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来来来,盘一盘在线教育风口下的资本众生相

疫情渐渐平复,资本再度将在线教育点燃。


3月31日,K12在线教育独角兽猿辅导宣布完成最新一轮融资,数额为10亿美元。这轮融资将猿辅导的身价迅速提到了78亿美元,同时也创下在线教育领域迄今为止融资数额的最高记录。


虽然猿辅导没有给这次融资轮次起名,但按F轮顺延其实已默认为“G轮”,理论上说,本轮融资在猿辅导的融资轮次里属于大后期融资,猿辅导的IPO可能也越来越近了。


不出意料,猿辅导本轮融资资本方实力依然强劲,由高瓴资本领投,博裕资本、老股东IDG资本、腾讯科技等跟投。翻看猿辅导的融资史,可以发现不少著名资本的身影,以进场顺序来看,IDG资本、经纬中国、腾讯投资、高瓴资本先后在A轮、B轮、D轮、G轮入股猿辅导。


像猿辅导这样的在线教育头部平台,赢得著名资本争相进场已成为业界常态。不过纵观在线教育赛道各明星企业的融资历史,能够早入局并持续加码的资本方则并不多见。在线教育赛道的资本方们,其实有着截然不同的投资风格,比如时间上的先来和后到。



01

资本对头部平台的青睐共识


多年来,在线教育已沉淀下一部曲折异常的发展史,从最开始吹起“猪都能飞”的风口,到90%在线教育企业的亏损哀嚎,以及残酷无情、大刀阔斧的市场洗牌,再到资本凛冽寒冬释放的阵阵寒意,在线教育似乎始终不曾拥有过静好的岁月。


期间有些资本有过动摇,有过焦虑,但也有一些机构始终没有放弃在线教育,甚至随着整个行业的向前推进还表现出更多的关注。


杀出血路的头部平台们是最好的见证者。


猿辅导8年走过8轮融资,一路走来累积了一个雄厚的资本方名单,包括IDG资本、腾讯投资、经纬中国、高瓴资本等著名机构。


另一家起于3-12岁孩子思维训练的火花思维,融资史上的资本方名单同样“星光熠熠”。2013年至今,火花思维共计完成5轮融资,IDG资本、红杉资本、GGV纪源资本、光速资本等名家也赫然在列。


还有2013年出生的已经完成海外上市的流利说,IPO前虽然只有过4轮融资,但却获取了包括IDG资本、新元资本、GGV纪源资本在内的总共15个资本方的青睐。


显然,于格局明确分出高下的今天,对于在线教育的头部平台,所有资本都有着一致看好的共识。一方面,头部平台在竞争中有突出的优势,但也同期会经历一段未盈利又对持续充足的资金,有很强烈的需求。


另一方面,资本对头部平台,尤其是表现突出、成长快速的头部平台通常都会保持非常高的关注度,一来是因为他们有明确的资产增值目的,以获取更丰厚的收益,二来是因为他们在相关领域有未来布局战略或计划。


02

在线教育的“后来资本”


青睐虽是共识,但这种共识的形成时机却很有讲究。只有当一个在线教育平台表现出强大的发展潜力或盈利已现端时,紧接着后来资本们进场,才能逐渐形成这个共识。


“后来资本”是在线教育,也是所有领域里非常常见的一类资本,顾名思义,这类资本在企业融资轮次和时间上进场相对较晚,属于资本名单里的后来者。


进一步说,业内普遍认为,B轮之前,包括B轮投融资进入的节点可以算作早期阶段,C轮及C轮之后,通常企业发展进入相对稳定成熟的阶段,在此时间段进场的资本,其实都是典型意义上的“后来资本”。


比如火花思维的C轮融资完成2千万美金,红杉资本和山行资本都是这个阶段选择进场。之后的4000万美元的D轮融资,又引来龙湖资本,北极光创投等机构新进加入。


再比如哒哒英语资本方里的好未来和老虎环球基金,就是在C轮开始才进场的,而彼时的哒哒英语已经成立近4年,并完成了天使轮、A轮、B轮、B+轮等多轮融资。掌门1对1资本方里的CMC资本、海通国际、中投公司等均是在E轮首次进场,而此前公司已历经天使轮到D轮共6轮融资。


之所以选择进场相对较晚,是因为“后来资本”倾向于更低的投资风险。像在线教育这样的高风险赛道,创企的前期死亡率很高,同时活的越久、活得越好的企业,就有更强的生存能力和更高的最终胜出概率。


所以说,后进场的优势在于时间点,确切地说是时间检验成本相对更低。像猿辅导、火花思维这样的头部平台,现在已经是公认的在线教育标杆企业,无论是生存能力,还是未来的前景,都已经趋势明朗后来的资本,不用去过分担忧企业能否活下去,更多只需要权衡企业的成长预计带来的资本回报。


从投资回报来看,成熟的企业,或者说具有盈利能力的企业,确实能够为“后来资本”提供相对确切的回报预期。但是“后来资本”由于进场时间晚,也不得不面对投资回报更低的现实问题,因为理论上看,进场时间越晚,投资回报的倍数也就越低。


换言之,“后来资本”在入股一个被各方看好的头部平台时,往往需要付出更高的资金成本和谈判成本,才能有机会获得一定比例的股权。所以说,“后来资本”虽然一定程度上规避了前期进场的风险,但是在回报上通常也会大打折扣。


03

在线教育的“先来资本”


“先来资本”与“后来资本”概念相对,而两者的区别也不仅仅体现在入场时间的先后。


前面提到,IDG资本在猿辅导的发展融资中扮演了非常重要的角色,是公司首次融资唯一的投资者,也是投资轮次最多的投资者。无独有偶,在前面提到的另一家在线教育平台火花思维的融资历史中,IDG资本同样扮演了最早进入,并持续“跟踪”其所有轮次投资的角色,可谓典型的“先来资本”,这或许反应了他们一贯的投资风格和投资战略。


2003年起,IDG资本开始布局教育领域,到2014年之后的在线教育风口到来后,IDG资本重点关注该领域标的,并持续对在线教育领域进行投资。


投资教育领域17年的IDG资本,下注过诸多不同领域的在线教育平台。除了已上市的英语流利说和猿辅导这一首个K12在线教育独角兽平台外,IDG资本在轻轻教育、火花思维、华渔教育、果壳科技、三节课、扇贝等知名项目上也留下了足迹。


在其中大部分企业的融资史中,IDG资本都扮演了“先来资本”的角色。比如华渔教育,IDG资本在2015年成为其A轮的融资方之一;扇贝在2015年的A轮被IDG资本相中;至于已上市的流利说,IDG资本也是在A轮进场,并跟投随后的B轮和C轮;再如火花思维,IDG资本继续承袭了和对待猿题库一样的投资风格,早期进场并持续投资此后的所有轮次。


在其他一些在线教育企业的融资史里,也存在一些专注于企业早期发展阶段的“先来资本”,他们在天使轮或A轮进场,但持续势头并不强劲,往往在B轮之后便不再参与。


像IDG资本这样的“先来资本”,其实面临着很大的投资风险,所以也更需要具备前瞻性眼光和胆识魄力。


在线教育最开始兴起时,资本虽然很躁动,但是高死亡率和项目不确定性让大部分机构还是显现出了犹疑,选择再观望。越早选择投资项目,就越需要面对更大的未知数,要求投资机构拥有对创始者以及标的的甄别能力。即便是现在向前看,也不得不说这些“先来资本”当时所面对大环境的凶狠风险。


此外,“先来资本”通常需要更强的蛰伏能力和耐心值,投资回报期相对较长。硬币的背面是,“先来资本”比起后进者往往可以获得更丰厚的投资回报,前提是多轮次的融资依然保持相对可观的股份占比,不被过分稀释。


04

资本的狼性和佛性


在线教育从风口下的初春到资本寒冬再到疫情刺激下的盛春,整个行业的头部平台越来越突出,头部效应也越发明显。这很大程度上要归功于大胆先行的“先来资本”,以及看准时机的“后来资本”们。


在线教育的繁荣和再繁荣,离不开其中任何一种资本。正是这些资本的存在和入场,才能够让在线教育赛道的创业者们有机会长大,成为极少数的头部平台,并很好地为在线教育代言。



只不过,在这个充满变数的赛道上,我们也会看到不同资本的差异化选择和需求。“后来资本”往往看准成熟的时机,在风险相对稳定的时候大手笔进场,且毫不犹豫,因此,“后来资本”们的骨子里明显体现出狼性,它们寻求相对安全但也最明确的入场方式,并期望在最短的时间内看到可预见的投资回报。


“先来资本”则展现了一种佛系感。一方面,它们往往凭借犀利的未来眼光,在最早的时候为企业提供启动和初创资金,撒下一颗种子,种下一个可以长成参天大树的希望;另一方面,它们在企业快速发展的过程中又非常淡然地注视着一切,做个坚定看好的长期支持者,伴随企业的发展,在合适的时候发挥自己的价值。


对于创业者来讲,若能遇到“佛性地扮演伯乐,狼性地培养千里马”的长期陪伴资本则乃创业之大幸。


随着在线教育普及率的逐渐提升,以及AI等新技术对在线教育的不断加持,在线教育这条赛道上还会有更多的可能,而狼性和佛性的资本,在对领域前瞻和标的把握能力上,还会表现出更多的差异性。

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