（获取报告请登陆未来智库www.vzkoo.com）

一、全球钻石珠宝行业现状：产业链规模庞大，下游营收利润双高

（一）全球概览：钻石珠宝行业体量大，下游享受高溢价

1、总量视角：全球销售规模超 850 亿美元，过半毛坯钻流入珠宝市场

全球钻石珠宝行业规模庞大，2018 年全球钻石珠宝销售额达到 859 亿美元，2009-2018 年期间 CAGR 达到 3.32%。按照产业链划分，钻石珠宝行业的上游主要是负责矿藏开采和毛坯 钻生产的原材料提供商；中游主要是负责对毛坯钻进行切割与抛光的加工制造商；下游主要是 对成品钻进行珠宝设计的品牌零售商。全球毛坯钻总产量中大约 50%左右符合宝石级标准，其 中，2018 年约有 52%的宝石级毛坯钻最终流入珠宝领域。

2、结构视角：非洲高品质宝石级毛坯钻占比高，毛坯钻产值位居全球第一

从分布看，俄罗斯、博兹瓦纳、加拿大分列全球毛坯钻年产量前三位，并且鉴于全球毛 坯钻开采量中过半左右符合宝石级标准的历史规律，上述三大毛坯钻产国的宝石级毛坯钻年产 量同样也位列世界前三。

通过观察全球五大洲近年来毛坯钻产值变化趋势，我们可以看出非洲（博兹瓦纳）自 2013 年超越北美洲（加拿大）成为全球毛坯钻产值第一大洲后便一直处于遥遥领先的地位，位列 其后的分别为欧洲（俄罗斯）与北美洲（加拿大）。结合俄罗斯（欧洲）、博兹瓦纳（非洲） 与加拿大（北美洲）分列全球毛坯钻年产量前三的次序，我们可以推测得出非洲地区的毛坯钻 价格最高，而造成这一现象的原因是由于该地区的宝石级毛坯钻产量占比远高于全球约 50%左 右的均值水平，因此非洲地区尽管在年开采量上不及欧洲地区，但其以出产大尺寸、高质量的 宝石级毛坯钻成为全球第一大毛坯钻产值国。

曾经作为全球第一大毛坯钻产值国的北美洲地区（加拿大）自 2013 年起便退居第二，甚 至近两年已经低于欧洲（俄罗斯）成为产值第三大国。尽管单看 2018 年北美洲地区（加拿大） 毛坯钻矿中宝石级毛坯钻的占比也处于较高水平，并且年产量常年来处于世界前三大毛坯钻产 国之列，但一方面可能是受制于自身宝石级毛坯钻品质落后于其他地区或宝石级毛坯钻占比波 动较大等内在因素影响，另一方面由于非洲地区拥有多个年产超过 5 万克拉宝石级毛坯钻的国家，最终导致北美洲将全球毛坯钻产值第一大洲的地位拱手相让于非洲。

3、价值视角：产业链下游营收规模最大，各环节附加值呈“微笑曲线”分布

从产业价值链角度来看，钻石珠宝行业营收规模最大的是下游的珠宝零售端。根据贝恩 咨询 2011 年发布的报告显示，2010 年全球钻石珠宝行业产业链条各个环节中，下游钻石珠宝 设计与制造环节对钻石珠宝行业贡献的附加值最高，达到了 252 亿美元。2010 年全球钻石珠 宝行业产业链累计附加值为 602 亿元，其中品牌零售商贡献 41.86%的附加值位居首位，其次 是珠宝制造商贡献了 27.91%的附加值，再其次是毛坯钻开采商贡献了 19.93%的附加值。由此 可见，钻石珠宝产业附加值主要集中在产业链下游以及上游。

从产业链条的各个环节盈利能力出发，2017 年全球毛坯钻开采商与品牌零售商的毛利率 位列所有环节中前二，分别为 52%/50%。位居中游的其他环节中，毛利率最高的加工制造环节 也仅为 25%，除去开采商与零售商外钻石珠宝产业链条上的企业平均毛利率仅为 12.5%，远低于上游开采商与下游零售商们均值 51%的毛利率水平。至于利润率情况，上游开采商由于把控 稀缺资源使得其除生产成本外无需投入费用进行宣传、管理，使得其利润率能够维持在 22%-24% 之间。但是，对于同样拥有高毛利率的零售商们而言，由于充分竞争使得自身在品牌推广、门 店租赁以及销售人员等方面的费用必不可少，导致各项费用率相对上游开采商而言偏高，最终 仅能将利润率维持在 3%-11%的区间内，远低于上游开采商们的利润率。至于位处中游各大企 业，在自身毛利率已经显著低于上游开采商与下游零售商的前提下，利润率水平相较上游与下 游企业而言位于谷底，平均水平在 1%-5%的区间内。综合来看，全球钻石珠宝产业链条上的企 业盈利水平呈现“两头高，中间低”的“微笑曲线”姿态。但是，相较于上游毛坯钻开采商 们高度垄断的市场格局，依靠品牌差异化进行充分竞争的下游品牌零售企业更受投资人青睐。

（二）产业链：中上游市场高度集中，美中两国统领下游需求

1、上游视角：毛坯钻年产过亿克拉，国际寡头高度垄断开采市场

从产量上来看，2018年全球毛坯钻产量1.48亿克拉，同比减少-1.64%，04-18年CAGR -0.5%。 在 04 年-18 年期间，全球毛坯钻产量以 08 年金融危机为界可划分为两大阶段。金融危机爆发 前，全球每年的毛坯钻产量大多维持在 1.55 亿克拉以上，但在 2005 年触及 1.77 亿克拉的高 点后逐步回落，04 年-08 年全球产量 CAGR 仅为 0.59%。在金融危机爆发后，2009 年全球毛坯 钻产量呈现断崖式下跌，较上年同比减少 26.20%。自此之后的 8 年时间内，全球毛坯钻年产 量由先前年产量不低于 1.55 亿克拉变为不超过 1.30亿克拉，而这一产量的隐形上限直到 2017 年才被加拿大新投产的毛坯钻石矿带来的增量打破，2017 年全球毛坯钻产量同比增长 19.42% 达到 1.51 亿克拉。基于加拿大新投产毛坯钻石矿短期难以被消耗完毕且 18 年全球产量基本 维持了 17 年的较高水平，我们预计在不出现全球经济恶化导致的钻石珠宝需求显著萎缩的前 提下，未来几年内全球毛坯钻产量将相较危机后 1.30 亿克拉的“隐形上限”有所提升。

从产值上来看，2018年全球毛坯钻产值145亿美元，同比增加4.14%，04-18年CAGR 2.51%。 尽管全球毛坯钻产值在 08 年金融危机时同样受到重创，但金融危机前后的走势与全球毛坯钻 产量截然不同。08 年金融危机前，全球毛坯钻产量在 05 年触及高点后出现回落，但产值却在04-08 年期间从 102 亿美元提升至 127 亿美元，CAGR 5.64%，这主要是受益于全球毛坯钻价格 由 64.24 美元/克拉提升至 78.16 美元/克拉所致，4 年期间 CAGR 5.03%。在金融危机时，2009 年全球毛坯钻产值同比减少 12.07%，幅度略小于产量的同比下滑 26.20%。在金融危机后，全 球毛坯钻产量维持在 2017 年以前一直处于 1.30 亿克拉上限之下，但产值在 2011 年便突破了 08 年的高点，这主要是受益于毛坯钻均价在危机后由 2009 年的 68.72 美元/克拉大幅提升至 2011 年的 114.51 美元/克拉。自 2011 年起，全球毛坯钻均价便呈现波动状态，但从未低于 90 美元/克拉，这一水平较金融危机前最高点 78.16 美元仍有 15.15%的涨幅。基于 2017 年加拿 大新增毛坯钻矿产对均价的影响有限、全球需求不出现大幅萎缩以及未来没有发现新的大规 模毛坯钻矿藏的三大前提下，未来短期内全球毛坯钻价格将继续维持在 90 美元/克拉以上， 并且有望重拾缓慢抬升的趋势，以此推动全球毛坯钻产值稳步上升。

从竞争格局上来看，钻石珠宝行业上游的毛坯钻矿产资源及开采权早已被全球几大毛坯 钻开采商所高度垄断。从产量上来看，2018 年全球前四大钻石开采商包括：埃罗莎（ALROSA， 主要矿产所在地：俄罗斯）、戴比尔斯（De Beers Group，主要矿产所在地：博兹瓦纳）、力拓 （Rio Tinto，主要矿产所在地：澳大利亚）和佩特拉钻石（Petra Diamonds，主要矿产所在 地：南非），上述四大巨头包揽 2018 年全球近 65%的毛坯钻产量，相较前些年将近 70%的占有 率出现轻微下降。从产值角度出发，根据戴比尔斯（De Beers Group）的统计口径，2017 年 全球毛坯钻销售额达到 166 亿美元，其中埃罗莎（ALROSA）和戴比尔斯（De Beers Group）就 已经占据全球近 60%的销售额，并且自 2015 年以来二者在全球毛坯钻销售额的占比从未低于 55%，证明全球毛坯钻开采与销售市场呈现高度垄断的格局，我们认为钻石珠宝上游高度垄断 的竞争格局在未来较长时间内都难以发生重大转变。

鉴于全球毛坯钻开采权及矿藏资源被高度垄断，全球的毛坯钻销售状况理应会受到更多 来自开采商自身的影响，但实际上全球毛坯钻的销售状况需要综合整个钻石珠宝产业链上中 游库存与下游需求的影响。以 2015 年为例，根据戴比尔斯（De Beers Group）数据，15 年全 球钻石珠宝零售额约为 790 亿美元，同比减少 2.47%。面对下游零售端销售额的负增长，全球 各大毛坯钻开采商并没有采取任何减产行为来预防由于中游库存积压引发的毛坯钻价格重挫， 而这一选择最终导致 2015 年全球毛坯钻的销售额与毛坯钻均价同比下降 6.21%，并 且在 16 年 下游钻石珠宝销售额同比增长 1.27%的情况下进一步下挫，16 年全球毛坯钻销售额与毛坯钻均 价均录得 10.91%的同比下滑。综合来看，尽管毛坯钻开采商形成了垄断的格局，但在制定开 采与销售计划时仍需关注整个钻石珠宝产业链条上各个环节的库存与销售压力，防止毛坯钻 均价出现剧烈波动。

2、中游视角：印度包揽全球近九成钻石加工市场份额

印度是当前最重要的毛坯钻进口国和钻石加工国。印度进口来自全球各地的毛坯钻石， 然后对其进行切割抛光等工序后再对外出口，受限于技艺与工艺上与其他毛坯钻加工市场之间 存在差距，印度主要以加工小颗粒毛坯钻为主。按金额计算，印度 2017 年的毛坯钻净进口额 （进口总额-出口总额）占据了全球大约 90%的份额。将进出口拆分来看，毛坯钻进口方面， 印度的毛坯钻进口额自 2008 的 79.60 亿美元增长至 2017 年的 188.89 亿美元，CAGR 10.08%； 成品钻出口方面，08 年至 12 年期间波动相对剧烈，印度成品钻出口额从 08 年的 151.56 亿美 元攀升至10年的305.74亿美元的高点后再度回落至12年的216.07亿美元，期间CAGR 9.27%。 自 2012 年起，印度成品钻出口额便一直围绕 230 亿美元的中枢小幅波动，期间 CAGR 1.89%。 综合进口与出口状况可以看出，印度的净进口额逐渐加大主要是受进口端增长驱动。另外，2018 年印度进口毛坯钻总重高达 1.73 亿克拉，价值 167 亿美元，进口单价约为 96.5 美元/克拉， 但经受过打磨与抛光过后的成品钻出口总重近为 3150 万克拉，出口总额超过 240 亿美元，平均每克拉价格为 775 美元。假设印度当年进口的全部毛坯钻在加工后再全部出口，那么成品钻 相较于毛坯钻而言总重缩水 81.79%。在不考虑总重缩水的情况下，印度的出口成品钻与进口 毛坯钻之间每克拉均价相差 703%；在考虑总重缩水的情况下，二者之间的价差则缩小至 43.71%。

除印度外，美国纽约、以色列特拉维夫以及比利时安特卫普同样也是世界重要的钻石加 工中心，但与印度不同的是，上述三大加工中心主要负责处理高质量、大克拉的毛坯钻。世 界最重要的钻石交易中心之一，安特卫普世界钻石中心（AWDC， Antwerp World Diamond Centre） 2018年的毛坯钻进口均价为1994美元/克拉，较去年同期增长1%，达到2014年以来的最高位； 2018 年成品钻出口均价为 2392 美元/克拉，同比增长 5%，达到近十年来的最高水平。尽管像 安特卫普这样处理高质量、大克拉毛坯钻的价差明显小于印度，但其加工损失率远低于印度， 2018 年安特卫普进口毛坯钻总重 574.21 万克拉，出口成品钻总重 478.51 万克拉，假设进口 经过加工后全部出口，那么加工前后仅损失 16.67%的总重。然而，无论是近乎垄断小颗粒毛 坯钻加工市场的印度还是专注于加工高质量、大克拉毛坯钻的安特卫普等世界加工中心，钻 石珠宝加工企业的毛利率与利润率相较于上游和下游企业而言依旧十分微薄。

3、下游视角：全球钻石珠宝销售增长平稳，美中两国分列前二

近年来，全球钻石珠宝销售额一直处于温和增长的大趋势内，09-18 年期间三年滚动标准 差由 2011 年的 6.91%持续下滑至 2018 年的 1.50%，并且目前仍处于下降区间内。基于此数据， 我们认为未来全球钻石珠宝零售市场的表现大概率将保持目前较为平稳的温和增长。

当前全球钻石珠宝零售主要市场是美国和中国，2017 年二者分别以 352.6/82 亿美元占据 全球 52%/12%的钻石珠宝销售额，合计占据全球 64%的市场份额。

鉴于美中两国对全球钻石珠宝销售额的影响过半，通过美中两国成品钻进口额对美中两国 钻石珠宝零售市场的侧面刻画，我们将进一步论证全球钻石销售市场未来将保持平稳发展。 2018 年，美国成品钻进口总额约为 232.96 亿美元，同比增长 7.51%，13-18 年期间 CAGR 仅为 0.43%；至于中国市场，上海钻石交易所作为中国官方指定的钻石交易所披露 2018 年中国一般 贸易口径下成品钻进口总额为 27.06 亿美元，创下历史新高，实现同比增长 7.59%，02 年-12 年期间 CAGR 高达 48.20%，13-18 年期间 CAGR 大幅回落至 9.36%。在贡献过半全球钻石珠宝销 售额的美国市场增长接近停滞与贡献全球销售额 12%的中国市场过去 5 年复合增速大幅回落 的背景下，我们认为未来全球钻石珠宝零售额将在美中两国温和增长的拉动下维持当前平稳 增长的趋势，并且中国仍将是未来全球钻石珠宝消费市场的主要增长驱动力。

通过分析国际知名品牌蒂芙尼（Tiffany，TIF.N）近年的发展战略，结合公司全球门店布 局与资金投入情况，我们可清晰地看出公司将大力发展亚太地区业务（2018 年大中华地区销 售额占亚太地区销售额的 60%）作为最为核心的经营战略。从销售额占比来看，亚太地区的销 售额占比由 2009 年的 16%迅速增长至 2018 年的 28%，CAGR 达到 6.42%，遥遥领先其余主要地 区在此期间的复合增速。从门店数量来看，亚太地区的门店总数由 2000 年的 21 家增加到 2018 年的 90 家，CAGR 达到 8.42%，同样相较公司其他主要地区而言增速处于绝对领先地位。具体 到中国市场，蒂芙尼在中国大陆的门店总数由2008年的8家增长到2018年的33家， CAGR15.22%， 远高于同期亚太地区 CAGR 8.72%的水平。借由对全球知名钻石珠宝品牌蒂芙尼对亚太地区， 尤其是中国钻石珠宝市场重视程度，我们更加能够肯定未来全球钻石珠宝销售额能否保持增 长离不开中国市场的贡献。

在未来全球钻石珠宝销售额大概率保持温和增长的背景下，更加精准的产品与品牌定位 便显得至关重要。按消费人群年龄段划分，目前处于 21-25 岁的“年轻千禧一代”（ Younger Millennials）与年龄处于 26-39 岁的“老千禧一代”(Older Millennials)是全球钻石珠宝消 费的绝对主力。根据戴比尔斯的报告，按钻石珠宝件数计算，2018 年美国的老千禧一代与年轻千禧一代分别贡献了 40%/10%，合计占比约 50%的份额；按钻石珠宝零售额计算，老千禧一 代与年轻千禧一代则贡献了 52%/7%，合计约 60%的份额。

中国作为全球钻石珠宝第二大消费国与美国钻石珠宝的消费人群结构高度相似。根据戴 比尔斯的报告，按钻石珠宝消费件数计算，2017 年中国老千禧一代与年轻千禧一代分别贡献 钻石珠宝市场 69%/10%，合计约占 79%左右的份额；按钻石珠宝零售额计算，老千禧一代与年 轻千禧一代分别贡献 70%/8%，合计贡献约 78%左右的市场份额。

总的来说，在美中两国不出现全面经济衰退或者消费者偏好发生巨大转变的前提下，未 来全球钻石珠宝销售额将保持延续近年来较为温和的增长趋势，并且这一趋势能否得以长期 延续将需要看美中两国尤其是中国市场的老千禧一代与年轻千禧一代这两大人群对钻石珠宝 的消费能否保持持续增长。

二、全球钻石珠宝行业未来发展：短期行业发展受中游抑制，中长期景气度不断抬升

鉴于成品钻的价格既能够反映了上游毛坯钻价格的以及中游制造商的库存压力，又能对 下游钻石珠宝零售端均价形成一定指引，借助观察全球成品钻价格的波动与趋势将能够对全 球钻石珠宝行业的景气度高低形成初步判断。

以 08 年金融危机后全球钻石珠宝市场为例，根据 P.P 统计的全球成品钻价格指数，09 年 全球成品钻价格总指数同比降幅近 30%，与此同时下游全球钻石珠宝销售额同比下降 5.88%， 上游全球毛坯钻产量与均价分别实现同比下降 26.38%/12.07%。

综合来看，造成此次全球成品钻价格指数重挫的主要原因是中游加工企业在上游毛坯钻开 采商减产保障毛坯钻均价的前提下，受迫于下游零售端萎缩造成自身库存压力激增的缘故，大幅降低成品钻价格将自身的库存压力转移至下游钻石珠宝零售商。由于此次波动中，上游开采 商与中游加工商均利用减产或降价的方式将库存压力转移至下游钻石珠宝零售商，在全球接连 出台刺激性经济政策促使 11 年全球钻石珠宝销售额较 09 年实现同比增长 15.6%的回暖行情下， 下游钻石珠宝零售商的库存被消费者迅速消化，并且 11 年全球毛坯钻总产量较 09 年仅实现同 比增长 2.50%。最终，在快速去库存与补库存不足二者共同推动下，全球成品钻价格总指数迅 速抬升，11 年最高点时较 09 年最低点涨幅超过 57%，行业整体处于高度景气的周期中。通过 此案例，我们认为全球成品钻价格作为整个产业链条上的中间价格在结合全球钻石珠宝产业链 上下游相关数据的情况下能够充分反映整个行业景气度的高低程度。

尽管成品钻价格受上游开采量、下游销售额与上中下游的库存水平三方面因素共同影响， 但就短期来看，钻石珠宝行业的下游销售额的波动可能会是最为核心的影响因素。2018 年全 球钻石珠宝销售额达到 859 亿美元，实现同比增长 4%。具体来看，18 年上半年作为全球主要 的钻石珠宝消费市场，美中两国的当地居民与游客对钻石珠宝的消费持续火热推动全球销售额 实现同比增长 6%，但 下半年在美元贬值叠加中美贸易战诱发全球贸易放缓的双重负面影响下， 全球销售额同比增长放缓至 2%。未来短期内，我们预计全球钻石珠宝销售额可能会受中美贸 易战与全球经济增长放缓的负面影响出现波动，但预计难以形成 08 年金融危机对全球钻石珠 宝零售端的大规模冲击。基于此，我们认为无论是短期还是长期来看，在全球钻石珠宝销售 额不出现类似于 08 年金融危机时显著恶化的情况下，结合长期全球钻石珠宝销售额保持低速 平稳增长的趋势，预计全球成品钻价格与钻石珠宝行业景气度受全球钻石珠宝销售额影响将 被弱化，而上中下游的库存与上游开采量将成为短期与长期影响成品钻价格乃至全球钻石珠 宝行业景气度主要因素。

（一）短期：信贷危机致使中游库存高企，抑制行业景气度

根据 E.G.D Research & Data 的数据，自 2017 年 12 月起全球成品钻库存指数便从 90 附 近连连攀升至 2019 年 3 月的 130 左右，涨幅高达 44.44%，证明目前全球钻石珠宝产业链条上 中游加工商的库存压力相对较大。

在 18 年全球钻石珠宝销售额实现同比增长 4%，达到过去 7 年最高水平的情况下，造成中 游成品钻库存激增的主要原因是来自两个方面：1）印度作为全球最重要的毛坯钻加工中心遭 受了严重的企业信贷紧缩危机。2018 年初，印度第二大国有银行 Punjab National Bank（简 称 PNB）卷入该国史上最大金融诈骗案，涉案金额高达 18 亿美元，涉案公司为印度珠宝大亨 尼拉夫·莫迪（Nirav Modi）和他名下的 Gitanjali Gems 集团，此诈骗案直接导致印度银行 对本国钻石珠宝行业的信贷规模大幅收紧。在信贷收紧的情况下，长期依赖于银行贷款实现资 金周转的印度钻石珠宝加工企业只能主动降低成品钻价格以换取维系经营的现金流。2）在印 度毛坯钻加工企业面临信贷紧缩时，包括戴比尔斯与埃罗莎在内的毛坯钻开采商并未削减其产 量，而这直接造成与其签约的 122 家“合约客户”为保证未来依旧能够继续得到稳定的毛坯钻 供应，继续按毛坯钻开采商规定的价格购买一定量的毛坯钻，导致大量毛坯钻进入中游加工市 场，进一步加剧了中游库存水平过高的问题。

截止 2019 年 3 月份，全球成品钻中游库存指数尚未出现下降趋势，在中游企业信贷问题 短时间内或难以得到明显缓解的情况下，上游毛坯钻开采商为防止全球成品钻中游库存过度 抬升带动全球毛坯钻均价大幅下挫已经开始调整其销售策略。具体而言，戴比尔斯（De Beers Group）在 19 年年初便提出以“减量不减价”的方式来应对中游成品钻库存高企的问题，争取 在不降低毛坯钻销售单价的前提下，通过缩减合约客户的毛坯钻采购量、提高回购标准以及提 升可拒购比例等方式缓解中游库存压力，防止全球成品钻价格带动毛坯钻价格进一步下挫，最 终造成全产业链景气度下行。近期，戴比尔斯（De Beers Group）公布 2019 年第 6/7/8 轮拍 卖会的毛坯钻销售额分别为 2.50/2.80/2.95 亿美元，尽管远不及上年同期每轮约 5 亿美元的 水平，但环比趋势正逐渐好转。另外，根据 RapNet 统计的成品钻中游库存量显示，截止 9 月 1 日全球中游成品钻库存同比下降 2.5%，证明上游的持续减产与新的销售策略正在努力缓解中 游的库存压力，但仍需要较长时间才能完成由去库存到补库存的周期切换。

（二）长期：上游被动减产叠加中游库存周期，行业景气度持续提升

1、上游视角：开采商维稳毛坯钻均价，矿藏枯竭致使减产提升行业景气度

在全球钻石珠宝销售额长期保持较为温和增长趋势的前提下，全球成品钻价格受到上游毛 坯钻的供给与上中下游的库存影响较大，并且相较于周期性明显的库存问题，上游毛坯钻供给 一方面受制于人为操纵，另一方面还受制于不可控的自然因素影响。作为钻石珠宝产业价值链 的起点，为了保证整个产业链条上各个环节间的维持动态平衡，毛坯钻矿产商将毛坯钻价格的 稳定放在首位。面对此次中游企业流动性收紧的负面影响，上游毛坯钻开采商宣布以大幅减产 的方式保证毛坯钻均价不出现显著下滑。从直接数据角度来看，这一策略已经初见成效，根据 第三方独立分析师 P.Z 的数据统计，全球毛坯钻价格指数自 2019 年年初以来仅下跌 3.20%， 但戴比尔斯（De Beers Group）和埃罗沙（Alrosa）两大毛坯钻矿产公司今年截止至最新的毛 坯钻累计销售额分别实现同比下滑 27.27%/32.89%。

从间接数据角度来看，安特卫普钻石交易所 19 年 1-9 月毛坯钻累计进口量为 5806.58 万 克拉，同比减少 16.09%，但受毛坯钻进口均价同比下滑 15.13%的影响，累计进口额同比减少 28.00%；19 年 1-9 月累计出口量同比减少 16.09%，同样受毛坯钻出口均价同比下滑 15.80%的 影响，累计出口额同比减少 29.35%。综合直接数据与间接数据来看，中游的库存积压问题短 期依旧未得到显著缓解，而这也就造成了上游毛坯钻销售端的价格与贸易端的价格波动幅度出 现较大差异。如若未来毛坯钻销售端的价格波动趋势向贸易端靠拢的话，那么上游毛坯钻开 采商将必须采取更加激进的措施维稳毛坯钻销售价格，但长期来看我们相信上游毛坯钻供应 商们有能力保证毛坯钻价格维持小范围内波动。

在上游毛坯钻开采商努力努力维持毛坯钻均价的基础上，根据彩钻研究基金会 FCRF 的数 据显示，世界上现存的毛坯钻矿藏资源正在迅速枯竭，而伴随着可开采毛坯钻总量逐渐减少， 未来毛坯钻开采商或将不得不减少供应以延长自身矿藏的可开采年限。彩钻研究基金会 FCRF 称在未来的 25 年内，目前全球运营的 45 个最著名的毛坯钻矿中大部分矿产将不复存在，甚至 预测最后一颗钻石将会在未来 60 年之内被挖掘出来。与此同时，国际毛坯钻巨头戴比尔斯（De Beers Group）与全球知名咨询机构贝恩公司（Bain & Company）同样认为未来短时间内发现 新的大规模毛坯钻矿山的概率微乎其微，而仅靠目前正在建设的新项目和现存项目的扩建将难 以弥补矿藏枯竭造成的产量损失。总的来说，上游开采商应对短期动态失衡状态时采取的维 稳措施叠加天然毛坯钻矿藏资源面临枯竭危机的自然因素在未来较长一段时间内将成为全球 毛坯钻均价稳中有升的有力支撑。基于此，未来在钻石珠宝行业需求端不出现长期疲软的情 况下，毛坯钻均价稳中有升的长期趋势将推动成品钻价格长期保持温和增长趋势，从而拉动 钻石珠宝行业的整体景气度不断抬升。

2、库存视角：成品钻价格周期振幅逐步收窄，小幅波动将成新常态

根据 P.P 提供的统计数据来看，进入 2019 年以来，全球成品钻价格指数由 122 左右迅速 下挫至 8 月底的 116 点左右，虽然下跌幅度仅为 4.92%，但已经触及过去 5 年以来的最低点。 然而，这并非是钻石珠宝行业首次经历成品钻价格的下行周期。08 年金融危机时，全球成品 钻价格指数触及最大跌幅 30%后强力反弹 57%，； 2011 年到达历史高点后下挫约 20%后反弹约 10%；2014 年下挫约 15%后反弹 5%。纵观历史上由于库存或需求疲软导致的成品钻价格指数大 幅波动的情况，我们能够清晰地看到下挫幅度与反弹力度均呈现逐次减弱的趋势，再结合目 前成品钻价格指数已经处于近十年的低点附近，我们预计本轮由中游库存高企与下游销售不 确定性增强造成的成品钻价格指数下行趋势在不出现极端情况的前提下难以超越前期振幅。

尽管目前全球钻石珠宝行业中游库存高企的问题依旧不容小觑，但 就近期的数据来看，安 特卫普钻石交易中心今年 9 月份的毛坯钻进出口量均实现大幅增长（见图 36、37），分别实现 同比增长 19.52%/20.54%,今年以来首次出现进出口双增长的状况，一定程度上证明全球钻石 珠宝行业中游积压库存问题并未进一步加剧。

与此同时，占据全球毛坯钻净进口 90%份额的印度市场近期的毛坯钻和成品钻的贸易数据 同样出现了些许回暖迹象，进一步证明全球钻石珠宝行业在经历了动态失衡后正在努力重新恢 复平衡。2019 年年初至今，印度的毛坯钻进口额和成品钻出口额相较去年同期均出现显著下 降，月度同比降幅甚至一度突破 40%。但是，最近三个月印度的毛坯钻进口额同比降幅已大幅 缩窄，并逐步接近由负转正的临界点，9 月毛坯钻进口额同比降幅仅为 7.88%，较前期 1-8 月 平均降幅 21.34%的水平实现大幅收窄；印度成品钻出口额的同比降幅在 8 月份时触底并开始 反弹，9 月成品钻出口额同比降幅-17.82%，相较 8 月份的-24.86%缩窄 7.04%。基于印度与安 特卫普这两大全球钻石交易中心的毛坯钻与成品钻贸易出现同比降幅大幅缩窄甚至回暖的迹 象，我们认为未来在需求端不出现类似于 08 年金融危机时显著负增长的状况下，中游毛坯钻 加工商将进一步消化现有库存，推动行业恢复动态平衡。

另外，从钻石珠宝行业下游对成品钻的需求来看，占据全球超过 60%销售额的美中两国尚 未出现由于库存压力过大或受经济负面影响出现的销售额明显恶化迹象。2019 年上半年，美 国成品钻进口额下降 8%，达到 109.43 亿美元，但进口量增长 1%，美国成品钻进口额下降的主 要原因是由于进口成品钻均价同比下降 9%所导致的；

至于中国市场，根据海关总署披露的钻石进口数据来看，今年 1-9 月我国进口钻石总额同 比减少 12.84%，进口总量同比减少 13.60%，进口均价同比上升 0.88%，造成我国今年至今的 钻石进口数据不佳的主要原因主要是受到 2018 年度国内钻石珠宝零售商备货较为充足导致补 库存需求减少所致。国内著名钻石珠宝品牌零售企业“周大生”于 2019 年半年报中公告称公 司上半年由于上一年度的钻石备货量较大导致 2019 年上半年采购量 8.36 万克拉，较去年同期 减少 28.75%，采购金额由上年同期的 6.6 亿元下降至 6.2 亿元，同比下降 6.1%，与国家海关 总署的统计数据趋势较为一致。

通过美中两国的成品钻贸易数据，我们认为占据过半钻石珠宝销售额的美国市场对成品钻 的进口需求并未出现恶化迹象，而中国由于 2018 年度钻石珠宝品牌零售商备货充足导致进口量出现回落，但中国市场仅占全球销售总额的 12%，对全球成品钻需求端造成的负面影响有限。

长期来看，全球成品钻价格指数的周期性波动范围将逐步缩窄，而目前正在经历的下行 周期将在中游主动去库存与下游需求的坚挺下逐步趋向正常化，成品钻价格未来将在毛坯钻 价格受矿藏枯竭稳步抬升的推动下温和上涨，推动行业景气度不断提高。

三、中国钻石行业现状及未来发展：渠道下沉与产品多元化并行

（一）供给端：原材料全部依靠进口，品牌零售商层次分明

1、总量视角：企业集中在产业链中下游，18 年成品钻进口额创历史新高

由于缺乏对毛坯钻矿藏资源的掌握，我国的钻石珠宝企业主要集中在产业链中下游环节。 从全球毛坯钻净进口额占比来看，我国是除印度外的全球第二大钻石切割抛光国，占 17 年全 球毛坯钻净进口额的比重不足 10%。基于我国并没有过多的毛坯钻矿产资源，毛坯钻与成品钻 主要通过保税贸易和一般贸易这两种方式进入我国市场。保税贸易方式指的是毛坯钻或成品钻 在进口至我国海关后可凭借已签订的加工合同将货物发往相应工厂完成切割、抛光、翻修等工 序，由于此类货品不在国内市场进行销售，故而不对此类货物征收关税；一般贸易指的是指货 物在完税后进入中国大陆，允许在大陆市场销售的货物。我国毛坯钻与成品钻等钻石货品的一 般贸易进口的唯一通道是上海钻石交易所，所有进口至中国内地市场的钻石货品必须通过此交 易所完成交割与备案，然后其中大部分待加工钻石货品将运抵我国钻石珠宝加工企业众多的广 东省进行加工。根据贝恩咨询的报告，2010 年我国共计拥有 3 万-5 万名钻石加工技师，其中 大部分集中在广东省地区。除了众多钻石加工企业，我国还拥有众多钻石品牌零售商，他们主 要依靠从海外中游供应商手中进口成品钻石，然后采取委托加工的生产方式在国内完成从造型 设计到镶嵌成品的全过程，最终借助品牌零售商的营销手段以及依靠自身或经销与加盟商所搭 建的渠道向终端消费者进行销售。

自 2000 年上海钻石交易所成立至 2011 年期间，我国的钻石交易总额实现超高速增长，由 2001 年的 1400 万美元增长至 2011 年的 47.07 亿美元，CAGR 高达 78.92%。在此期间，尽管遭 受了 08 年爆发金融危机的冲击，但我国的钻石交易总金额在 08 年-09 年依旧保持了 10%以上 的同比增长。然而，12 年-18 年上海钻石交易所钻石交易总额 CAGR 便回落至 6.94%，远不及 前期水平，而造成增速大幅回落的原因一方面是尽管我国在金融危机后利用多项刺激性政策保 证经济发展，但终究难以摆脱金融危机后全球经济不景气的宏观环境负面影响；另一方面是前 期国内钻石珠宝供给远低于需求导致供不应求的局面，致使行业经历了超高速增长，而在国内 钻石珠宝供给逐渐匹配真实消费需求时，钻石交易总额的增长速度便自然会回落至匹配钻石珠 宝实际消费需求的增长水平。2018 年，上海钻石交易所公布的钻石交易总额达到 57.84 亿美 元，同比增长 8.24%；一般贸易项下的成品钻进口总额为 27.06 亿美元，同比增长 7.6%，交易 总额与成品钻进口总额均创下钻交所成立以来的新高，但同比增速较 17 年同期 20%左右的增 速而言大幅放缓。基于我国目前已经度过前期供需不匹配的迅猛发展期并处于供需平衡的合 理发展期，未来我国钻石珠宝的供给变化趋势将更多地匹配我国钻石珠宝销售额的增长情况。

2、结构视角：竞争格局三足鼎立，大众品牌渠道为王

当前我国钻石珠宝行业已经形成了外资、港资、中资三足鼎立的竞争格局，品牌定位层 次分明。按照品牌自身定位区分，外资品牌精准定位于高端钻石珠宝市场，主要面向一二线城 市人均可支配收入较高的消费人群，而港资和中资品牌则定位于竞争更为激烈的中高端市场。 具体来看，中资品牌将渠道网点重点分布在三四线城市，先行抢占低线城市，而港资紧随其后 也正积极布局三四线城市渠道，预计未来港资与中资品牌在一二线城市的竞争力将落后于外资 品牌，而三四线城市将成为未来港资与中资主要争夺的战场。

外资高端钻石珠宝的品牌定价高，使得其市场定位较为局限。卡地亚(Cartier)、宝格丽 (Bvlgari)、蒂芙尼(Tiffany)等外资品牌历史悠久，知名度高，自身产品定价与定位偏向高净 值客户，但是由于目前我国的高净值收入人群在社会中的占比相较于发达国家而言依旧较低， 导致这些外资高端品牌在我国钻石珠宝市场中的占有率处于相对较低的位置。从经营方式和门 店分布而言，为保证服务与产品质量以及正确地宣传自身品牌形象，外资钻石珠宝品牌在全球 所设立的门店大多为自营模式，鲜有加盟门店，并且为了更高效地接触到符合自身品牌定位的 高净值客户，外资品牌的自营门店大多开设在人均可支配收入较高的一、二线城市。

港资与中资钻石珠宝品牌商在产品定价与定位均以中等收入人群为主且产品本身相差无 几，从而导致二者之间的竞争激烈，需要依靠大力发展渠道才能在市场中立稳脚跟。由于面 向大众的钻石珠宝产品与产品之间难以拉开较大差距，导致消费者对于各大中资或者港资钻石 珠宝品牌的产品设计敏感度较低。基于此，对于中资与港资品牌来说，线下渠道的搭建与品牌 推广便显得尤为重要。在我国正在经历的消费升级过程中，三四线城市居民的消费升级欲望强 烈，但消费能力尚未达到与一、二线城市居民的水准，这对于在一、二线城市与外资品牌难以抗衡的中资与港资钻石珠宝品牌而言无疑是一片新天地。在向低线城市渗透的过程中，渠道铺 设与营销能力出众的中资品牌优势更为明显，但港资品牌在意识到低线城市的消费潜力后也正 积极开拓三、四线城市市场，大力扩展门店进行跑马圈地，不断提升自身品牌在低线城市市场 中的占有率。

（二）需求端：低线城市“小镇青年”钻石消费提升，非婚嫁产品接棒婚嫁助推行业发展

1、总量视角：百亿美元销售额位列全球第二，增速依旧领跑全球

自 2009 年以来，我国稳居全球第二大钻石消费市场。根据产业信息网数据，我国钻石首 饰消费规模从 2006 年的 31 亿美元增长至 2017 年的 100 亿美元，年均复合增速高达 11.23%。 2018 年全球钻石市场规模为 859 亿美元，若 2018 年我国钻石珠宝销售额全球市场份额保持 2017 年水平（约 12%），则我国 2018 年的钻石珠宝销售额大约为 104.8 亿美元，对应同比增长 5.08%，对应销售额同比增加 4.8亿美元，领先 2018年全球钻石珠宝销售额 4.88%的同比增速。

2、结构视角：低线城市年轻化群体崛起，多元化产品满足非婚嫁自购需求

若按年龄层级划分我国的钻石消费市场，如前文中图 27 与图 28 所述，无论从钻石珠宝 消费总金额还是消费件数上来看，年龄处于 26-39 岁的老千禧一代（约占 70%）与年龄处于 21-25 岁的年轻千禧一代（约占 8%）是当前的主力消费者，而尚处于 0-20 岁的 Z 世代（约占 1%）可能是未来的主力消费人群。根据戴比尔斯的研究显示，中国女性对于珠宝类产品的偏 好较为一致：48%的年轻千禧一代和 43%的老千禧一代将钻石作为首选；而在 Z 一代中，36%将 钻石作为首选，26%将铂金首饰排在第二位。

若按城市层级划分我国钻石消费市场，截止 2016 年我国三、四线城市的钻石珠宝销售额 占比已远超一线与二线城市。截止 2016 年，我国三、四线城市的钻石珠宝总销售额与总件件 数的全国占比分别为 43%和 37%，其中总件数占比已经与二线城市持平，但钻石珠宝消费总额 占比已经显著高于一、二线城市水平，证明三、四线城市的钻石珠宝消费单价已经远超二线城 市水平，凸显出三、四线城市在消费升级过程中需求的迅猛增长。尽管销售额占比远超一、二 线城市，但三、四线城市的钻石珠宝渗透率依旧低于一、二线城市，截止 2016 年我国一线城 市的钻石珠宝渗透率为 61%，远超三、四线城市的渗透率的 37%。单从数据上来看，我国三、 四线城市的钻石珠宝渗透率在未来仍有较大提升空间，而这一渗透率的提升与三、四线城市老 千禧一代与年轻千禧一代中女性消费者的可支配收入密切相关。短期来看，通过中资与港资钻 石珠宝品牌零售商在三、四线城市的渠道铺设，三、四线城市的钻石珠宝渗透率或能得到进一 步提升，但长期推动三、四线乃至一、二线城市钻石珠宝渗透率的核心因素依旧是人均可支配 收入的不断提升。

若按钻石珠宝消费人群的需求划分，钻石珠宝的消费需求主要来自两大市场：1）婚嫁市 场；2）非婚嫁的日常佩戴市场。根据戴比尔斯的数据统计，14-16 年美、日、中三国占据全 球钻石珠宝销售总额的 67%，而这其中三国的女性消费者贡献了销售总额的 95%。再进一步拆 分，女性消费者购买钻石珠宝的目的中满足婚嫁需求/满足非婚嫁需求的比例分别为 27%/73%。 尽管从数据上来看，满足非婚嫁需求为目的的消费占比更高，但我们认为这一方面是由于美国 与日本在统计的三国之中销售额占比高达 82.09%%，而在发达国家的成熟市场中职业女性的占 比以及消费观念与仍处于发展中的我国相比存在较大差异，导致最终数据结果难以反映三国的 真是情况；另一方面是满足非婚嫁需求中的礼物中包含以表达爱情/感情为目的消费需求，而 这与婚嫁市场毫无疑问存在高度相关关系，故而将其与婚嫁需求一并归为“泛婚嫁需求”或许 更为合适。若按照“泛婚嫁需求” /非婚嫁需求重新对钻石珠宝消费进行划分，那么同样以 14-16 年美、日、中三国的数据为样本，二者之间的占比应为 53%/47%，“泛婚嫁需求”略占上风。

就婚嫁需求来说，我国目前的婚嫁市场中钻石珠宝的渗透率已经略微超过美国这样的发 达国家成熟市场。美国 2017 年为满足婚嫁需求的钻石珠宝销售额占比为 26%，但这一占比是 从 2013 的 32%连年下滑所致。至于中国，2012 年时我国为满足婚嫁需求的钻石珠宝销售额占 比仅为 23%，之后经过连年提升于 2016 年达到 28%，超越美国 2017 年 26%的水平。结合我国 目前尚迈入发达国家之列并且我国婚嫁市场的钻石珠宝渗透率依旧远低于美国与日本的水平， 我们预计未来短期内我国钻石珠宝中婚嫁市场的份额仍将受到钻石珠宝在婚嫁市场中的渗透 率提升而上升，但参照美国与日本等发达国家的成熟市场，钻石珠宝在我国婚嫁市场中的渗透 率必将会在达到顶峰后回落并维持在一定范围内上小幅波动。长期来看，我国以满足婚嫁需 求的钻石珠宝消费将彻底让位于非婚嫁需求消费。

尽管短期内我国钻石珠宝行业中为满足婚嫁需求的消费仍有一定的成长空间，但是结合 我国近年来的结婚登记对数以及粗结婚率数据来看，二者均处于稳步下滑的区间内，接近我 国改革开放以来的最低水平。截止 2018 年，我国结婚登记对数共计 1010.8 万对，较去年同 期同比下滑 4,92%，近五年 CAGR-5.58%；粗结婚率为 7.2‰（千分之 7.2），较去年同期降低 0.5‰，近五年 CAGR-6.21%。

造成我国目前结婚率以及结婚对数连年下滑的因素主要来自于两方面：1）适婚年龄人口 总数的减少； 2）社会的晚婚趋势日趋严峻。具体来看，我国的人口出生率由 1990 年的 21.06‰ 下降至 1999 年的 14.85‰，而在此段时间出生的人群目前正处于适婚年龄范围，但鉴于此阶 段人口基数显著低于前期水平，我国的适婚人口总数也就较 10 年前出现较大幅度下滑，并且 这一趋势在未来中长期内受 2000 年后人口出生率持续下滑的抑制因素影响将得以延续，直至 新的“婴儿潮”出现。除以以外，自 2013 年开始我国结婚登记公民的年龄段占比最高的年龄 段已经由先前的 20-24 岁后延至 25-29 岁，足以证明社会晚婚趋势愈发明显，而这一趋势将进 一步压制我国未来短期与中长期的结婚率水平以及结婚对数。

全国整体结婚率低下与结婚对数持续下滑依旧难掩我国部分省份地区出现显著高于全国 水平的状况，但仅依靠发掘高结婚率与结婚对数的省份拉动我国钻石珠宝行业的婚嫁市场略 显乏力。通过 2017 年我国各省份的结婚率数据统计，我们能够发现人均 GDP 相对较低的地区 结婚率显著高于人均 GDP 较高地区的水平。但这并不是证明未来在低线城市内钻石珠宝市场提 升空间高于一、二线城市有力依据，一方面是因为当前我国三、四线城市的钻石珠宝渗透率远 低于一、二线城市且渗透率的提升需要与人均可支配收入的增长挂钩，导致渗透率提升缓慢。

换言之，在高结婚率与低渗透率并存的情况下，低线城市人群为满足婚嫁需求选择购买钻石珠 宝的转化率难以提升，故而难以对我国钻石珠宝行业的持续增长提供强劲的助推力。综合来看， 短期内想要依靠为满足婚嫁需求的钻石珠宝消费拉动我国整个钻石珠宝行业保持较快增长的 动力略显不足，长期来看，婚嫁市场依旧能够为钻石珠宝市场保持增长提供一定的驱动力。

在婚嫁市场短期内较为乏力的情况下，钻石珠宝的非婚嫁需求增长或能为行业提供额外 驱动力。根据前文中提到的 2016 年我国钻石珠宝需求近 30%来自于婚嫁市场（图 54），那么我 国钻石珠宝另外 70%左右的份额便来自于非婚嫁需求。非婚嫁需求崛起的主要表现之一便是消 费者对钻石珠宝的关注度由单一的钻戒趋向多元化产品。2014 年，中国消费者购买的钻石首 饰中钻戒/其他钻石首饰销售额的比重为 67%/33%，而到了 2016 年，钻戒/其他钻石首饰的销 售额占比为 49%/51%，其他非钻戒首饰的占比显著提升证明越来越多的消费者为满足自身非婚 嫁需求而购买钻石首饰作为日常佩戴装饰品，符合我们对钻石珠宝行业长期发展的看法。通过 对美、日、中三国中自购钻石珠宝的女性消费者特征，我们可以看出目前我国自购钻石珠宝最 多的便是达到中等收入水平的中年单身女性，而根据常识判断满足上述三类条件的大多为现代 职场女性。从钻石珠宝自购需求的主力人群特征来看，我国当前的主力人群特征与这两大发达 国家之间差异除去日本的结婚女性自购需求显著高于单身女性外几无差异。

基于此，未来我国钻石珠宝非婚嫁需求能否为行业提供强大的驱动力将主要依靠：1）我 国职业女性的占比；2）我国职业女性的年收入水平。自 2015 年至今，我国妇女就业规模持续 扩大，职业女性占全社会就业人员的比重由 2015 年度 42.90%提升至 2017 年的 43.50%，仅相 当于美国 1981 年的女性就业人口占总就业人口的比重，而目前截止 2018 年美国就业人口中女 性的比例为 47.32%，未来长期来看仍有一定的提升空间。至于年收入状况，未来随着全国人 均可支配收入水平的不断提升，迈入中等收入人群势必将不断扩大，而在此过程中达到中等收 入的职业女性总数也将得以提升。总的来说，我国的钻石珠宝行业短期内由于婚嫁市场承压 与非婚嫁市场尚处于培育阶段的状况较难实现加速增长，但大概率能够继续维持较为平稳的 温和增长。长期来看，我国的钻石珠宝行业未来发展的核心驱动力将在婚嫁市场中钻石珠宝 的渗透率达到瓶颈后切换至由职业女性崛起带来的非婚嫁自购需求驱动实现持续增长。

四、配置建议：关注低线市场增长与非婚嫁需求提升的发展

（一）周大生（002867.SZ）：低线城市布局领先叠加产品矩阵优势，予以“推荐评级”

周大生是当前全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金 首饰。经过多年在行业内的深耕细作，公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营 等优势，市场影响力和竞争力不断提升。从近几年世界品牌实验室（World Brand Lab）编制 的《中国 500 最具价值品牌》排行榜来看，“周大生”品牌价值连续九年排名珠宝品牌类前三， 2019 年周大生品牌价值从去年的 376.85 亿元上升达 500.18 亿元。

1、轻资产整合经营，集中核心价值环节发力

公司采用资源整合型模式，把握“品牌+供应链整合+渠道”产业模式的协同价值，以品牌 定位为出发点，以终端市场需求为驱动力，将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环 节外包，既适应行业供应链分工的趋势，降低了生产管理成本，又能集中资源倾注在投入回报 率较高的品牌建设和推广、供应链整合和终端渠道建设等核心价值环节。

2、深耕三四线城市下沉市场，不断扩张门店抢占空白市场

2019 年上半年公司新开门店 330 家，净增加 224 家，其中加盟门店净增加 231 家，自营 门店净减少 7 家。门店总数稳定增长，报告期末门店总数为 3599 家，门店数量较报告期初增 长 6.64%。由公司报告期新开自营门店和加盟门店各地区占比可以看出，除华北、华东地区一 二线城市集中的区域门店数量增加最多，以三四线城市为主的华中地区、西南地区展店也有出 色的表现，借力三四线城市的可选消费力不断加强，公司经营预计将持续向好。

3、非婚嫁产品系列适应多元化需求，价格优势凸显

周大生紧跟市场需求变化，适应钻石珠宝品类多元化趋势。公司独家研创了“情景风格珠 宝”。专业呈现优雅、浪漫、迷人、摩登、自然五大产品风格，精准定位活力女孩、怡然佳人、 知性丽人、魅力精英、星光女神五大消费人群，有效聚焦表达情感、表现自我两大需求方向， 倾心研发多个系列组合。随着职业女性自购需求不断发展，公司愈加丰富完善的产品线以及不 断提升的品牌形象将更加获得消费者的青睐。此外，由淘宝电商平台周大生官方旗舰店可以看 到，钻石珠宝产品价格均在千元至三万元以内，全品类产品价格亦是如此。相比国内其他珠宝 首饰市场领先企业如周大福，其钻石珠宝产品价格区间位于千元到十万元不等，周大生的产品 价格更符合我国低线城市的消费水平，因此又具有更大的市场优势。

（报告来源：中国银河证券）

获取报告请登陆未来智库www.vzkoo.com。

立即登录请点击：「链接」