中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
事件
事件一：1月10日，裕同科技发布公告，公司拟以自有或自筹资金在上海市金山工业区投资7亿元建设裕同高端印刷包装项目。项目预计2026年实现全部达产，达产后年产2亿个高端纸品包装礼盒、1.8亿个彩盒以及1.5亿个说明书等印刷品，实现年产值约10亿元。
事件二：1月4日，裕同科技发布公告，公司拟发行的可转换公司债获得中国证监会批复：核准公司向社会公开发行面值总额14亿元可转换公司债券，期限6年，批复自核准发行之日起6个月内有效。
事件三：1月4日，裕同科技同时公告回购股份进展，截止2019年12月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，累计回购股份数量约322.85万股，占公司总股本的0.3681%，最高成交价为24.300元/股，最低成交价为21.970元/股，成交总金额为约7635.31万元(不含交易费用)。
我们的分析和判断
1、拟投资7亿元建设上海高端印刷包装项目，提升公司包装综合配套服务能力
根据公告，为进一步提升公司综合配套服务能力，裕同科技拟以自有或自筹资金在上海市金山工业区投资7亿元建设裕同高端印刷包装项目。项目规划用地面积约80亩，预计2026年实现全部达产，达产后年产2亿个高端纸品包装礼盒、1.8亿个彩盒以及1.5亿个说明书等印刷品，全部达产后实现年产值约10亿元。公司在长期服务客户的基础上，致力于为高端品牌客户提供包装、营销、广告等整体解决方案及定制化礼品服务，为客户量身打造专属的、个性化的包装综合服务。项目的实施有利于进一步提升公司综合配套服务能力，从公司长期发展来看，对公司的业绩提升、利润增长带来正面影响。
2、可转债募资重点发展环保纸塑，国际化布局推进，包装智能化降本增效
公司拟发行的可转换公司债获得中国证监会批复：核准公司向社会公开发行面值总额14亿元可转换公司债券，期限6年，批复自核准发行之日起6个月内有效。根据公开发行预案，本次可转债拟发行14亿元，其中6亿元用于建设宜宾环保纸塑项目，并分别投入2.5、1.27、0.51亿元分别投入许昌、越南、印尼生产基地扩产，另外4.2亿元用于补充流动资金。
全球禁塑政策驱动环保包装市场发展，环保餐具将成为驱动公司业绩增长的重要驱动。公司东莞植物纤维制品生产基地已投产，四川宜宾植物纤维生产基地投资不超过人民币6亿元，预计很快将建成投产。环保纸塑是绿色环保的包装转型方向，可有效替代现有塑料及发泡产品。公司原有客户及新客户对环保纸塑产品的使用已逐步铺开，美团、顺丰、华为、小米等各领域行业龙头均开始采用环保纸塑产品替代原有塑料或发泡一次性餐具、快递袋、内托等，并在快速推广。根据第三方市场研究机构Technavio数据，2017年全球现有环保纸塑市场规模接近300亿元，2018-2022年年复合增速近8％。伴随“禁塑”政策逐步推广，公司将成为植物纤维餐具行业的领先厂商。
国际化布局提供配套服务，有望受益客户全球化拓展。公司拟募资分别投入21.27、0.51亿元用于越南、印尼生产基地扩产，并在中国香港、美国和欧洲等国家和地区设立了服务中心与办事处。未来公司将配合客户全球化进程，加快拓宽海外产业、产品线布局，不断推进国际化。
持续推进包装智能化，推动效率提升、成本优化。公司持续推进包装智能化，一方面公司许昌智能工厂持续推进，预计2020年交付；另一方面，公司前期公告拟在惠州投资6亿元建设智能包装产业基地，预计将于2024年全部达产，年产值约7亿元。项目规划产品包括智能化、自动化产品，新材料成型制造产品，智能包装产品等。通过打造智能工厂，预计公司将有效提升公司智能化和自动化程度，实现效率提升和成本优化。
3、5G消费浪潮将带动智能电子设备出货回暖，消费电子包装行业有望受益
5G消费浪潮将带动智能电子设备出货回暖，消费电子包装行业有望受益。2019年6月6日，跳过试商用阶段，工信部正式向移动、联通、电信和广电四大运营商发放5G商用牌照，因此2020年将是全球5G应用的起点。伴随5G商用，由于频段原因，若要使用5G必须换机、而且换机更具吸引力。根据IDC预计，2020年5G智能手机出货量将占智能手机总出货量的8.9%，达到1.2亿部，而到2023年，这一比例将增长至28.1%。根据高通预测，5G手机2021年出货4.5亿部，2022年将增至7.5亿部。未来2-3年基本确定将出现5G手机的换机潮，有望带动智能机出货回暖。同时，5G商用也推动其他智能电子设备的需求爆发。
裕同科技最早深入布局3C包装领域，一方面逐步切入谷歌、哈曼、亚马逊、小米等知名客户供应体系，另一方面也开拓了智能家居、智能穿戴、VR/AR等设备的包装市场。根据公司公众号报道，2019年11月7日裕同科技与歌尔股份签署战略合作协议，裕同科技成为歌尔股份的印刷包装唯一战略合作伙伴，双方将展开深度合作。歌尔股份从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售，2018年公司实现收入237.51亿元、归母净利润8.68亿元。公司在消费电子领域拥有多年服务国内外知名品牌的经验，以及高端智造的自动化生产实力，给数百个高端品牌提供一体化解决方案，有望充分受益于此次5G消费浪潮。
4、烟酒包装新贡献，云包装打造产业互联网平台
2019年前三季度公司实现营收63.46亿元，同比增长16.35%；归母净利润6.08亿元，同比增长12.13%；其中19Q3实现营收26.62亿元，同比增长22.79%；归母净利润3.12亿，同比增长13.00%。酒包业务方面，公司2019年8月29日在茅台酒类纸制礼盒（手工盒）及配套提袋、酒类纸制卡盒及配套提袋、酒类外包装纸箱招标中全部中标、入围供应商名单，此外公司与洋河、水井坊、贵州习酒等知名客户合作稳定合作，未来酒包业务前景向好。烟包业务方面，公司2018年完成了对武汉艾特的控股收购，并逐步取得了部分中烟供应商资质。2019H1武汉艾特预计实现收入1.71亿，同比增长约63%，烟包领域也开始贡献增量。化妆品包装方面，公司深入拓展宝洁、联合利华和欧莱雅等优质大客户，经过前期的磨合，部分新客户订单已逐渐放量。
此外，公司产业互联网平台利用现有的行业资源、设计资源、品牌资源、网络资源和技术资源等为客户提供高端营销视觉解决方案、商业印品解决方案、个性化定制解决方案、小批量包装解决方案和防伪溯源解决方案等。公司全资子公司云创科技规划建设成为华南地区最大的数码生产基地，并通过完善的供应链管理，为客户提供更加优质的服务。
5、股份回购用于员工持股计划，提高公司员工积极性
2019年6月15日，公司发布关于回购公司股份方案的公告，拟以不超过每股30.343元的价格回购公司股份，回购金额不低于1亿元、不超过2亿元。截止2019年12月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，累计回购股份数量约322.85万股，占公司总股本的0.3681%，最高成交价为24.300元/股，最低成交价为21.970元/股，成交总金额为约7635.31万元(不含交易费用)。
此次公司回购的股份将全部用于公司员工持股计划，这有利于协调统一员工与公司利益，使员工分享公司发展红利，建立长效激励机制，吸引和保留优秀人才，充分调动员工的积极性，切实维护公司和投资者利益。
6、投资建议：
我们预计裕同科技2019-2020年营业收入分别为99.70、125.62亿元，同比分别增长16.23%、25.99%；归母净利润分别为10.80、13.71亿元，同比分别增长14.16%、26.94%，对应P/E为23.5x、18.5x，维持“买入”评级。
7、风险因素：
原材料价格、汇率大幅波动；行业竞争大幅加剧；新业务开拓不及预期。
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