中国黄金珠宝行业规模超7千亿元，人均消费额逐步逼近发达国家
中国黄金珠宝销售市场稳步扩大，量价齐升推动 2019 年销售额超 7 千亿元。2002 年， 上海黄金交易所成立，2003 年，以贵金属制品市场全面开放为标志，行业进入快速发展期。此后十年时间里，得益于黄金私有流通的放开和金价一路飙升，中国黄金珠宝市场一直保持着高速增长。2013 年，金价从高位急速下跌，中国大妈掀起“抢金潮”，但随后 2014 年金价继续下跌，挫伤了买金积极性。此后几年金价震荡以及中国经济增速放缓，使得市场逐步回归理性。根据 Euromonitor 的数据，2019 年中国内地黄金珠宝市场总销售额达到 7072.29 亿元，2016-2019 年 CAGR 达到 4.86 ，主要是销售量（从 5.85 亿件到 6.66 亿件）和黄金珠宝单价（从 1049 元/件到 1127 元/件）双双提升所致。由于 2020 年上半年疫情的影响，Euromonitor 预计全年的黄金珠宝销售额将同比下滑 13.97至 6084.77 亿元，但未来几年中国内地黄金珠宝市场的销售增速将逐渐恢复到 3-5 的水平。
中国珠宝首饰行业品牌分类
人均黄金珠宝消费额快速增长，逐渐逼近发达国家水平。
2019 年中国内地黄金珠宝人均消费额为 73.37 美元，与日本、英国的人均消费相接近，但与美国的 222.07 美元相比，中国内地人均黄金珠宝消费水平仅有美国的 1/3。2010-2019 年中国内地黄金珠宝人均消费额 CAGR 为 9.63 ，远高于英国的 3.77 、美国的 3.72、日本 1.62、法国的-2.11 ，主要是近年来受益于中国经济增长与居民人均可支配收入的提高，中国的人均黄金珠宝消费相较于发达国家有较快速地的增长，并一步步逼近发达国家水平，未来随着销售总额的稳步提升，我国人均黄金珠宝消费仍有上行空间。
中国内地黄金珠宝行业销售额及同比增速
中国内地黄金珠宝销售量及单价情况
2019年各国人均黄金珠宝消费额（美元/人）
主要国家人均黄金珠宝销售额增速情况
细分：精细珠宝贡献主要黄金珠宝市场销售份额，时尚珠宝则保持较高的增速。2019 年我国精细珠宝（素金、宝石等）销售额达到 6028 亿元，占整个黄金珠宝市场销售的比例为 85.23，2014-2019 年销售额 CAGR 达到 4.12。在精细珠宝消费中，黄金首饰的占比最高，达到 42.50，贵重宝石、钻石珠宝、铂金首饰、其他珠宝分别以18.70 /18.60 /8.30 /11.90紧随其后。时尚珠宝（人造水晶、镀银、合金等）方面， 2019 年时尚珠宝销售额达到 1045 亿元，占比为 14.77，2014-2019 年销售额 CAGR 达到 6.94，较精细珠宝的增速高 2.83pct，且每年增速均在 6%以上。
黄金珠宝行业子品类销售额及同比增速
精细珠宝消费品类占比（% ）
行业集中度低，疫情有望加速市场整合
中国黄金珠宝市场集中度低，属于竞争型市场。2019年，我国黄金珠宝行业CR5/CR10 分别为19.4 /22.7 ，较2010年分别提升了3.3pct/2.8pct，尤其是2016-2019年， CR5/CR10逐年提升，其中，周大福、老凤祥、老庙黄金、周大生、卡地亚提升较多的份额。2019年CR8达到21.7 ，远低于40 ，属于竞争型市场。
由于黄金自古以来在中国深得消费者喜爱，因而产品结构符合消费者偏好、具有渠道和供应链优势的港资、内资大品牌占据了中国黄金珠宝市场前十大品牌的大半壁江山。我国黄金珠宝行业中市占率前十的品牌分别为周大福（7.1 ）、老凤祥（6.9 ）、老庙黄金（3.0 ）、周生生（1.3 ）、周大生（1.1 ）、卡地亚（1.0 ）、六福（0.7 ）、明牌珠宝（0.6 ）、Tiffany（0.5 ）、施华洛世奇（0.5 ），其中，以周大福、周生生、六福为代表的港资品牌以及以老庙黄金、周大生、明牌珠宝为代表的内资品牌定位中高端，产品以黄金、镶嵌钻石品类为主导；而以Tiffany、Cartier为代表的外资品牌则定位高端，产品以K金、镶嵌钻石为主导，另外还有施华洛世奇、潘多拉为代表的外资品牌产品以镀银合金、人造水晶为主。
中国内地黄金珠宝市场前十大品牌市占率情况（%）
短期疫情影响促使行业洗牌，长期行业份额将向头部集中
①短期：疫情影响促进行业洗牌，利好龙头企业抢占更多市场份额。2020 年Q1，由于疫情的影响，黄金珠宝企业线下渠道受到严重打击，部分中小企业由于无法承担经营压力，采取撤店甚至关停等措施。在此趋势下，大量商铺空出，租金成本下降。龙头企业由于拥有强大的资源能力应对疫情冲击，在此情境下适时加入，能够抢占更多的终端铺位，从而以较低成本继续扩展线下渠道，抢占更多的市场份额。
②长期：头部企业将凭借品牌、规模、渠道等优势实现份额的进一步集中。除了上述的消费者更倾向于在知名品牌商采购黄金珠宝等贵重饰品以获得真实性保障之外，规模和渠道也是头部企业集中份额的法宝。外延：近年来，珠宝行业有不少兼并收购的例子，例如周大生受让 I DO 母公司恒信玺利 16.6%的股权；LVMH 继收购宝格丽之后，又收购顶级珠宝品牌 Tiffany，珠宝企业或资本巨头通过不断地合并珠宝品牌资源而在此领域做大做强，实现份额的提升。内生：珠宝品牌还可以通过不断展店抢占渠道终端，门店的快速铺开不仅可以建立起品牌，也可以获得更多的终端客流，实现公司收入的快速增长。
精细珠宝：延后性婚嫁刚需释放，金价上行+钻石多场景渗透率提升
黄金首饰：消费与投资属性并存，中长期金价上涨均推高黄金饰品需求
近半数黄金首饰消费源于婚庆需求，其次是投资和收藏的需求。黄金首饰不同于普通商品，具有消费和投资的双重属性。我国是世界第一黄金生产和消费大国，46 的黄金首饰销售来自于婚庆的刚需，主要由于中国人的传统习俗是结婚必备 “三金”（金项链、金戒指、金耳环），有32的需求源于投资，14的需求源于收藏。
①婚嫁：短期来看，2019年“寡妇年”叠加2020年上半年疫情影响使得婚嫁被推迟， 因而婚庆的刚性需求有望在2020年下半年得到释放。“寡妇年”即为“哑年”，也就是当年的农历气节里没有“立春”，民间迷信认为不宜婚嫁，因而2019年有一部分的婚嫁需求有望在2020年得到延后的释放。而2020年一季度由于国内疫情影响严重，不少地区号召不聚集，致使婚宴喜事被延后。随着疫情得到控制，2020年上半年以及2019 年的一部分婚庆刚需有望在2020年下半年得到集中释放，短期内预计将对黄金珠宝 的销售起到推动作用。根据国家统计局的数据，我国限额以上黄金珠宝零售额同比增速已从2020年1-2月的-41 提升至7月的+7.5 。根据各大品牌的天猫旗舰店数据显示， 8月份的销售额与销售量均出现同比快速增长，环比出现大幅度增长。长期来看，结婚率下降对黄金饰品的销售造成一定影响。近年来结婚率从2013年的9.92 一路下滑至2018年的7.3 ，结婚登记人数2014-2018年也连续5年出现同比下滑现象。伴随着千禧一代独生子女政策的不利影响以及当下年轻人结婚意识的改变，未来结婚人数的持续走低将对黄金首饰的销售造成一定冲击。
限额以上黄金珠宝零售额及同比增速
我国结婚登记数量和结婚率情况
各大品牌天猫旗舰店8月销售情况
②投资保值：当金价上涨成为一致预期时，同时兼具消费和投资属性的黄金饰品销售量会随价齐升，并有望对冲掉结婚率下降导致销量下滑的不利影响。2020年年初，全球疫情严峻给原本不景气的经济雪上加霜，各国央行纷纷采取货币宽松的政策，黄金作为抗贬值和通胀的工具受到资本的追捧，伦敦黄金现货价格从2020年初的1528美元/盎司一路震荡上扬，至今已突破2000美元大关。并且近期由于中美摩擦有升级的倾向，人们避险情绪上升，金价上涨在未来一段时间内有望形成一致预期，进而使得黄金饰品开启新一轮的量价齐升过程。
钻石珠宝：婚嫁场景渗透率的提升与自购场景复购率的提升将驱动钻石消费
钻石珠宝消费属性突出，七成消费来自礼物和婚嫁需求。根据上海钻交所的数据，中国钻石交易总额从 2015 年的 41.44 亿美元提升至 2018 年的 57.84 亿美元，CAGR 达到 11.76%，交易额总体在稳步增长。根据De Beers 的数据，2017 年，购买钻石的中国人中有 28%是用于婚嫁场景，高于美国（24%，2018 年）和日本（23%，2014 年），用于非婚嫁场景的有 72%，其中，送礼、自购的占比分别为 46%/27%，低于美国（47%/29%）和日本（50%/26%）。
中国、美国、日本钻石珠宝的消费场景结构
中国、美国千禧一代的钻石消费场景结构
③地区：三四线城市的钻石渗透率有较大提升空间。根据前瞻产业研究院的数据，钻石在我国一线城市的渗透率为 70%，远高于二线城市（46%）和三四线城市（37%）。由于一二线城市的钻石消费市场较为成熟，因而未来三四线城市的钻石市场更有发展潜力。根据 De Beers 的数据，按金额来算，三线城市的钻石需求为 43%，远超一二线城市，预计未来三四线城市的钻石渗透率提升将成为我国钻石珠宝消费的一大重要驱动因素。
④消费主力军：年轻千禧一代更偏爱钻石品类。随着年轻千禧一代步入适婚年龄，拥有更强消费力以及更偏爱钻石品类（48%的年轻千禧一代最想要钻石品类，这个比例高于年长千禧一代的 43%）的年轻千禧一代将成为中国钻石消费的主力军，进一步拉动钻石的消费市场。
我国一二三线城市对钻石的需求比例
中国钻石珠宝消费人群占比
时尚珠宝：颜值时代到来，珠宝日常化有望打开市场空间
中国时尚珠宝领域方兴未艾，未来随着颜值经济的盛行，时尚珠宝的消费市场有望随 着日常配饰的兴起而打开空间。根据Euromonitor的数据，中国时尚珠宝消费额从2015年的801亿元增长至2019年的1045亿元，CAGR达到6.87 ，维持较快的增速，占整 个黄金珠宝行业销售额的比例也从2015年的13.19 提升至2019年的14.77 。对标欧美， 近年来美国和英国的时尚珠宝在整个黄金珠宝行业的销售占比大约为17 和22 ，中 国时尚珠宝的销售市场仍处于成长阶段，未来随着国内颜值时代到来，更多的女性开 始注重自己的外在形象，时尚珠宝配饰将会像美妆类产品一样，受到越来越多年轻女 性的青睐，并且更换的频次因其低客单价、时尚潮流、多场景消费的特点而提升；另 外受消费趋势影响，男性也逐步步入时尚珠宝领域的消费，我国时尚珠宝的消费市场 将随着在日常配饰的兴起而打开空间。
时尚珠宝低客单价、快时尚、高迭代。谈及时尚珠宝，最典型的两个例子就是施华洛世奇和潘多拉。施华洛世奇源自奥地利，产品涵盖项链、手链、耳环等，材质以镀银、镀金、镀铑以及合金为主，配上人造水晶吊坠，价格区间从几百到上千不等。潘多拉则源自丹麦，产品主打串饰手链，同时也有涉猎项链、戒指等领域，材质多以银制品、合金为主，价格区间也是在几百到几千不等。相比起重奢的黄金钻石珠宝，以施华洛世奇和潘多拉为代表的时尚珠宝偏向于轻奢，并且不同于黄金钻石在婚嫁场景中的高渗透率，时尚珠宝主攻的是女性的日常工作、休闲等多种日常消费场景，多场景消费决定了时尚珠宝拥有更高频的购买次数和对产品设计款式更快的更新迭代，以潘多拉为例，一年上新7次，产品更新之快堪比珠宝界的Zara。
中国时尚珠宝销售额及同比增速
线下依然是黄金珠宝销售的主要渠道
根据Euromonitor数据显示, 2019年，我国黄金珠宝销售92.3%的份额来源于线下的专卖店、百货专柜等，远远高于电商平台7.7%的占比，显示到2019年，线下仍然是黄金珠宝销售的主要渠道。
珠宝行业的线下渠道建设方式主要有三种：分别是自营、加盟和经销。不同模式在渠道拓展、品牌建设和盈利能力各有利弊，自营模式对珠宝首饰企业的资金实力和扁平式渠道管理能力要求较高，包括门店开业、渠道拓展、员工管理、市场营销以及库存控制等。加盟模式则有利于品牌迅速扩张、获取市场份额，但同时要求企业具有较好的加盟商管理能力和品牌维护能力。国际珠宝高端品牌诸如Tiffany、Cartier等都是全自营渠道。港资品牌多以自营为主，如周生生，近年来部分品牌如周大福、谢瑞麟为了扩展渠道也开放加盟模式；内资品牌中，老凤祥和老庙主打加盟和经销，且在市场中具有较高的占有率，周大生、潮宏基、周六福等则以自营和加盟为主要模式。
黄金珠宝公司三种销售模式
黄金珠宝龙头公司主要销售渠道
直播带货迎风口，且在网购中的渗透率有望进一步提升。
近年来来线上直播带货在国内火速兴起，尤其是在2020年疫情宅家期间，线下份额大幅转移至线上，各大互联网平台、商家纷纷加码直播带货。直播带货作为新型的销售方式，在抖音、淘宝、快手等平台让网红、职业主播、明星等对商品进行直播讲解，一方面拉近了买家与商品的距离以及吸引了粉丝前来观看购买，另一方面，配合促销打折和优惠券等方式，让价格比平时更低，从而吸引到消费者去下单。根据艾瑞咨询的数据，2019年中国直播电商的交易规模达到4512.9亿元，同比增长200%，直播电商占网络购物的比例为4.5%， 预计到2020年，交易规模将达到11566.4亿元，同比增长156%，未来线上直播卖货有望成为线上销售的新常态，且在网购中的渗透率在2022年有望进一步提升至20.3%。
2017-2022年中国直播电商交易规模及增速
未来线上直播带货将为我国黄金珠宝行业打开新的增长空间。在直播风潮的大背景之下，各大黄金珠宝商纷纷布局线上直播，例如周大生在6月21日联手快手“带货一哥”辛有志和演员佟大为开启线上直播，单场销售额达到4.2亿元，相当于近300个线下门店一年的营业总额；周大生还联手薇娅、Angelababy等进行直播带货。另外，周大福、周生生、六福珠宝、老凤祥、老庙等也在纷纷布局直播领域，未来随着各大黄金珠宝商的不断加码，直播销售占比有望进一步提高。根据淘宝直播、直播眼的数据显示，2020年5月，Top100主播带货前5大品类占比最高的分别为女装类（31.94%）、美容护肤类（9.93%）、黄金珠宝类（5.19%）、零食坚果类（4.48%）、彩妆香水类（4.32%），且黄金珠宝类1-5月的占比有逐月提升的趋势。我们根据2020年1-5月的黄金珠宝品类在 Top100主播带货占比情况，假设2020-2022年全网直播中黄金珠宝的占比为3%不变，则对应黄金珠宝直播规模2020-2022年分别为347/585/856亿元，进而推算黄金珠宝的直播将为整个黄金珠宝行业销售规模带来6%/9%/13%的增量。
直播带货为未来黄金珠宝行业带来的增量测算
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