方面，从公司业绩表现看，焦点科技的经营业绩实际并不好。公司扣非后净利润总体上持续下滑，到了2018年度扣非后净利润只有0.17亿元，远远少于上市初期。

另一方面，从公司股权结构看，焦点科技实控人持股比例高。以2018年为例，实控人沈锦华持有公司52.77%的股权比例，算下来沈锦华可获得现金分红0.62亿元。

另外，沈锦华持股比例长期在52.77%以上，也就是说，现金分红的钱有一大半是流入大股东自己的口袋。

（五）经营活动现金流量不稳定

焦点科技经营活动产生的现金流量净额与扣非后净利润差异较大。从2010年至2017年，公司经营活动现金流量金额呈现持续降低的势头，但是2018年现金流入陡增。

突增的现金流入体现在“经营活动现金流入的其他项目”，金额高达3.93亿元，而这主要源于2018年四季度理财产品到期赎回。

（六）大额投资理财

除银行存款余额奇高外，焦点科技还做了大量投资理财，截至2019年6月30日，交易性金融资产期末余额达2亿，理财产品余额达3.22亿。

公司买金融资产的眼光似乎杠杠的。仅2019年上半年，交易性金融资产就增值了三千多万，估算年化收益率逾30%。

与之相比，理财产品的收益半年时间获得投资收益888万元。

（七）货币资金多

在2009年IPO的时候，焦点科技募集了12.34亿元的资金，其中超募资金9.22亿元，成为当时中国的“超募王”，然而募投项目至今没有完成。

历年财报显示，焦点科技长期处于不差钱状态，除个别年份有少量短期借款外，公司有息负债基本为0，一直以来都没有长期借款和应付债券。

考虑到焦点科技于2016年投资5个亿设立了焦点小贷，货币资金余额持续高企以及2018年大规模经营性资金流入或许就可以解释了。

（八）长期挂账的在建工程

2009年焦点科技在招股说明书的募集资金计划中表明，募集资金将投入到以中国制造网为主的四个项目中，计划投资3.12亿元，建设期2年。

然而，募投项目至今仍未完工。

而募投项目中的三个，即“中国制造网电子商务平台升级”、“中国制造网客户服务支持中心”及“焦点科技研究中心”，项目主体是建设焦点科技大厦。

从最新的公告来看，募投项目进度不断延后，仍未达到可使用状态。2019年列示的“焦点科技大厦及附属工程”期末余额为2.06亿。

募投项目长期停滞不前所造成的资金占用自不必说。另一方面，焦点科技大厦一直挂账在建工程没有转固，是不是存在推迟转固调节利润的可能呢？

结束语

在互联网大潮中，B2B平台如雨后春笋般涌现，其中不乏一些来也匆匆去也匆匆的企业。作为最早在B2B领域布局的公司之一，焦点科技这些年实在表现平平。

中国的电子商务虽然起步晚于美国，但是发展速度远超美国，二十年来取得了骄人的成绩。同时，以B2B龙头老大为代表的阿里巴巴不断涉足新领域，在B2C、C2C、物流、金融等领域实现全方位延伸。

相对而言，焦点科技长期固守在以中国制造网为主的B2B平台业务上，错失了B2B从1.0时代步入2.0乃至3.0的最佳发展时机，生存空间不断被挤压。

横向拓展的inQbrands、Doba、开锣业绩惨淡，搞多元化布局的保险代理、小贷业务也很难取得突破。

不仅如此，在财务层面，公司毛利率、销售费用率、超额分红等也存在诸多槽点。

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