上海：推进智能传感器和物联网芯片产业发展

上海市委副书记、市长应勇30日主持召开市政府常务会议，研究浦东新区国土空间总体规划，推动高质量发展；研究部署建设上海智能传感器产业园，推进智能传感器和物联网芯片产业发展。有关部门制订了《上海市浦东新区国土空间总体规划(2017-2035)》，提出将浦东新区打造为中国改革开放的示范区，上海建设“五个中心”和国际文化大都市的核心承载区，全球科技创新的策源地，世界级旅游度假目的地。

全志科技:行业淡季保持稳健,期待下半年旺季来临

全志科技 300458

研究机构：华金证券 分析师：蔡景彦 撰写日期：2019-08-23

事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入6.84亿元,同比上升2.71%,毛利率32.1%,同比基本持平,归属母公司净利润为8,211万元,同比上升8.82%,每股净利润0.25元,同比上升8.70%。第二季度公司实现营业收入为3.58亿元,同比上升3.45%,毛利率32.5%,同比下降1.4个百分点,归属上市公司股东净利润为5,847万元,同比下降33.8%。

上半年收入毛利率维持平稳,淡季平稳度过:公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入均实现了个位数的上涨,尽管上涨幅度有限,但是作为行业的传统淡季,并且还受到中 美贸易争端带来行业终端客户需求略显不足,以及经销商对于库存管理的谨慎态度,公司能够实现再收入层面的稳健经营,显示出其在抗行业风险能力方面的积淀。毛利率来看,上半年整体持平,第二季度同比下滑环比回升,基本保持了平稳,按照产品细分的情况看,在处理器芯片的毛利率略有下滑的情况下,公司在电源管理和无线通信芯片方面实现了毛利率的提升,通过产品结构的调整来保持了有效的盈利能力和竞争实力。

费用控制继续推进实施,汇兑政府补贴减少仍保持利润增长:2019年上半年公司在费用方面继续进行有效的管理和控制。上半年销售费用率和研发费用率分别下降2.2和3.4个百分点为2.0%和16.1%,可以看到的是,公司在销售费用显著下降的过程中仍然保持了整体收入规模的平稳,其在营销网络上的优化有着良好的效果,研发费用率有所下降对于设计类公司是有双面不确定的影响,如果产品研发速度下降后对于市场的反应不及预期,对于公司未来的成长性有着潜在的风险,但是目前从总金额上看仍然是在行业内处于较高的水平,公司也是在优化研发团队的组织架构以达到降本增效的效果,因此我们仍然可以观察其实际效果。值得注意的是,公司2019年上半年汇兑收益和政府补贴同比是有所下降的,因此其在实际经营业绩上的稳健成长性仍然较为理想。

行业逐步进入旺季,智能化生活逐步渗透未来值得期待:公司并未提供2019年1-9月的业绩预期,从市场的趋势看,下半年通常是智能化终端产品销售的旺季,公司的核心产品智能家具、智能音箱、电视机顶盒、平板电脑等产品无论是在国内市场还是在海外市场都是面向终端消费市场,成为节假日消费的主要产品之一。我们认为,随着贸易战的影响逐步被行业市场所认知和消化后,终端品牌厂商和经销商对于下半年尤其是第四季度的库存管理也有了更为积极的潜力。从公司的发展状况看,随着IP化的积累和SoC设计速度的持续提升,公司在应对行业市场迅速的变化过程中,其良好的市场反应能力有望在逐步回暖的市场中获得成长的先机。

投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.53、0.62和0.66元。净资产收益率分别为7.7%、8.2%和8.1%,维持买入-B投资建议。

风险提示:终端智能家居类产品市场需求不及预期;产品市场竞争带来的毛利率下行风险;上游晶圆代工产能不足影响供给;汇兑损益风险。

纳思达:扣非净利润同比增长439%,预计管理协同与新品突破之里程碑年

纳思达 002180

研究机构：申万宏源 分析师：任慕华,刘畅 撰写日期：2019-05-05

发布2018年报和2019Q1季报:2018年,纳思达实现收入219.3亿元,同比增长3%;实现营业利润8.04亿元,同比增长127%;实现归属于母公司所有者净利润9.51亿元。2019Q1实现收入51.3亿元,同比增长2%;实现归属于母公司所有者净利润0.91亿元,同比增长7%。

尽管利润受到诸多扰动,经营现金流开始高增。1)纳思达自打印芯片开始,通过内外延发展,战略为全球打印方案市场的领导者。预期差在专利与品牌壁垒、四年CAGR34%、2018-2021的财务负担扰动(管理整合、大股东借款财务费用、总部费用、股权激励费用、折旧摊销、美元负债)。2)2018年实现经营现金流21.6亿,同比高增448%。2016-2018分别为1.3、3.9、21.6亿元。开始高增。2019Q1公告经营现金流受到主要原因扰动:一方面,本报告期美国利盟收到退税款比上期减少约2.55亿元;另一方面,美国利盟2018年经营向好,支付给职工费用增加2.31亿元。若剔除以上影响,2019Q1经营现金流也是大幅改善。

2019Q1利润表相对预告的惊喜在于扣非利润439%增长,推测主要原因是利盟管理改善。1)此前预告2019Q1利润增长-30%-17%,实际利润增速7%,为上半区间。2)惊喜在于扣非利润同比增长439%。2018Q1有公允价值变动收益2.16亿元和财务费用6.46亿元,2019Q1该两项分别为0.10、0.48亿元。公允价值变动收益是造成利润与扣非利润差异的主要原因。若同时剔除财务费用和公允价值变动收益,2019Q1依然高增。推测主要原因是利盟的管理改善。

管理大幅改善和协同得到费用增速2018和2019Q1佐证。1)2018年报指出了利盟与奔图的协同:“奔图打印机全球出货量及收入继续保持高速增长,增长率均超过50%。经营管理方面:奔图打印机2018年全球出货量约70万台,同比上升51.5%。成功导入多款利盟高端产品。2)子公司费用可佐证利盟管理优化。合并报表与母公司报表的费用差主要来自子公司利盟。2017年销售费用该差额为41亿元,管理费用该差额为37亿元。2018年销售费用该差额仅为31亿元,管理费用(已考虑研发费用同口径问题,下同)该差额仅为29亿元,等效于2018年优化18亿元。2019Q1销售费用该差额、管理费用该差额分别为6.5、6.0亿元,相当于2018年的1/5。2019年费用继续优化概率高。

壁垒还在于专利和诉讼重大经验,对实现“全球激光打印机前三甲”战略目标大有裨益。1)技术专利是行业的坚实保护壁垒。截至2018年12月31日,公司拥有已获得授权的专利4,163项,在已获得授权的专利中:发明专利2,927项,实用新型专利956项,外观设计专利280项,软件著作权与集成电路布图设计95项。同时,另有1,107项专利正在申请中。2)2018年还披露了18项重大诉讼和仲裁。公司从事国际销售、产品研发、协同整合已久,体现丰富的国际业务经验。这对于公司披露的“完成公司进入全球激光打印机前三甲的战略目标”大有裨益。

2019可能是芯片产品的突破年,体现在营销/产品/研发/重点国产项目。1)2018年报浓墨重彩芯片业务。2)营销方面:与SCC共同加强对中高端市场的整合管理。子公司杭州朔天竞标成功南方电网配电安全芯片项目,首款双核安全芯片在广州成功上网示范运行。3)产品方面:完成了多款主流新品的首推工作,在喷码机芯片、标签机芯片、手机周边芯片等方面完成了产品创新,实现了从无到有;持续推进核高基项目,项目进展顺利,其中重点项目基于四核国产CPU的多功能激光打印机SoC芯片进入小批量产综合测试阶段,基于3核国产CPU的单功能激光打印机SoC芯片完成MPW投片,并进入测试阶段;基于ARMCortexM0+/M3/M4系列通用MCU首款芯片成功投入量产,并将继续完成全系列产品布局。4)技术研发方面:完成首款自主设计的基于RISC-V内核的CPU;在芯片超低功耗设计、BLE5.0芯片设计上取得重大突破,为后续更多产品进入市场打下了良好基础。

利润四年CAGR34%的打印机自主可控追求者,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计公司2019-2022年收入分别为258/309/367/437亿元,归母净利润分别为13.68/20.1/25.27/31.58亿元,目前对应PE为20/14/11/9X.相比于2018年9.51亿元,至2022年,利润增长至32亿元,近2.4倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购,利润仍有增厚空间。

硕贝德:聚焦天线业务,盈利能力有望改善

硕贝德 300322

研究机构：东北证券 分析师：熊军,孙树明 撰写日期：2019-09-12

业务结构持续优化,盈利能力持续改善。公司坚持“两个聚焦,一个强化”的发展战略,将主营业务进一步聚焦到以射频技术为核心的天线射频业务。2019H1营收8.50亿元,同比增长2.33%;归母净利润9138万元,同比增长174.15%;扣非归母净利润3221万元,同比增长21.02%。上半年天线业务收入4.23亿元,同比增长54.64%;指纹识别模组业务受市场竞争激烈、需求放缓、龙头企业风险暴露等方面的影响有所下滑,收入2.67亿元,同比下降20.14%;半导体封装业务已经完成控股权的转让,自2019年6月起不再纳入合并报表范围。从盈利能力来看,公司2019H1综合毛利率为21.95%,同比提升0.4Pct,随着低毛利率的半导体封装业务剥离,高毛利率天线业务的快速增长,盈利能力将持续改善。

聚焦天线业务,优质客户助力成长。公司天线业务主要分为终端天线、5G基站天线和车载天线三大块。在手机客户方面,公司已正式进入全球前五大的手机厂商供应链;在笔电客户方面,继续保持在Dell、联想等领导品牌中的主要份额。在5G基站天线方面,公司已经成为国内主流5G基站设备商的微基站天线和宏基站天线供应商。在汽车天线方面,公司为特斯拉、雷诺、上海通用、广汽集团、比亚迪、吉利汽车等国内外一流车企提供智能汽车天线。短期来看,随着国内5G建设的加快及5G手机换机潮的临近,公司基站天线及终端天线将快速成长。长期来看,车载天线方面公司与大客户保持良好合作关系,并加快V2X天线的研发与推广力度,为即将到来的智能驾驶,辅助驾驶等市场需求提前布局。

盈利预测:预计2019/2020/2021年归母净利润分别为1.33亿/1.81亿/2.47亿元,当前股价对应动态PE为64X/47X/34X,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:5G建设不及预期;下游客户开拓不及预期。

圣邦股份:模拟器件行业高壁垒稳增长,公司注重研发打造国产龙头!

圣邦股份 300661

研究机构：申万宏源 分析师：梁爽 撰写日期：2019-05-29

圣邦股份是国内稀缺模拟IC设计商。公司产品集中在模拟电路,主营业务为模拟芯片的研发与销售,主要产品为高性能模拟芯片,覆盖信号链和电源管理两大领域,目前拥有16大类1200余款可供销售产品型号。公司股权结构较集中,募资增强研发。

模拟器件需求来自于多个行业,国内新增晶圆厂供给支持。2017年全球模拟芯片市场的规模为520亿美元,预估到2022年时,市场规模将达到748亿美元。模拟IC的下游应用领域主要有无线通讯、汽车、消费电子、工业等。其中汽车应用将是近年带动模拟芯片市场成长的最大动力,预估2019年市场规模将可成长15%。截止2018年底,我国晶圆制造厂8英寸为90万片,目前仍有大量8英寸扩产计划在投产和建设过程中。

模拟器件是门好生意,多品类+强研发构筑常青树企业。不断加深的丰富产品种类是行业必然趋势之一。客户工程师的需求决定的行业变化。核心技术更新更容易集中在龙头企业。

对于行业的发展现状来看,长生命周期、元器件的整合、优秀的模拟芯片设计大咖非常稀缺、制程复杂、自建产线都是行业的现状,也是行业的发展路径。龙头企业通过研发支出和并购更多保证竞争优势,核心毛利率长期居高不下。

圣邦打造国产模拟器件龙头。产品性能提高,替代国外成熟产品。2018年,公司产品结构中,信号链路产品约占40%,电源管理产品占比约60%,公司近年来两大类产品比例较为稳定。此外,公司毛利水平处于IC设计行业高点,但相较于行业龙头较低,公司毛利率维持在40%以上,2018年公司整体毛利率达45.94%。公司研发费用逐年上升,2018年研发费用投入为0.93亿元,2019Q1研发费用占比收入达到了23.2%,远高于德州仪器等公司研发占比,可见公司对走自主研发这条路坚定的信心和决心。

收购钰泰半导体强化并购之路。参照行业龙头德州仪器,并购是模拟器件公司从小企业成长成大企业的一条路径。圣邦收购的钰泰半导体表现优异。钰泰半导体19Q1贡献圣邦419万的投资收益,相当于钰泰半导体一个季度实现约1460万的利润,接近钰泰18全年的盈利水平。公司的收购标的成长迅速,对于标的和圣邦的成长均大有裨益。

我们首次覆盖圣邦股份,给予公司“增持”评级。考虑到公司未来持续进行研发支出和研发人员的培养,对后续利润正向影响,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润为1.28亿/1.56亿/1.90亿,未来2年CAGR达21.83%,对应的EPS为1.61元/1.96元/2.39元。采用相对估值法,考虑到公司所处细分行业模拟器件行业更加稀缺,其公司利润具备强大的可持续成长性。因此,对于目标公司我们给予2019年80倍的PE估值,对应的公司目标市值为102.4亿,给予“增持”评级。

风险提示:研发新品速度缓慢等。

台基股份:工控功率半导体idm龙头,积极布局igbt器件

台基股份 300046

研究机构：西南证券 分析师：刘言 撰写日期：2019-05-30

老牌功率器件IDM厂商,50年历史积淀。公司1966年建厂成立,是国内大功率半导体器件领域为数不多的掌握前道(扩散)技术、中道(芯片制成)技术、后道(封装测试)技术,并掌握大功率半导体器件设计、制造核心技术并形成规模化生产的企业。具有制水系统、散热器生产线、芯片生产线、胶囊装置生产线、模块装配生产线。公司产销量连续多年位居国内同行业第一,预计公司半导体业务未来几年将保持30%左右的增长。

公司财务指标健康,经营积极稳健。近几年来,台基股份的营业总收入保持一个较快水平的增长。2018 年营业收入4.18 亿元,较之2017 年的2.79 亿元同比增长50.1%。公司净利润逐年增长,2018 年实现净利润8577 万元,同比增长60.7%,较之2015 年净利润增长近两倍。公司具有自主品牌“TECHSEM” 牌和“岘峰”牌晶闸管和模块,在业内具有很高的知名度和美誉度。

高功率脉冲开关保持领先,高端产品实现国产替代。公司持续在高功率脉冲开关组件技术领域保持领先,在特种电源和新能源领域呈现迅速增长态势。2018 年以来,中 美两国贸易摩 擦不断加深,考虑到国家安全,国产替代或将迎来发展契机,公司有望受益于国产替代,实现进一步的增长。

对外投资IGBT 项目,加快外延布局。台基海德基金与天津锐芯签署《关于IGBT 模块项目合作协议》,合资设立浦峦半导体(上海)有限公司,开展 IGBT 业务。致力于成为拥有自主核心设计技术、知识产权和自主品牌的新一代功率器件芯片和模块的一流半导体产品公司。本次对外投资有利于提升公司现有 IGBT 模块生产线的工艺水平,有利于延伸与完善公司产业链。预计公司模块业务的出货量将会显著增长。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.66元、0.79元、1.00元。采用分部估值法。考虑到半导体行业行业已进入景气周期,公司持续进行的研发均取得了突破性的进展,给予公司半导体业务40 倍估值;影视文化行业的蓬勃发展,公司各种IP 剧集在各大平台逐步上线,给予公司泛文化业务20 倍估值,对应目标价22.90 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:影视业务不及预期的风险,以及对应的商誉减值的风险;IGBT相关产品研发、量产进度不达预期的风险。

国星光电:产能扩产积极,小间距封测龙头受益行业高增(LED系列深度之六)

国星光电 002449

研究机构：申万宏源 分析师：梁爽 撰写日期：2019-04-10

厚积薄发,国星扩产逐步兑现时。国星光电在LED行业上积累丰富,特别是在小间距持续景气背景下,恰当时机的扩产对企业持续增长和利润增厚非常有利。国星光电背靠广晟集团优质的投资关系和集团资源,有望形成集团内优势互补,推动和加速垂直一体化布局进程。2017年国星光电跻身全球LED封装企业营收TOP前10,2018年第二季度营业收入和市场占有率名列LED封装行业全球第八。

小间距迎来爆发前夕,行业景气度高将维持2年以上。在整个LED产业应用驱动高增长和国内转移的大背景下,我国LED封装厂商在全球排名不断提升,逐渐进入第一阵容,同时国内封装行业也在走向集中度不断提升。在小间距LED的细分领域,一方面,小间距LED的成本结构中,灯珠占比增加到七成以上,灯珠整体成本的下降带来显示屏整体价格下调,小间距显示得以进入更大市场的商用和民用显示市场,进一步扩大规模。另外一方面,小间距LED大大增加了单位显示屏面积上灯珠的个数,对灯珠的需求量变大,同时小间距封装的产值也随着扩张,且小间距对封装技术要求更高,小间距LED封装产业应该说是量与质齐升的。2018-2019年将迎来小间距显示产品的全面爆发,小间距LED显示产品的出货量将在未来两年翻番。国星光电作为国内小间距LED封装龙头,将在小间距LED封装景气度持续居高中受益。

国星光电积极扩产应对行业高景气,产业链上下游布局降成本。上游LED外延和芯片制造是产业链中最重要的部分,也是价值链附加值最高的部分。2018年公司LED上游各子公司运营较为稳定:国星半导体主营外延芯片,国星光电目前芯片的自给率在30%左右;国星半导体预计2019年可以取得盈利。2018年公司发布的MiniLED芯片,8月已处于满产状态并已批量供货,由于国星光电的小间距产线和MiniLED产线两者可以统筹使用的,MiniLED的产能迅速扩大成为可能。

我们首次覆盖国星光电,给与“买入”评级。考虑到公司扩产增加资本支出,对后续利润正向影响,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润为6.08亿/7.34亿/8.09亿,未来2年CAGR达15.35%,对应的EPS为0.98元/1.19元/1.31元,对应2019/2020/2021年的PE为16X/13X/12X。基于相对估值法和DCF两种估值计算方法,我们采用取最小值的方法,得出公司目标市值121.6亿元。DCF估值得出公司内在价值139.54亿元;PE法给予公司2019年20倍PE,目标市值121.6亿元。

风险提示:同类技术的竞争;竞争对手加快扩产进度。